Las tenencias corporativas de Bitcoin se han tratado como una señal sencilla durante años: una empresa compra BTC, los inversores lo interpretan como una convicción y las acciones se negocian con una prima de Bitcoin incorporada.
Si bien esto puede parecer una operación muy clara y simple, los balances detrás de ella son todo lo contrario.
Un nuevo conjunto de datos de CoinTab muestra que la mayoría de las empresas tenedoras de Bitcoin con seguimiento público no están simplemente sentadas sobre montones de oro (digital) y que están equilibrando pasivos considerables junto con su BTC. Y en muchos casos, la deuda supera por completo al Bitcoin.
Las cifras atraviesan rápidamente la fachada: el 73% de las empresas con Bitcoin en sus balances tienen deudas, y el 39% debe más de lo que vale su Bitcoin a los precios actuales. Alrededor de uno de cada diez parece haber utilizado préstamos para acumular BTC directamente, convirtiendo la estrategia de tesorería en una operación apalancada.
Una vez que se enmarca la cohorte de esta manera, los riesgos comienzan a verse muy diferentes de la narrativa habitual de “adopción corporativa”.
La caída del 10 de octubre hizo visibles esos riesgos. Cuando BTC cayó de $122,000 a $107,000, las empresas que se promocionaban como poseedores a largo plazo o como jugadas adyacentes a Bitcoin dejaron de comportarse como simples representantes.
Negociaron como apuestas apalancadas: el 84% vio caer el precio de sus acciones después de la reducción, con una caída promedio del 27%. La medida fue una respuesta estructural a las empresas cuyos activos de tesorería y cargas de deuda de repente se movieron en direcciones opuestas.
Esta es la parte de la historia corporativa de Bitcoin que los inversores rara vez ven. Muchas de esas empresas pidieron préstamos por razones rutinarias, que van desde la expansión y la refinanciación hasta la pista operativa, y sólo más tarde agregaron BTC a sus tesorerías.
Otros adquirieron Bitcoin a través de operaciones más que de estrategias. Pero en la pantalla, todas estas empresas quedan agrupadas en una sola categoría: “empresas con BTC”. Pero ninguna de ellas son jugadas realmente uniformes. Todos ellos son negocios regulares con perfiles de responsabilidad muy diferentes, y el Bitcoin que figura en sus balances interactúa con esa deuda de maneras que los inversores normalmente pasan por alto.
Niveles de deuda entre empresas que poseen Bitcoin
Para entender por qué esto es importante, hay que empezar por la mecánica. Una empresa que tiene una deuda de 100 millones de dólares y 50 millones de dólares en Bitcoin definitivamente no es un “juego de Bitcoin”.
Se trata de un operador apalancado con un activo volátil en sus libros, entre otros activos más o menos volátiles. La posición de BTC podría mover las acciones en un día tranquilo, pero no remodelará el balance a menos que los precios se tripliquen.
Pero cuando se cambia la proporción a 50 millones de dólares en deuda y 100 millones de dólares en Bitcoin, la posición se vuelve lo suficientemente significativa como para cambiar la forma en que los inversores valoran las acciones. El problema es que la relación no es estable y el precio actual de Bitcoin decide en qué dirección se inclina el desequilibrio.
CoinTab replicó estos recortes de balance utilizando BitcoinTreasuries como capa base y extrayendo manualmente las cifras de deuda de las presentaciones y comunicados públicos. No es el tipo de trabajo que la mayoría de los inversores se molestan en hacer, razón por la cual los resultados llegan con tanta fuerza.
La dispersión de la deuda frente al valor de Bitcoin muestra un grupo de empresas cuyas pilas de BTC apenas hacen mella en sus pasivos. Otra porción se encuentra cerca de la paridad, la zona precaria donde incluso una reducción modesta podría convertir al Tesoro de un activo útil a un pasivo que necesita ser cubierto.
Luego están las empresas en el otro lado del eje, donde Bitcoin supera la deuda tan cómodamente que ni siquiera una caída del 50% las hundiría.
Uno de los detalles más interesantes es que al menos el 10% de la cohorte utilizó deuda para comprar Bitcoin directamente. Eso desdibuja la clara línea entre la asignación de tesorería y la estrategia de financiación, porque cuando los precios suben, la decisión parece brillante.
