A pesar de todo lo que se habla de que este ciclo es de alguna manera “diferente”, la estructura del mercado de Bitcoin todavía me parece inequívocamente cíclica.
Cada cima trae el mismo coro que afirma que el modelo del ciclo está muerto, y cada fase de enfriamiento renueva la idea de que la liquidez por sí sola marca ahora la trayectoria. Pero la evidencia sigue apuntando en otra dirección.
Los bajistas pueden estar acortándose, la cadencia puede estar comprimiéndose y nuevos máximos históricos pueden seguir acercándose más temprano en cada época, pero el ritmo subyacente no ha desaparecido.
Mi tesis central del mercado bajista
Mi visión de trabajo es simple: el próximo fondo verdadero del mercado bajista seguirá siendo el nivel más bajo del ciclo, y es probable que ese nivel aún no haya llegado.
Como el último ciclo tocó fondo en 2023 y la reducción a la mitad alcanzó un máximo histórico antes de lo previsto, una desaceleración comprimida hasta 2026 se ajusta tanto a los patrones históricos como a la dinámica actual.
De hecho, el vuelco actual podría evolucionar fácilmente hacia una caída rápida y pronunciada que se sobrepase brevemente a la baja, agote a los vendedores y prepare el escenario para otra subida hacia un nuevo máximo antes de la siguiente reducción a la mitad.
En ese escenario, una caída impulsada por el pánico hacia los 40.000 dólares se convierte en el punto en el que la cinta finalmente se rompe y donde la base de compradores cambia de carácter.
Por debajo de los 50.000 dólares es donde los balances soberanos, las instituciones y los asignadores de patrimonio neto ultraalto que “perdieron” el último movimiento tienen más probabilidades de alcanzar el tamaño de YOLO.
Esa demanda es estructural. Es el conjunto de actores que ahora ven a Bitcoin no como un comercio, sino como un inventario estratégico.
La verdadera fragilidad está en otra parte: en el presupuesto de seguridad.
Con las inscripciones desapareciendo y los ingresos por comisiones cayendo a niveles previos a la publicidad, los mineros han tenido que recurrir al hosting de IA y HPC sólo para mantener el flujo de caja.
Eso estabiliza sus negocios pero crea una nueva elasticidad en el hashrate, especialmente a precios bajos, y deja a la red apoyándose más en la emisión en el momento exacto en que la emisión está disminuyendo.
El resultado a corto plazo es un mercado más sensible al comportamiento de los mineros, más expuesto a caídas en la participación de las tarifas y más propenso a fuertes ventas mecánicas cuando el precio del hash se comprime.
Todo esto mantiene intacta la lente cíclica: bajistas más cortos, pisos más pronunciados y un camino donde el próximo mínimo verdadero, ya sea a principios de 2026 o justo antes de la ventana de 2027, está definido por la economía minera, las tendencias de las tarifas y el punto en el que los compradores con mucho dinero se apresuran a asegurar el suministro.
Escenarios de mercado bajista de BTC (base/aterrizaje suave/corte profundo)
Entonces, independientemente de lo que digan las personas influyentes impulsadas por el copio, Bitcoin todavía cotiza en ciclos, y el próximo ciclo bajista probablemente dependa de las matemáticas del presupuesto de seguridad, el comportamiento de los mineros y la elasticidad del flujo institucional.
Profundicemos en los datos.
Si las tarifas no reconstruyen un piso duradero a medida que disminuye la emisión, y si los mineros se apoyan en la IA y el alojamiento HPC para estabilizar el flujo de caja, el hashrate se vuelve más sensible a los precios en los mínimos.
Esa combinación puede presionar el precio del hash, estresar a los operadores marginales y producir tramos impulsados mecánicamente que impriman un piso cercano a los $49,000 a principios de 2026, y luego pasen a una recuperación más lenta en 2027 y 2028.
