La reciente acción del precio de Bitcoin tuvo una firma familiar: el apalancamiento se construyó a partir del rebote, la financiación se volvió favorable para las posiciones largas, luego el mercado atravesó los focos de fragilidad más cercanos hasta que las ventas forzadas tomaron el control.
El rebote de BTC hacia arriba y hacia abajo en el rango de $ 80,000 es el resultado del posicionamiento de futuros. Los datos mostraron aproximadamente $794 millones en liquidaciones largas de Bitcoin esta semana, cuando alcanzaron ~$87,800, con “zonas calientes” de liquidación que se extendieron hasta $80,000.
Enmarcar esto en torno a los derivados muestra que los futuros perpetuos ya no son un espectáculo secundario. Kaiko estima que los delincuentes de BTC representaron alrededor del 68% del volumen de comercio de Bitcoin en 2025, mientras que los derivados en general representaron más del 75% de la actividad de comercio de criptomonedas.
Entonces, cuando el lugar dominante para el descubrimiento de precios es un instrumento apalancado diseñado para un reposicionamiento frecuente, la acción del precio a corto plazo ya no depende de la demanda marginal al contado, sino de cómo se almacena, financia y luego se desenrolla el riesgo por la fuerza.
Cómo los futuros perpetuos crean una cinta de liquidación
Los futuros perpetuos rastrean al contado a través de un mecanismo de financiación. Cuando los precios de los delincuentes cotizan por encima del índice spot, la financiación se vuelve positiva y las posiciones largas pagan las posiciones cortas; cuando los precios de los delincuentes cotizan por debajo del precio al contado, la financiación se vuelve negativa y los cortos pagan a los largos. Esta “financiación” es esencialmente un pago periódico entre operadores largos y cortos basado en la diferencia entre el precio de mercado del contrato perpetuo y el índice al contado, recalculado varias veces al día con una cadencia de ocho horas en su plataforma.
Pero la financiación hace más que simplemente mantener los precios alineados. El mecanismo crea un gradiente de incentivos constante que luego da forma al posicionamiento. En un mercado verde, los operadores aprovechan el impulso alcista con apalancamiento. Los delincuentes lo hacen fácil, y la factura por mantener esa exposición se refleja en la financiación.
Cuando la financiación se vuelve persistentemente positiva, muestra que el posicionamiento largo está lo suficientemente saturado como para que los largos paguen por mantenerlo. Esa aglomeración no es inherentemente bajista o alcista, pero aumenta la sensibilidad del mercado a pequeños movimientos bajistas porque estas posiciones apalancadas tienen barras de error delgadas.
La mecánica de liquidación convierte esa sensibilidad en un circuito de retroalimentación. En Binance, la liquidación comienza cuando la garantía de un comerciante cae por debajo del margen de mantenimiento requerido para mantener la posición abierta. Esto es crucial: una vez que se viola el mantenimiento, el intercambio toma el control de la posición y vende en el mercado para reducir el riesgo. Esas ventas forzadas hacen que el precio baje, lo que presiona la siguiente capa de posiciones largas apalancadas, lo que desencadena más ventas forzadas.
Ese bucle es la cinta de correr. Los operadores vuelven a entrar cuando hay rebotes porque la liquidación previa crea una sensación temporal de posicionamiento “más limpio” y una mejor relación riesgo-recompensa. Pero si el mercado sigue agitado, la próxima caída de precios encontrará un nuevo nivel de apalancamiento y repetirá el ciclo.
También explica por qué la volatilidad intradía puede parecer bastante alejada de las narrativas macroeconómicas. Un catalizador puede iniciar un movimiento, pero la forma del movimiento frecuentemente está determinada por biná.
El trabajo académico sobre los delincuentes criptográficos encontró que los mercados perpetuos están asociados con cambios en los patrones de liquidez al contado y una mayor intensidad comercial alrededor de las horas de liquidación de fondos, lo que esencialmente demuestra la teoría de que la microestructura de los delincuentes es importante para la formación de precios a corto plazo. La traducción práctica es simple: cuando una gran parte de la actividad recae en los delincuentes, el mercado se vuelve reflexivo.
Las liquidaciones largas que vimos esta semana son un marcador de escala útil porque hacen que el movimiento por debajo de $90,000 parezca una descarga de apalancamiento en lugar de un éxodo al contado.
En este tipo de mercado no existen eventos limpios y de una sola impresión. La cinta produce una secuencia: un tramo descendente brusco, un rebote ordenado y luego un segundo tramo descendente que busca una liquidez más profunda. Las zonas calientes de liquidación que vemos que se extienden hacia los 80.000 dólares muestran cómo funcionan estas cacerías. La liquidez tiende a concentrarse en niveles en los que muchas posiciones se verían obligadas a salir, y el mercado tiende a buscar esos fondos cuando los libros de pedidos son escasos.
