El año de Bitcoin generalmente se narra a través del gráfico del dólar, un marco familiar que capturó un cuarto trimestre caótico en el que BTC atravesó un violento rango de dos meses.
El precio subió a aproximadamente 124.700 dólares a finales de octubre antes de desplomarse hacia mediados de los 80.000 dólares en noviembre, una oscilación que borró más de 40.000 dólares del máximo al mínimo.
La volatilidad fue lo suficientemente fuerte como para que los operadores pasaran gran parte del otoño debatiendo si la estructura más amplia permanecía intacta incluso cuando el mercado intentaba reconstruirse tras ese shock. Pero si se levanta por completo el marco del dólar y se mide el mismo período en onzas de oro, el panorama vuelve a cambiar.
Revela algo que se ha desarrollado casi desapercibido bajo la turbulencia: una caída de 11 meses que ha llevado la relación BTC/XAU aproximadamente un 45% por debajo de su pico semanal del 12 de enero, una estructura que permanece intacta incluso después de un modesto repunte a principios de diciembre.
El oso que no ves en el gráfico del dólar
En los cierres semanales, Bitcoin está sólo alrededor de un 10% por debajo de sus niveles de enero en términos de dólares, pero esta modesta caída numérica oculta el hecho de que el camino desde el pico hasta el presente incluyó uno de los tramos más volátiles del año, con un rápido ascenso hacia los 125.000 dólares seguido de una fuerte ruptura hasta los 80.000 dólares en tan sólo unas pocas semanas.
Incluso después de estabilizarse hasta mediados de diciembre, recuperándose de 89.348 dólares el 5 de diciembre a poco más de 92.300 dólares el 12 de diciembre, la relación con el oro pinta un panorama completamente diferente: una caída más de cuatro veces mayor, que se extendió a lo largo de casi un año completo sin respiro.
Esa brecha entre la volatilidad episódica del dólar y la debilidad persistente de las onzas abre una conversación más amplia sobre cómo se ven los rendimientos “reales” para los asignadores que tratan a Bitcoin como un activo duro.
Parte de la caída del ratio se debe, por supuesto, al propio aumento del oro a medida que las expectativas sobre las tasas reales se suavizaron y la agitación geopolítica aumentó la demanda de refugios.
La fortaleza del oro comprime cualquier activo que se valore en su contra. Pero incluso teniendo en cuenta eso, un ratio que ha bajado durante 46 semanas consecutivas es una señal significativa de cómo el capital ha ponderado el riesgo de los activos duros a lo largo de 2025.
Incluso el pequeño aumento del ratio de la semana pasada, aproximadamente un 2-3% entre el 5 y el 11 de diciembre, no alteró el patrón más amplio ni amenazó la estructura descendente que ha estado vigente desde enero.
La volatilidad otoñal del BTC/USD no hizo más que subrayar esto: incluso cuando Bitcoin se recuperó de sus mínimos de noviembre y añadió unos cuantos miles de dólares esta semana, nunca estuvo cerca de revertir el bajo rendimiento general en relación con el oro.
Aquí es donde la evaluación comparativa de activos cruzados se vuelve más útil que ornamental. El uso de oro en lugar del dólar, o cualquier otra moneda fiduciaria, filtra las distorsiones introducidas por las condiciones monetarias y los ciclos políticos.
Plantea una pregunta más simple: ¿cuántas onzas de oro amarillo brillante está dispuesto a intercambiar el mercado por una unidad de escasez digital? La respuesta, semana tras semana, ha sido “menos que antes”, y la coherencia de esa respuesta tiene más peso que el ruido de cualquier liquidación o repunte en el gráfico del USD.
Qué le dice la evaluación comparativa de activos cruzados sobre este ciclo
La parte más interesante de todo este análisis es cuán claramente los dos gráficos separan las identidades duales de Bitcoin. El gráfico del USD refleja su lado sensible a la liquidez, la parte del mercado determinada por la disponibilidad de dólares, los flujos de ETF y los rápidos cambios en el apetito por el riesgo. Las turbulencias del otoño encajan claramente en ese marco: un aumento impulsado por el apalancamiento, una reversión abrupta y una frágil reconstrucción.
El gráfico XAU, por otro lado, refleja la identidad de activo duro de Bitcoin, la parte que afirma neutralidad monetaria y potencial de reserva a largo plazo. Y en ese eje, Bitcoin ha pasado casi un año completo cayendo, con el repunte de octubre apenas registrándose y la caída de noviembre simplemente extendiendo una tendencia que ya había estado vigente desde enero.
Los inversores institucionales piensan en estos términos de activos cruzados. No sólo preguntan si Bitcoin se recuperó de una fuerte liquidación; se preguntan si ha superado la canasta de coberturas, reservas y puntos de referencia de activos reales que se encuentran en el centro de las carteras institucionales.
Un año de bajo rendimiento frente al oro obliga a la tesis de Bitcoin a apoyarse más en el crecimiento, la tecnología y la adopción, y menos en el supuesto de que la escasez digital se comporta naturalmente como una cobertura superior. No descarta esa narrativa más amplia, pero la pone a prueba de una manera que el análisis basado en dólares no puede hacerlo.
Esta lectura basada en ratios viene con advertencias metodológicas, como todas las lecturas de este tipo. El oro puede estar entrando en su propia fase de sobrecalentamiento, y un cambio en las condiciones de liquidez podría cambiar la estructura de ambas partes.
Pero esas advertencias no borran el hecho central: casi todos los cierres semanales desde mediados de enero han reducido la proporción, independientemente de cuán dramáticas fueron las oscilaciones del USD de Bitcoin en octubre y noviembre o de cómo el mercado agregó unos pocos miles de dólares en la segunda semana de diciembre.
Dónde deja esto a Bitcoin a medida que se vislumbra el 2026
Para que Bitcoin salga de este mercado bajista silencioso cuando se mide en onzas, la relación BTC/XAU debe romper su patrón de once meses y establecer máximos semanales más altos, algo que no ha sucedido desde enero.
Eso requeriría una combinación de la fortaleza de Bitcoin y la estabilidad del oro, una combinación que generalmente aparece sólo cuando la liquidez se expande significativamente y la demanda de refugios seguros disminuye.
Si, por el contrario, el oro continúa subiendo o simplemente se mantiene firme mientras Bitcoin cotiza después de su volatilidad otoñal, como lo hizo la semana pasada a pesar de la pequeña recuperación de la semana pasada, la proporción puede variar aún más, ampliando la brecha entre los operadores que viven según el gráfico del USD y los asignadores que evalúan activos en marcos de activos cruzados.
El benchmarking da forma a la historia que la gente cuenta sobre los ciclos. El gráfico del dólar explica el drama de las ventas masivas de otoño y la resiliencia que siguió. El gráfico del oro destaca el problema de convicción fundamental que ha persistido durante todo el año.
A medida que se acerca 2026, ese segundo gráfico se convierte en una simple prueba de lo que Bitcoin todavía tiene que demostrar: fortaleza no solo frente a una moneda que se mueve con los ciclos de políticas, sino frente a otras reservas de valor que se encuentran en el centro de la asignación institucional.
Hasta que se supere esa prueba, la visión denominada en onzas seguirá recordando al mercado que la volatilidad y la dirección no son lo mismo, y que la señal del ciclo más profundo sigue siendo la escrita en oro.