La oferta estructural es real, pero puede parpadear cuando aumenta la volatilidad y la política macroeconómica se endurece en el margen.
| Guión | Precio mínimo (USD) | Ventana de tiempo | Forma de ruta | Desencadenantes clave en nivel bajo | Lo que cambia la recuperación |
|---|---|---|---|---|---|
| Base | 49.000 | T1-T2 2026 | 2-3 patas afiladas más abajo, base | Hashprice reenvía menos de $40 PH/s/día durante semanas; tarifa% de los ingresos del minero | Se aclara la capitulación de los mineros; Los flujos de ETF se vuelven positivos por debajo de los 50.000 dólares |
| Aterrizaje suave | 56.000–60.000 | Segundo semestre de 2025 | Descarga simple, gama | Tarifa% > 15% sostenida; tasa de hash estable; Flujos de ETF mixtos a positivos en días bajos | Aumentan las tarifas de liquidación de L2; inscripciones retornos de actividad; Compras netas constantes de ETF |
| corte profundo | 36.000–42.000 | Finales de 2026 – primer trimestre de 2027 | Cascada, rápido | Aversión al riesgo macro; sequía de tarifas; angustia de los mineros; salidas persistentes de ETF | Pivote política/liquidez; letras grandes soberanas o ETF |
El corte profundo toca fondo en uno de los puntos de precio y niveles de liquidez más fuertes en $ 36,700, indicado por la línea verde continua en el gráfico a continuación.
Entonces, aunque creo en el ciclo de Bitcoin, los flujos de ETF y los ingresos de los mineros determinarán qué tan bajo llegaremos.
El ETF más grande de Bitcoin, el IBIT de BlackRock, registró una salida récord en un día de aproximadamente 523 millones de dólares el 19 de noviembre de 2025, cuando el precio al contado cayó. Éste es un claro ejemplo de elasticidad del flujo en el nuevo régimen.
Las sumas móviles en todo el conjunto de ETF al contado de EE. UU. capturan el mismo comportamiento en conjunto, con ventanas de salidas netas que se acumulan a medida que los precios bajan.
Para los ingresos de las mineras, las tarifas mínimas que surgieron durante las inscripciones ahora se han desvanecido.
La actividad ordinal del año pasado impulsó los ingresos por comisiones a períodos en los que rivalizó con el subsidio en bloque, superándolo en ocasiones, pero la demanda de transacciones se enfrió y la participación en las comisiones retrocedió.
Según la serie de tarifas versus recompensas de la revista Bitcoin y los gráficos de ingresos de los mineros, las contribuciones de tarifas han sido materialmente más bajas que los picos de 2024.
Los percentiles de las tasas de tarifas de Mempool también muestran tasas de tarifas medianas muy por debajo de los picos del año pasado.
Un reparto de tarifas débil hace que el presupuesto de seguridad dependa de la emisión, que cae como era de esperar, por lo que la carga se traslada al precio y al precio de hash para mantener intacta la economía minera.
El comportamiento de los mineros también está cambiando a medida que los operadores públicos se expanden hacia el hosting de IA y HPC.
Esto introduce flujos de ingresos duales que estabilizan los modelos de negocio, pero también puede hacer que el hashrate sea más elástico a precios bajos.
Si el flujo de efectivo del alojamiento cubre los costos fijos, los mineros pueden reducir el hash cuando los márgenes de BTC se comprimen sin problemas inmediatos, lo que refuerza la seguridad de la red en el margen durante las caídas y puede profundizar la sensibilidad a los precios.
TeraWulf firmó dos acuerdos de alojamiento de IA de 10 años respaldados por Google con un potencial de ingresos multimillonario, y otros mineros están tomando medidas similares.
El cronograma de estos contratos es un contexto útil para el argumento de la elasticidad de la oferta de hachís.
Hashprice sigue siendo la lente simple para los márgenes de los mineros.
El índice Hashrate de Luxor muestra series al contado y a plazo que se han mantenido cerca de la banda inferior hasta finales de 2025, en consonancia con condiciones más estrictas.
Si el precio del hash a plazo se mantiene en niveles deprimidos mientras que la participación en las tarifas se mantiene moderada, la probabilidad de que se produzca tensión en el balance de las mineras aumenta y la oferta de estilo capitulación puede aparecer en ventanas concentradas.
El camino a partir de ahí tiende a presentar dos o tres tramos rápidos hacia abajo, una base y luego una fase de acumulación que absorbe la oferta minera y apalancada como financiación perpetua y reinicio de la base.
El escenario base de 49.000 dólares es una previsión cíclica, no una previsión macro.
