La Corte Suprema de Estados Unidos regresa de un receso de cuatro semanas el 9 de enero con un fallo económico potencialmente trascendental: si la administración del presidente Donald Trump impuso legalmente amplios aranceles bajo poderes de emergencia, o si esos aranceles sobre cientos de miles de millones en importaciones violaron los límites del Congreso.
Los mercados de predicción dan al gobierno sólo entre un 23% y un 30% de posibilidades de ganar. Los funcionarios del Tesoro han puesto a flote decenas de miles de millones en posibles reembolsos y varios cientos de miles de millones en ingresos perdidos durante una década si los aranceles caen.
Mientras tanto, los operadores de opciones de Bitcoin están valorando la volatilidad implícita de siete días cerca de mínimos de varios meses, con el sesgo delta de 25 inclinado hacia las opciones de compra. La financiación de futuros oscila entre el 0,0076% y el 0,0094% cada ocho horas, según datos de CoinGlass, muy por debajo de los niveles espumosos.
El índice del dólar cotiza un 9,5% menos que hace un año, los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años se sitúan en torno al 4,2% y los mercados de valores cerraron 2025 cerca de territorio récord.
La desconexión es marcada: Washington y las plataformas de predicción tratan el viernes como un evento macro binario, pero ni los mercados de activos cruzados ni los derivados de Bitcoin muestran una prima clara de “shock arancelario”.
Sin movimientos direccionales, potencial de alta volatilidad
Los aranceles del “Día de la Liberación” de Trump se impusieron en abril de 2025 utilizando la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional, una ley de 1977 típicamente reservada para amenazas a la seguridad nacional.
Dos tribunales inferiores dictaminaron que los aranceles eran ilegales y sostuvieron que la IEEPA iba más allá de la intención del Congreso. La Corte Suprema escuchó argumentos en noviembre, y los jueces de todo el espectro ideológico se mostraron escépticos ante la posición del gobierno.
Los aranceles bajo la IEEPA representan aproximadamente la mitad de los ingresos arancelarios totales de EE. UU. y contribuyeron a las presiones sobre los precios que hicieron de 2025 el peor año para el dólar desde 2017. Si se anulan, las implicaciones en materia de reembolsos e ingresos ascenderán a cientos de miles de millones durante la próxima década.
Los comerciantes de Polymarket predicen un 77% de posibilidades de que la Corte Suprema falle en contra de la administración Trump, mientras que las probabilidades en Kalshi son ligeramente inferiores, del 69%.
Un nicho de mercado donde los importadores venden posibles reclamaciones de reembolso a fondos de cobertura muestra que esas reclamaciones cotizan entre 20 y 30 centavos por dólar, lo que los analistas macroevaluadores cotejan para estimar probabilidades de dinero real en el rango del 40-45%.
El delta entre las probabilidades del mercado de predicción y el precio de las solicitudes de reembolso secundarias sugiere que persiste una incertidumbre significativa, exactamente el escenario donde la volatilidad impulsada por eventos podría aumentar si el fallo sorprende.
Los derivados de Bitcoin tampoco muestran un sesgo direccional por parte de los comerciantes, aunque podrían ver una alta volatilidad tras la decisión.
El índice de volatilidad de Deribit (DVOL) aumentó de 43 el 1 de enero a un máximo local de 46,4 el 5 de enero. Sin embargo, se sitúa en uno de sus niveles más bajos desde finales de noviembre.
Además, el sesgo de las opciones call-put de 25 delta es levemente negativo, de alrededor de -1,3 vols, tanto para los vencimientos a 1 semana como a 1 mes, lo que significa que las opciones put a corto plazo todavía se negocian ligeramente más ricas que las opciones call equivalentes.
La diferencia entre tenores es insignificante, por lo que la superficie de opciones no muestra una visión direccional fuerte alrededor del evento. Los datos muestran sólo una preferencia modesta y genérica por las coberturas a la baja en lugar de una captura especulativa al alza.
Esto se combina con la financiación perpetua de futuros que oscila entre el 0,0076% y el 0,0094% cada ocho horas, muy por debajo de los niveles de más del 0,01% que indican un apalancamiento largo y espumoso.