Leyendo la cinta: mapas de calor, interés abierto y lo que rompe el círculo
La forma más sencilla de visualizar el riesgo en la cinta de correr es mapear dónde probablemente se ubican los flujos forzados.
Los mapas de calor de liquidación son una herramienta que predice posibles puntos de liquidación a gran escala mediante el análisis de datos comerciales y niveles de apalancamiento, destacando zonas donde las liquidaciones pueden agruparse. No son profecías, pero reflejan una realidad importante: las liquidaciones no se distribuyen aleatoriamente entre los precios. Se agrupan porque el apalancamiento tiende a agruparse, ya que muchos operadores utilizan niveles similares, umbrales de liquidación similares y modelos de riesgo similares.
Una segunda herramienta necesaria es el interés abierto (el valor total de los contratos de futuros pendientes). El interés abierto es una medida de posicionamiento, no una señal direccional en sí misma. La señal viene de combinarlo con precio y financiación. El aumento del precio con un creciente interés abierto y un aumento de la financiación a menudo significa que el apalancamiento se está acumulando con la tendencia. La caída del precio con el colapso del interés abierto sugiere que las posiciones se están cerrando, a menudo mediante liquidación.
Esto significaría que si el mercado realmente tuviera menos exposición apalancada por debajo de cierto nivel, entonces una caída en esa zona puede pasar de ventas forzadas a compras discrecionales más rápidamente. Los operadores deberían tratar esto como una hipótesis que probar, no como una conclusión que aceptar. La prueba son los datos: si el interés abierto cae significativamente durante la liquidación, si la financiación se restablece y si las impresiones de liquidación disminuyen después de la oleada.
Entonces, ¿qué es lo que rompe la cinta de correr?
Sólo hay unos pocos disyuntores duraderos. Una reducción sostenida del apalancamiento se manifiesta en un menor interés abierto, una financiación menos extrema y pequeños estallidos de liquidaciones. Una oferta profunda es más lenta y menos reflexiva que el posicionamiento del delincuente y puede absorber el flujo forzado. Un cambio en el régimen de volatilidad cambia el incentivo para ejecutar un alto apalancamiento al comprimir o expandir el conjunto de oportunidades. Cuando distinguimos entre la acción intradiaria impulsada por los derivados y la influencia del spot en horizontes más largos, podemos captar la jerarquía básica aquí: los delincuentes pueden guiar la ruta, y luego el spot tiende a decidir si un nivel finalmente se mantiene.
La financiación, el interés abierto y la intensidad de la liquidación son las tres variables que mantienen la cinta en marcha y, por lo general, se mueven en una secuencia reconocible. La financiación es la medida de cuán saturada se ha vuelto una operación porque es el precio pagado para mantener la exposición cuando las acciones perpetuas se alejan de su referencia al contado.
El interés abierto añade la segunda capa de contexto porque separa una simple caída de una reducción real del riesgo. La definición de interés abierto como contratos pendientes es sencilla, pero la interpretación depende de la interacción con el precio y la financiación. Una disminución que coincide con una caída significativa del OI y un reinicio del financiamiento indica que se está eliminando el apalancamiento. Cuando el precio cae mientras el interés abierto se mantiene y la financiación sigue respaldando las posiciones largas, la fragilidad a menudo persiste bajo la superficie. Las cifras de liquidación se convierten entonces en la confirmación práctica de cuántas ventas forzadas están activas, y los 794 millones de dólares en liquidaciones largas de esta semana proporcionan un punto de referencia sólido de cómo se ve un flujo en esta etapa del ciclo.
Los mapas de calor encajan en ese marco como una forma de visualizar dónde es probable que se concentre el estrés. Las liquidaciones se acumulan donde se acumula el posicionamiento. Los datos que muestran “zonas calientes” de liquidación que se extienden hasta los 80.000 dólares, con una exposición apalancada más reducida por debajo, resultan más útiles cuando se comparan con esas mismas señales de posicionamiento, ya que la reducción de la exposición sólo importa si el apalancamiento realmente se elimina en lugar de reaparecer rápidamente en el siguiente rebote.
Una última capa surge de separar la actividad perpetua extraterritorial de los mercados de futuros regulados. Cuando domina la reflexividad impulsada por el delincuente, el camino tiende a ser irregular y con forma de liquidación; cuando la demanda spot comienza a absorber las ventas forzadas, el carácter del mercado cambia y la rutina pierde tracción.
