La inflación estadounidense fue más suave de lo esperado y la Reserva Federal realizó su tercer recorte de tasas consecutivo. El Banco de Japón subió las tasas por primera vez en tres décadas sin provocar una crisis.
Sobre el papel, la cinta macroeconómica de fin de año parece más amigable que en meses.
Al cierre de esta edición, Bitcoin (BTC) ha subido un 4% desde el 18 de diciembre, alcanzando brevemente los $90,000 nuevamente el 22 de diciembre, solo para estancarse. Sin tramo parabólico, solo un breve repunte, seguido por el mismo rango entrecortado que definió el último cuarto.
El desajuste entre las condiciones macroeconómicas más suaves y la débil respuesta de Bitcoin plantea una pregunta: si los recortes de tasas y el enfriamiento de la inflación no son suficientes para provocar un repunte, ¿qué está frenando la cinta?
La respuesta está en los detalles: datos contaminados, rendimientos reales aún restrictivos y la propia fragilidad estructural de Bitcoin.
Buenas noticias con asteriscos
El IPC de noviembre arrojó el titular que todos querían: 2,7% año tras año frente al 3,1% esperado, con un índice subyacente de 2,6% frente a un consenso de 3,0%. Se trata de la lectura básica más baja desde 2021 y la primera vez que la inflación general se sitúa claramente dentro de la banda del 2%-3%.
Sin embargo, todas las notas macroeconómicas serias señalan el mismo problema: el cierre gubernamental de seis semanas significó que el IPC de octubre nunca se publicó, y una parte de los precios de noviembre fueron estimados en lugar de observados.
Los alquileres y algunos servicios se basaron en datos modelados en lugar de lecturas reales del mercado. Los informes advirtieron contra tratar esto como un cambio de régimen limpio.
El gobernador de la Reserva Federal, John Williams, se inclinó hacia ese escepticismo. En su entrevista y discurso del 19 de diciembre, calificó la cifra del IPC como “alentadora”, pero señaló explícitamente que tanto los datos de inflación como los de desempleo siguen distorsionados por las brechas relacionadas con el cierre.
Luego dijo que “no hay necesidad inmediata” de más recortes y describió la política como “bien equilibrada”.
Eso es lo opuesto a una luz verde. Las tasas están cayendo, pero la Reserva Federal está señalando que esta buena noticia en particular es ruidosa y no es un detonante para una flexibilización agresiva.
En el caso de Bitcoin, es poco probable que los comerciantes se adelanten a una ola masiva de liquidez a partir de un solo informe contaminado. Los mercados están esperando una cifra clara de enero antes de decidir si noviembre fue un problema pasajero o una auténtica desaceleración.
Los rendimientos reales todavía no se parecen en nada a los de 2020-21
Incluso después de tres recortes y una inflación más suave, el sistema macroeconómico sigue siendo ajustado. El rendimiento de los TIPS a 10 años ronda el 1,9% al 22 de diciembre, mientras que el tipo real a largo plazo del Tesoro promedia el rango del 1,5% al 2%.
Esto está muy por encima de las tasas reales negativas de 2020 y 2021, y mantiene elevada la tasa de descuento de los activos de riesgo de larga duración.
La Reserva Federal puso fin al ajuste cuantitativo el 1 de diciembre, pero eso no significa que se haya reanudado la flexibilización cuantitativa (QE). Los billetes de banco confirman que la liquidación de bonos del Tesoro y de MBS se ha detenido, y que la siguiente fase se describe como “gestión de reservas” mediante compras limitadas, no un aumento de los balances.
La publicación H.4.1 del 18 de diciembre muestra que los activos totales de la Fed rondan los 6,56 billones de dólares, aproximadamente 350.000 millones de dólares menos que el año pasado.
Williams enfatizó que las nuevas compras de activos son “técnicas” y “no QE”, dirigidas a mantener ordenados los mercados monetarios en lugar de diseñar una fusión de activos de riesgo.
La dirección del movimiento ha pasado de un endurecimiento a un menor endurecimiento, pero los rendimientos reales siguen siendo positivos y la Reserva Federal no está inyectando nuevos dólares en el sistema.
Subida del Banco de Japón: ancla echada, pero la cadena aún floja
La medida del Banco de Japón (BoJ) hasta el 0,75% fue ampliamente telegrafiada y presentada por el Gobernador Kazuo Ueda como una lenta normalización. Los informes señalan que esto marca la tasa oficial japonesa más alta en tres décadas, con los rendimientos de los JGB a 10 años alcanzando un máximo de 26 años.
Los escritorios macroeconómicos ya están escribiendo el ángulo del carry-trade del yen, calificando el aumento como “estructuralmente importante”, señalando que si los mercados comienzan a valorar nuevos aumentos, eso podría provocar que se deshaga el carry-trade y se obligue a reducir el riesgo en todos los activos globales, incluido Bitcoin.
En este momento, el yen se ha debilitado nuevamente porque Ueda enfatizó el gradualismo. Eso da a los operadores un respiro, pero deja un estrés latente en el sistema. El BoJ quitó el ancla del tipo cero, pero aún no tiró de la cadena.
Los traders saben que una auténtica contracción del carry puede provocar caídas del 20% al 30%, lo que los hace reacios a subir el apalancamiento sólo porque el primer aumento se realizó sin fuegos artificiales.
La propia liquidez de Bitcoin se está agotando
Las condiciones macroeconómicas explican parte de la respuesta silenciosa, pero la estructura interna de Bitcoin explica el resto.
La nota de la Semana 50 de Glassnode describe a BTC como de rango limitado debido a la gran oferta submarina de entre aproximadamente $ 93 000 y $ 120 000, la disminución de la demanda y el aumento de la realización de pérdidas cada vez que el precio sube.
La profundidad agregada del mercado del 2% de Bitcoin cayó aproximadamente un 30% desde su pico de 2025, disminuyendo de aproximadamente 766 millones de dólares a principios de octubre a alrededor de 569 millones de dólares a principios de diciembre, justo cuando las salidas de ETF alcanzaron los 3.500 millones de dólares en noviembre.
Además, la compra de liquidez se está “agotando”, y las monedas se agitan principalmente entre los jugadores existentes en lugar de ser absorbidas por capital nuevo.
La subida de octubre a 126.000 dólares prevaloró muchas de las “buenas noticias”. Lo que queda es un mercado con una profundidad cada vez menor, flujos de ETF entrecortados y una fuerte franja de oferta submarina por encima del spot.
Qué significa esto para 2026
La cinta macro ya no es hostil, pero tampoco es el tipo de auge inequívoco impulsado por los balances que hizo que 2020-21 pareciera inevitable.
Una inflación suave y tres recortes de la Reserva Federal normalmente serían combustible para cohetes, pero esta vez los datos del IPC están distorsionados, la Reserva Federal está dando señales de que “no hay prisa” y los rendimientos reales siguen siendo positivos. El cambio de QT a una política neutral aún no se ha transformado en una verdadera ola de liquidez.
El primer aumento del Banco de Japón, el máximo en 30 años, eliminó el ancla psicológica de la tasa cero que impulsaba las operaciones de carry trade globales, manteniendo un exceso sobre todas las operaciones de riesgo apalancadas.
Dentro de las criptomonedas, el mercado está esperando una clara ruptura macroeconómica o una liquidez genuinamente nueva, no simplemente otro “buen” titular.
Bitcoin se está comportando como un activo macro a medio madurar, sensible a las condiciones pero no explosivo. En esa brecha entre datos más débiles y condiciones reales aún ajustadas, el auge esperado no se está materializando.
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