El precio de Bitcoin (BTC) de Coinbase cayó por debajo de los intercambios de la competencia esta semana, y la brecha continúa ampliándose.
CoinGlass informó el 26 de enero que su índice Coinbase Bitcoin Premium, que rastrea la diferencia de precio entre BTC/USD de Coinbase y BTC/USDT de Binance, se volvió marcadamente negativo, lo que indica que Bitcoin cotiza con un descuento en el mayor lugar de EE. UU. en comparación con los competidores extranjeros.
La medida se produce cuando los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. registraron $ 1.1 mil millones en salidas de capital la semana pasada y el apetito por el riesgo más amplio se debilitó, lo que plantea dudas sobre si la demanda institucional estadounidense se está resquebrajando o si algo más complicado está sucediendo en las tuberías del mercado de cifrado.
La respuesta probablemente sea ambas, y la distinción es importante porque un descuento persistente revela más que sentimiento, exponiendo restricciones en cómo se mueve la liquidez entre lugares, cómo los flujos de ETF se traducen en ejecución al contado y si la infraestructura de arbitraje puede mantener conectados a los mercados durante situaciones de estrés.
Definiendo la señal
CoinGlass documenta su índice premium como la diferencia de precio entre Coinbase Pro y Binance, con una lectura negativa que significa que Bitcoin es más barato en Coinbase que en Binance.
El índice no es simplemente un indicador de la demanda, ya que mide el diferencial entre un lugar denominado en USD y un lugar denominado en USDT, lo que introduce efectos mecánicos de las desviaciones de las monedas estables, las condiciones de financiación y la dinámica de apalancamiento en el extranjero.
La interpretación de base trata el aumento de las primas negativas como evidencia de una presión de venta relativamente más fuerte o una profundidad de oferta más débil en lugares vinculados a Estados Unidos en comparación con los mercados extraterritoriales.
Sin embargo, las desviaciones de los precios entre los tipos de cambio pueden persistir durante días o semanas incluso en mercados líquidos, lo que refleja una segmentación genuina más que cambios puros entre la oferta y la demanda.
La investigación sobre la formación de precios de las criptomonedas documenta grandes brechas recurrentes impulsadas por fricciones en las transferencias, barreras de cumplimiento, límites de crédito y restricciones de inventario que impiden que el arbitraje cierre las dislocaciones instantáneamente.
La pregunta no es si existe venta, como siempre ocurre, sino por qué el arbitraje entre distintos lugares no logró comprimir la brecha y qué revela eso sobre el estrés en el financiamiento, la infraestructura de liquidación o el apetito por el riesgo.
Canal de fontanería ETF
Cuando los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. registran salidas netas, los participantes autorizados y los creadores de mercado ajustan las coberturas y la provisión de liquidez, lo que puede traducirse en ventas al contado netas o una profundidad de oferta reducida.
Coinbase sirve como un lugar de liquidez principal para la infraestructura criptográfica institucional de EE. UU., manejando la custodia de más del 80% de los emisores de ETF de Bitcoin, y los materiales de BlackRock hacen referencia a Coinbase Prime como afiliado del custodio iShares Bitcoin Trust.
Esa función incorporada significa que la actividad de canje de ETF puede encaminarse a través de vías de ejecución vinculadas a Coinbase de manera más directa que a través de lugares extraterritoriales.
Los datos de Farside Investors muestran varios días de salidas considerables de ETF de Bitcoin negociados en Estados Unidos durante la semana pasada, por un total de más de 1.300 millones de dólares.
La correlación temporal es sugestiva, pero no definitiva, ya que la mayoría de los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. utilizan creaciones y reembolsos de efectivo en lugar de transferencias puras en especie, lo que introduce latencia entre el flujo de acciones de los ETF y la ejecución al contado.
El patrón se asemeja a un síntoma de ajuste del balance.
Cuando los flujos de ETF se tambalean y el apetito por el riesgo macroeconómico se debilita, los proveedores de liquidez vinculados a Estados Unidos retiran sus ofertas más rápidamente que el apalancamiento extraterritorial, creando descuentos transitorios pero persistentes.
La prima se convierte en un indicador en tiempo real de si el apetito institucional sigue el ritmo de la oferta. Y, en este momento, sugiere que las ofertas estadounidenses están retrocediendo.
Canal de fontanería USD-USDT
La estructura del índice introduce un segundo factor mecánico: debido a que Coinbase cotiza contra el USD y Binance contra el USDT, cualquier desviación en la tasa USDT/USD afecta la prima calculada incluso si la demanda al contado es idéntica en todos los lugares.