Sin embargo, el interés abierto de los futuros de Bitcoin ya ha aumentado por encima de los 60 mil millones de dólares, lo que demuestra que hay mucho apalancamiento en el sistema, a pesar de que ni las coberturas contra accidentes ni los billetes de lotería al alza son especialmente apreciados.
Si la Corte Suprema sorprende en cualquier sentido, la medida puede tener menos que ver con “nueva información” que con cómo 60 mil millones de dólares de posicionamiento luchan por revalorizarla.
Dos resultados, dos canales de transmisión
Si el Tribunal confirma los aranceles, va en contra de las predicciones del mercado y sorprende a los escritorios macro.
La lectura es la siguiente: los precios de las importaciones son más altos y rígidos, menos confianza en que la inflación volverá a alcanzar su objetivo y una inclinación hacia un dólar más fuerte y mayores rendimientos reales.
Esa configuración es una aversión al riesgo para las acciones, y Bitcoin en esa cinta probablemente se negocia con otros activos de beta alta en un movimiento de liquidación instintivo junto con un DXY más firme y un S&P más débil.
La narrativa más lenta es diferente. Los aranceles persistentes refuerzan la idea de que el riesgo político y la fragilidad fiscal de Estados Unidos son estructurales. Ese es el entorno donde las narrativas del “oro digital” y del “dinero externo” tienden a resurgir después del desapalancamiento inicial.
Es un tema de vuelta más que una búsqueda instantánea de refugio seguro.
En términos de derivados, una decisión sorpresiva de “mantenimiento de aranceles” haría que las opciones de venta a corto plazo explotaran en valor, aumentaría la volatilidad observada y aumentaría el precio de la volatilidad implícita inicial.
Si el Tribunal elimina los aranceles, que es actualmente el escenario probable, validará el caso base en Polymarket, Kalshi y Wall Street. Revocar los aranceles es efectivamente un shock desinflacionario del lado de la oferta más un posible estímulo corporativo si los reembolsos se materializan.
Los análisis de mercado han descrito esto como “combustible para cohetes” para las acciones y un viento de cola para las expectativas de crecimiento global.
El manual inmediato sería: DXY más suave, rendimientos a largo plazo más bajos, diferenciales de crédito más ajustados, acciones al alza. Bitcoin generalmente se beneficia durante un movimiento más amplio de riesgo, particularmente si los rendimientos más bajos reviven el comercio de “liquidez y carry” que impulsó los ETF y los flujos básicos de 2025.
El giro es que debido a que se espera este resultado, la reacción de Bitcoin podría depender en gran medida del posicionamiento. Si el mercado ingresa el 9 de enero con solo una volatilidad implícita inicial leve, financiamiento moderado y sin un sesgo de venta descomunal, hay espacio para que BTC suba a medida que los operadores vuelvan a correr riesgos.
Si las opciones y los delincuentes se llenan hasta el viernes, se produce la configuración clásica de “buenas noticias, vender el hecho”, donde BTC aparece brevemente y luego se revierte.
Lo que realmente significa “precio incluido”
Los mercados de predicción indican que la dirección ya está parcialmente descontada, pero ni los derivados de activos cruzados ni de BTC muestran una gran prima de “shock arancelario”.
Eso no es lo mismo que decir que el fallo no moverá los mercados. Significa que la medida depende menos de la forma en que decida la Corte y más de si la decisión sorprende en relación con el posicionamiento.
Si se mantienen los aranceles, sería una verdadera sorpresa, y el mercado puede esperar que la volatilidad aumente a medida que los operadores revaloricen la persistencia de la inflación y la fortaleza del dólar. Si se eliminan los aranceles, la reacción depende de si el mercado ya ha adelantado las buenas noticias o todavía tiene espacio para aprovechar el impulso del riesgo.
La configuración actual sugiere que Bitcoin está en la zona donde cualquiera de los resultados podría producir un movimiento negociable, pero ninguno está tan sobredeterminado como para que el viernes se convierta en un no evento.
El fallo no cambiará la trayectoria a largo plazo de Bitcoin, pero podría aclarar qué narrativa macro dominará las próximas semanas: la reflación y la fortaleza del dólar si los aranceles se mantienen, o la desinflación y los flujos de riesgo si caen.
El mercado de derivados no está gritando al respecto todavía, lo que significa que todavía hay alfa en prestar atención.
