Los grandes compradores de Bitcoin parecen haber bajado el acelerador.
Durante la mayor parte del último año, parecía que había un viento de cola constante detrás del precio de Bitcoin. Los ETF absorbieron monedas, los saldos de las monedas estables siguieron aumentando y los operadores estaban dispuestos a alcanzar niveles increíbles de apalancamiento para apostar por más ventajas. NYDIG los llamó los “motores de demanda” del ciclo en su último informe. La compañía argumentó que varios de esos motores han revertido su rumbo: los ETF están experimentando salidas netas, la base de las monedas estables se ha estancado y los mercados de futuros parecen cautelosos.
Eso suena bastante siniestro si sólo lees el titular. Desafortunadamente, como siempre, la verdad siempre está en algún punto intermedio. Analizaremos cada uno de esos motores, nos centraremos en la entrada y salida de dólares y terminaremos con la pregunta práctica que interesa a todos: si las grandes máquinas realmente se están desacelerando, ¿romperán el mercado alcista o lo desacelerarán?
Cuando la manguera ETF deja de explotar
El motor más sencillo de entender es el tubo ETF. Desde su lanzamiento en enero de 2024, los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. han generado decenas de miles de millones de dólares en entradas netas. Ese dinero provino de asesores, fondos de cobertura, oficinas familiares e inversores minoristas que eligieron un símbolo de corretaje como su método preferido de exposición a Bitcoin. El detalle crucial es que fueron compradores netos casi todas las semanas durante la mayor parte del año.
Pero ese patrón se rompió durante el último mes. Durante varios días de noviembre, el complejo ETF registró fuertes reembolsos, incluidas algunas de las mayores salidas de capital desde su lanzamiento. Algunos de los fondos que habían sido compradores confiables (pensemos en BlackRock) se convirtieron en vendedores netos. Cualquiera que observe los datos de un solo día, seguramente podría haber sentido como si todo el mercado de ETF explotara.
La visión a más largo plazo es, por supuesto, menos dramática, pero igualmente importante. Los flujos acumulados siguen siendo profundamente positivos y todos los fondos todavía mantienen una enorme reserva de Bitcoin. Lo que cambió es la dirección del dinero marginal: en lugar de que el nuevo efectivo fluya constantemente, algunos inversores están obteniendo ganancias, recortando exposición o incursionando en otras operaciones. Eso significa que el precio al contado ya no tiene un comprador mecánico constante debajo de él.
Gran parte de ese comportamiento está ligado a la forma en que los inversores ahora cubren y gestionan el riesgo. Una vez que los reguladores permitieron límites de posición mucho más altos en las opciones de ETF (de 25.000 a 250.000 contratos), las instituciones pudieron ejecutar estrategias de llamadas cubiertas y otras superposiciones además de sus tenencias de ETF. Eso les dio más formas de ajustar el riesgo sin deshacerse de las acciones, pero también agotó parte de la pura energía de “comprar y mantener a cualquier precio”. Cuando el precio subió hacia la cima, algunos inversores limitaron su ventaja de ingresos. Cuando el precio cayó, otros utilizaron el mismo mercado de opciones para cubrirse en lugar de agregar más al contado.
El segundo motor se encuentra en las monedas estables. Si los ETF son el embudo de Wall Street hacia Bitcoin, las monedas estables son la pila de efectivo cripto-nativa que vive dentro del sistema. Cuando el USDT, el USDC y sus pares crecen, generalmente significa que están llegando más dólares frescos o al menos están estacionados en intercambios listos para desplegarse. Durante gran parte del año pasado, las grandes piernas de Bitcoin se alinearon con una creciente base de monedas estables.
Ese patrón está tambaleándose, ya que el suministro total de monedas estables dejó de crecer e incluso se redujo un poco en el último mes. Diferentes rastreadores no están de acuerdo sobre la cantidad exacta, pero la caída es bastante clara. Parte de eso puede atribuirse a una simple reducción del riesgo: los comerciantes retiran dinero de las bolsas, los fondos rotan hacia bonos del Tesoro y los tokens más pequeños pierden participación de mercado. Pero algo de eso es retirada real de capitales del mercado.
La conclusión aquí es sencilla: el conjunto de dólares digitales que pueden hacer subir a Bitcoin ya no se está expandiendo. Eso no hace que el precio baje automáticamente, pero sí significa que cada repunte debe financiarse con un fondo más o menos fijo. Hay menos “dinero nuevo” chapoteando en los intercambios que pueden inundar instantáneamente BTC cuando cambia el sentimiento.
El tercer motor vive en los derivados. Las tasas de financiación de futuros perpetuos son una tarifa que los operadores pagan para mantener esos contratos en línea con el precio al contado. Cuando la financiación es muy positiva, normalmente significa que muchos operadores están en posiciones largas con apalancamiento y están pagando para permanecer así. Cuando la financiación se vuelve negativa, los cortos pagan a los largos y el mercado se inclina hacia las apuestas a la baja. La “base” de los futuros regulados como el CME es simplemente la brecha entre los futuros y el spot. Una gran base positiva suele mostrar una fuerte demanda de posiciones largas con apalancamiento.