Pero cuando el mercado retrocede, la operación se convierte en un error no forzado. La caída de octubre empujó a varias de estas empresas directamente a números rojos en sus préstamos financiados con BTC. Dos empresas confirmaron en presentaciones que vendieron partes de su Bitcoin después de la medida para estabilizar los ratios.
Esto no es una condena a las empresas mineras, las empresas SaaS o cualquier otra persona que tenga apalancamiento. Es un recordatorio de que el “Bitcoin corporativo” no es una categoría única. Es una combinación de modelos de negocio, perfiles de deuda, presiones sectoriales y limitaciones mecánicas, y la línea BTC viene envuelta en todo eso. Los inversores que tratan estas acciones como sustitutos intercambiables de Bitcoin terminan comprando perfiles de riesgo que no ven.
El conjunto de datos también muestra que la estructura del mercado importa más que la narrativa del mercado. El comercio de accionistas corporativos funciona mejor cuando la volatilidad es suave y la liquidez profunda, el tipo de entorno en el que una posición de tesorería mejora el capital sin asumir el control.
Una vez que el mercado se vuelve violento, la correlación deja de comportarse y las empresas con una modesta exposición a Bitcoin de repente cotizan como fondos de futuros apalancados. Las empresas con asignaciones medidas son castigadas junto con las empresas que efectivamente se apalancaron en BTC. El segmento de acciones no distingue.
La conmoción del 10 de octubre hizo que esto fuera inevitable. Las empresas cuyos negocios principales estaban perfectamente intactos vieron caer sus acciones de todos modos porque el mercado las valoró como Bitcoin beta más riesgo crediticio. Los cambios en sus fundamentos no provocaron la caída promedio del 27% que experimentaron sus acciones; era solo su estructura.
El apalancamiento se acumuló con la volatilidad, la volatilidad se acumuló con el sentimiento, y todo ello comprimido en una ventana donde los inversores vendieron primero y analizaron después.
Cómo se comportó el mercado tras la caída de octubre
La parte más difícil de escribir sobre Bitcoin corporativo es ignorar las figuras, los símbolos y el marketing más importantes. Es fácil caer en el arquetipo de la Estrategia, con el director ejecutivo carismático, la gran tesis, el atrevido negocio del balance.
Pero los datos muestran que este punto de vista esconde más de lo que revela. La mayoría de las empresas de la cohorte no están haciendo apuestas tectónicas en BTC; simplemente están haciendo finanzas corporativas ordinarias mientras mantienen Bitcoin a un lado, y una vez que se contabiliza la deuda, la posición de BTC suele ser marginal.
Eso no hace que la tesis sea irrelevante. Aclara lo que realmente están mirando los inversores. Si desea una exposición limpia a Bitcoin, compre Bitcoin. Si desea utilizar apalancamiento y un halo BTC, compre empresas donde la proporción realmente importe. Si desea evitar la volatilidad vinculada al crédito, manténgase alejado de empresas donde el valor de BTC esté en una nota a pie de página junto a la columna de pasivos.
El valor real del conjunto de datos es que muestra la verdadera proporción. El Bitcoin corporativo es una partida que interactúa con la deuda, la estructura de costos, los ciclos sectoriales y los shocks macroeconómicos. No se pueden entender los mayores ganadores o las peores caídas sin mirar el panorama completo.
Estos datos podrían ayudar al mercado a leer los bonos del Tesoro de Bitcoin y mostrar por qué fallan las suposiciones casuales. Una empresa con una gran pila de BTC no está automáticamente aislada y una empresa con un alto apalancamiento no está condenada automáticamente al fracaso.
Lo que importa es la combinación, los ratios, el momento y si la dirección comprende la diferencia entre un amplificador narrativo y un multiplicador de riesgo.
A medida que continúe la adopción corporativa, las líneas se seguirán difuminando. Más empresas comprarán BTC mediante operaciones; más se endeudarán por motivos no relacionados con las criptomonedas; más se verán arrastrados a la narrativa, les guste o no.
La lección que se desprende del conjunto de datos es bastante simple: si Bitcoin va a vivir en los balances, los balances merecen tanta atención como el Bitcoin.
