El mercado de opciones de Bitcoin se ha convertido silenciosamente en uno de los escenarios más reveladores para medir el sentimiento de los traders. Y en este momento, está emitiendo señales contradictorias pero reveladoras. Si bien Bitcoin se ha recuperado del fracaso de principios de octubre que vaporizó decenas de miles de millones en apuestas apalancadas, los datos de opciones sugieren que los inversores todavía están cubriendo su entusiasmo con cautela.
La estructura temporal se aplana tras la reorganización
El telón de fondo de todo esto es un mercado que todavía está digiriendo uno de los eventos de desapalancamiento más agudos en la historia de las criptomonedas. El colapso de octubre eliminó más de 19 mil millones de dólares de posiciones apalancadas, dejando el interés abierto de futuros en su nivel más bajo en meses antes de reconstruirse lentamente a medida que los operadores se reposicionaban. El último Options Weekly de Glassnode muestra que el interés abierto se ha restablecido y ahora está aumentando nuevamente en el cuarto trimestre. Eso es lo que llaman una estructura de mercado “más limpia”, libre del ruido generado por los vencimientos.
Sin embargo, la estructura de plazos de volatilidad, esencialmente la forma en que los operadores valoran el riesgo a lo largo del tiempo, se ha vuelto a acentuar en el corto plazo. La volatilidad implícita a corto plazo sigue siendo elevada, rondando el 50%. Esto significa que los operadores están pagando por un seguro a corto plazo, lo que indica cautela ante nuevos shocks en lugar de fe en un repunte fluido.
El sesgo muestra un sesgo a la baja
El sesgo es un indicador que mide si los operadores prefieren las opciones de compra al alza o las opciones de venta a la baja. Se hace eco de la misma historia. Glassnode señala una demanda persistente de opciones de venta, con el sesgo delta 25 varios puntos de volumen hacia arriba hacia la protección a la baja, incluso después del breve rebote de Bitcoin a alrededor de $120,000. Las instituciones, señala Glassnode, han estado superponiendo estas coberturas mientras fortalecen las ganancias, lo que es una señal de “posicionamiento defensivo” más que de capitulación.
En otras palabras, el mercado no grita aversión al riesgo, pero el apetito por las ganancias es cauteloso. Los traders están prestando atención a los macrocatalizadores y manteniendo la protección. Esto supone un marcado contraste con lo ocurrido a principios de 2025, cuando dominaban las estrategias de volatilidad corta.
El carry trade se extingue
El alguna vez lucrativo carry trade de volatilidad (opciones en corto para ganar primas mientras la volatilidad observada permanecía inactiva) efectivamente ha desaparecido. Ahora que el volumen realizado y el implícito convergen, ese ingreso fácil ha desaparecido, dejando a los operadores gestionar activamente la exposición en lugar de simplemente recolectar rendimiento.
La volatilidad de octubre, provocada por las renovadas amenazas arancelarias del presidente Trump contra China, sacudió la volatilidad implícita del 40% a más del 60%. Si bien se ha enfriado ligeramente, se mantiene muy por encima de los niveles previos al accidente. Esa rigidez en el volumen implícito sugiere que los operadores siguen inquietos por la liquidez y el riesgo de reapalancamiento automático.
Los flujos defensivos dominan las opciones de Bitcoin
Los recientes flujos de opciones confirman que el sesgo del mercado sigue a la defensiva. Aproximadamente $31 mil millones en opciones de Bitcoin expirarán durante la semana de Halloween, que es uno de los vencimientos más grandes registrados. Lo que es revelador es cómo se estructuran estos contratos. Una gran concentración se centró en el strike de $100,000 y las llamadas se agruparon cerca de $120,000, casi perfectamente delimitando el rango reciente de Bitcoin. Los operadores mantienen posiciones cortas en el lado negativo y largas en el lado positivo, una configuración que tiende a suprimir los repuntes e intensificar las ventas masivas.
El informe de Bloomberg de principios de octubre describía que los operadores se acumulaban en llamadas de 140.000 dólares durante el movimiento eufórico de Bitcoin por encima de los 126.000 dólares. Pero a medida que el repunte se desvaneció, ese impulso alcista dio paso a la cobertura y la toma de ganancias.
A la espera del IPC
Por ahora, el próximo gran reinicio de la volatilidad depende de los datos macroeconómicos. Los operadores están esperando hasta el próximo informe del IPC de EE. UU. después de que se elimine el retraso en el cierre del gobierno, lo que probablemente dará forma a los precios de la volatilidad entre activos. Los analistas de Glassnode señalan que con esta configuración comprimida, una elevada volatilidad inicial, un sesgo defensivo y un carry que se desvanece, cualquier sacudida macroeconómica podría rápidamente hacer que el mercado regrese hacia extremos direccionales.
¿En breve? El mercado de opciones de Bitcoin muestra menos euforia y más sabiduría. Los operadores han aprendido del impacto de octubre y están equilibrando el optimismo de “Uptober” con un enfoque inusualmente sobrio ante el riesgo. La volatilidad no va a desaparecer, simplemente se está gestionando mejor.
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