NYDIG señala que ambos medidores se han enfriado. La financiación de las empresas perpetuas extraterritoriales se ha vuelto negativa en ocasiones. Las primas de futuros de CME se han comprimido. El interés abierto es menor que en el pico. Esto nos dice que muchas posiciones largas apalancadas fueron eliminadas en la reciente reducción y no han regresado rápidamente. Los operadores son más cautelosos y en algunos sectores ahora están dispuestos a pagar por una protección a la baja en lugar de una exposición al alza.
Esto es importante por dos razones. En primer lugar, los compradores apalancados suelen ser la fuerza marginal que lleva el paso de una tendencia alcista saludable a una explosión vertical. Si están sufriendo pérdidas o sentados al margen, los movimientos tienden a ser más lentos, más agitados y significativamente menos divertidos para cualquiera que espere alcanzar máximos históricos instantáneos. En segundo lugar, cuando el apalancamiento se acumula en una dirección, puede amplificar tanto las ganancias como las caídas. Un mercado con menos apalancamiento aún puede moverse mucho, pero es menos propenso a bolsas de aire repentinas provocadas por liquidaciones.
Entonces, si los ETF tienen fugas, las monedas estables se mantienen estables y los operadores de derivados son cautelosos, ¿quién está al otro lado de esta liquidación?
Aquí es donde la imagen se vuelve más sutil. Los datos en cadena y las métricas de intercambio sugieren que algunos tenedores a largo plazo han utilizado la volatilidad reciente para obtener ganancias. Las monedas que permanecieron inactivas durante largos períodos han comenzado a moverse nuevamente. Al mismo tiempo, hay señales de que se están acumulando silenciosamente carteras más nuevas y compradores más pequeños. Algunos grupos de direcciones que rara vez gastan también han aumentado sus saldos. Y algunos flujos minoristas en las grandes bolsas todavía se inclinan hacia la compra neta en los peores días.
Ése es el núcleo del planteamiento del NYDIG de “reversión, no fatalidad”. Los motores de demanda más visibles y favorables a los titulares han dado marcha atrás justo cuando los precios se enfriaron. Detrás de eso, todavía hay una lenta transferencia de las cohortes más antiguas y ricas a las más nuevas. El flujo de este dinero es más agitado y menos mecánico que el período de auge de los ETF, lo que hace que el mercado se sienta más duro para cualquiera que llegue tarde. Pero no es lo mismo que el capital desaparezca por completo.
Lo que esto realmente significa para ti
En primer lugar, el modo fácil prácticamente ha desaparecido por ahora. Durante gran parte del año, las entradas de ETF y los crecientes saldos de monedas estables actuaron como una escalera mecánica unidireccional. No era necesario saber mucho sobre la financiación de futuros o los límites de las opciones para comprender por qué el precio seguía subiendo, porque seguía llegando dinero nuevo. Esa oferta de fondo se ha desvanecido y, en algunas semanas, se convirtió en venta neta, lo que hace que las reducciones parezcan más intensas y las recuperaciones sean más difíciles de sostener.
En segundo lugar, una desaceleración en la demanda de motores no mata automáticamente un ciclo. El argumento a largo plazo de Bitcoin todavía gira en torno a la oferta fija, los crecientes rieles institucionales y una expansión constante de los lugares donde puede ubicarse en los balances, y esas estructuras todavía están vigentes.
Lo que cambia es el camino entre aquí y el próximo máximo. En lugar de una línea recta impulsada por una narrativa gigante, el mercado comenzará a operar más en función del posicionamiento y las bolsas de liquidez. Los flujos de ETF pueden oscilar entre rojo y verde, las monedas estables pueden rebotar alrededor de una meseta en lugar de correr hacia arriba, y los mercados de derivados pueden pasar más tiempo en neutral. Ese tipo de entorno recompensa más la paciencia que la valentía.
Finalmente, si nos alejamos, las reversiones en los motores de demanda son parte de cómo respira cada ciclo. Las fuertes entradas de capital preparan el terreno para una sobreextensión, pero luego las salidas y el apalancamiento del enfriamiento obligan a un reinicio. Los nuevos compradores llegan a precios más bajos, normalmente más tranquilos y con menos fanfarria. El argumento de NYDIG es que Bitcoin se encuentra en algún punto de esa fase de reinicio, y los datos respaldan esa opinión.
Los motores que impulsaron la primera etapa del encierro están funcionando más lento, algunos en reversa, pero eso no significa que la máquina esté averiada. Significa que el siguiente tramo dependerá menos de las tuberías automáticas y más de si los inversores todavía quieren poseer esto una vez que haya pasado la parte fácil.
La publicación Mercado alcista de Bitcoin: una desaceleración, no una crisis apareció por primera vez en journalscrypto.