El momento se alinea con mi postura ciclista y la observación de que los bajistas se han acortado.
El máximo histórico previo a la reducción a la mitad de 2024 comprimió la cadencia en comparación con 2020-21, pero no puso fin a los ciclos.
La línea a seguir es la confluencia de tres series
- Participación de las tarifas en los ingresos de los mineros en un período de 7 días que no logra mantenerse por encima del 10-15 % durante semanas.
- Hashprice imprime nuevos mínimos del ciclo y se mantiene allí el tiempo suficiente para presionar a los operadores más débiles.
- Los flujos acumulados de ETF de 20 días se vuelven negativos a medida que los precios bajan, lo que demuestra que la elasticidad del flujo se descompone en el margen.
Cuando estos se alinean, aumenta la probabilidad de una impresión nítida.
El lado de la recuperación de la llamada se basa en la plomería y el inventario.
Los ETF, la custodia y los carriles OTC ahora se mueven en tamaño real con menos fricciones que en ciclos anteriores, y eso ayuda a convertir la demanda de caída de los titulares en flujo ejecutado.
La lista de compradores de 49.000 dólares incluye ETF que se reequilibran hacia ponderaciones objetivo, mandatos de UHNW que agregan exposición central y balances soberanos o adyacentes a soberanos que tratan los valores inferiores a 50.000 dólares como estratégicos.
Una respuesta elástica en materia de precios por parte de estos canales es la diferencia práctica entre un malestar prolongado y un regreso más rápido a una expansión de la capitalización y una amplitud más saludable.
Los contrapuntos merecen espacio.
La liquidación de capa 2 podría construir un piso de tarifas duradero en esta época, lo que elevaría el presupuesto de seguridad y moderaría la tensión en el precio del hash.
Si la participación en las tarifas aumenta y se mantiene por encima de los 10, mientras que los flujos de ETF se vuelven positivos en los días bajos, el bajista podría resolverse antes y de manera más superficial que el caso base.
El giro de la IA y la HPC también puede enmarcarse como un apoyo a la seguridad de la red en el mediano plazo, ya que mantiene a los mineros solventes y capaces de invertir en contratos de capacidad y energía.
Este caso debe sopesarse frente al efecto a corto plazo del hashrate elástico en los mínimos, que es donde normalmente se producen impresiones nítidas.
El encuadre Power-law también le da a la lente de bicicleta una base sin sobreajuste.
A escala logarítmica, la trayectoria a largo plazo de Bitcoin se comporta como un sistema orgánico con limitaciones de recursos, donde la energía, el hashrate, la emisión y un mercado de tarifas definen la fricción en torno a la tendencia.
Las desviaciones por encima y por debajo de esa banda ocurren cuando las variables del presupuesto de seguridad y las variables de flujo tiran en la misma dirección.
La configuración actual parece un clásico riesgo de excursión por debajo de la banda si las tarifas siguen siendo bajas y la elasticidad del flujo se debilita.
Niveles de cambio para mirar
| Indicador | Riesgo de impresión bajista ↑ | Sesgo de recuperación ↑ | Fuente primaria |
|---|---|---|---|
| Flujos spot de ETF (acumulado 20D) | > 0 en días de baja (compra en caída) | Inversores del lado lejano | |
| Tarifa% de los ingresos del minero (7D) | > 15% sostenido | Revista Bitcoin Pro | |
| Hashprice (USD/TH/día; spot/forwards) | Persisten nuevos mínimos del ciclo | Estabilización y luego mínimos más altos | Índice de tasa de hash |
| Feerates (mediana sat/vB) | Estanque/a la baja durante la volatilidad | Subiendo a pesar del precio lateral | mempool.espacio |
| Hashrate/dificultad de la red | Caer el hashrate en debilidad | Hashrate estable mediante reducción | Blockchain.com |
Si estas condiciones se mantienen, una impresión de 49.000 dólares a principios de 2026 se ajusta al ciclo, a la economía minera y a la forma en que las tuberías absorben ahora las caídas.
Si las tarifas se recuperan y los flujos se estabilizan antes, el mínimo puede aumentar.
El comercio observa los flujos de tarifas compartidas, precios de hash y ETF al mismo tiempo, y luego deja que la cinta elija el camino.