Kaiko ha documentado episodios en los que el USDT cambia rápidamente entre descuento y prima durante la tensión del mercado, impulsado por limitaciones de suministro de monedas estables, condiciones de financiación extraterritorial o dinámicas de base del mercado de delincuentes.
Si el USDT cotiza por encima de la paridad, entonces los precios BTC/USDT parecen ópticamente más altos, empeorando mecánicamente el descuento de Coinbase incluso si no se producen ventas adicionales en Coinbase.
Los mercados de swaps perpetuos agravan este efecto. Las tasas de financiación están vinculadas mecánicamente a los cálculos sobre la base del delincuente al contado. Cuando la financiación se vuelve negativa o se comprime, la relación entre los lugares USD y USDT puede alterarse a medida que los operadores ajustan las coberturas lugar por lugar en función de los requisitos de margen y las preferencias de garantía.
Este canal no invalida la interpretación de la demanda, sino que la complica. Un descuento cada vez mayor puede reflejar simultáneamente la presión de venta al contado en EE. UU. y el estrés de la microestructura de las monedas estables en el extranjero.
Estrés en derivados y restricciones de arbitraje
Cuando la base de futuros de Bitcoin de CME se comprime y la financiación de swaps perpetuos se vuelve negativa o plana, el contado se convierte en el tramo de cobertura más rápido para los operadores que deshacen posiciones.
CF Benchmarks señala que la base CME está fuertemente ligada a cambios de sentimiento y regímenes de impulso, y que la compresión de la base a menudo coincide con movimientos de aversión al riesgo.
Si tanto la base como la prima se deterioran simultáneamente, esa alineación apunta a un entorno más amplio de reducción de riesgos en lugar de una debilidad aislada de Estados Unidos.
En mercados sin fricciones, un descuento de Coinbase debería atraer arbitraje de compra en Coinbase y venta en el extranjero hasta que se cierre la brecha.
La ampliación persistente implica que algo está restringiendo ese flujo: límites de los balances, fricciones de cumplimiento, costos de transferencia, riesgo de volatilidad o simplemente que el capital de arbitraje se está desplegando en otra parte.
El trabajo académico sobre el arbitraje criptográfico documenta grandes desviaciones recurrentes y una segmentación significativa del mercado, con brechas de precios que persisten durante más tiempo durante las ventas masivas cuando la liquidez se deteriora y los límites de riesgo se ajustan.
La investigación de Kaiko analiza las dislocaciones impulsadas por la fragmentación que estallan durante los períodos de estrés, señalando que la profundidad de la cartera de pedidos puede disminuir de manera asimétrica en todos los lugares.
Si la profundidad de la oferta de Coinbase se reduce en relación con la de Binance, los descuentos persisten incluso si los arbitrajistas reconocen la oportunidad, porque ejecutar grandes cantidades se vuelve prohibitivamente costoso o arriesgado.
La señal más viable no es que existan ventas sino que la conectividad del mercado se está degradando.
Cuando el flujo institucional se vuelve negativo, las señales de financiamiento se deterioran y el arbitraje no puede cerrar las brechas, la combinación indica estrés genuino en lugar de volatilidad rutinaria.
Tres escenarios futuros
El primer escenario previsible es una reversión, en la que los flujos de ETF se estabilizan o se vuelven positivos, el apetito por el riesgo se recupera y la prima media vuelve a cero.
Este camino depende de la estabilización macro y de un renovado apetito institucional, que los datos de los agregadores pueden confirmar día a día. Si las salidas se detienen y las entradas se reanudan, el capital de arbitraje regresa y los descuentos se comprimen naturalmente.
El segundo escenario implica persistencia, con la prima siendo negativa a medida que los ETF continúan sangrando y las condiciones macroeconómicas siguen siendo de aversión al riesgo.
Los repuntes se vuelven frágiles porque la profundidad de las ofertas estadounidenses nunca se recupera por completo, lo que crea resistencia en niveles de precios más altos. Este régimen favorece a los vendedores pacientes sobre los compradores de impulso y mantiene elevada la volatilidad.
Escenario de shock de microestructura: USDT/USD se disloca bruscamente, los regímenes de financiación cambian abruptamente o un evento específico introduce nuevas fricciones.
La prima se vuelve ruidosa y menos interpretable como una señal de demanda pura, con mayores oscilaciones intradía impulsadas por la dinámica de las monedas estables extraterritoriales en lugar de los flujos al contado.
Implicación más amplia
El descuento cada vez mayor de Coinbase funciona como un panel de síntomas en lugar de un diagnóstico único.
Refleja las ventas netas vinculadas a Estados Unidos y las ofertas débiles cuando los flujos de ETF son negativos, pero también refleja la tensión de fontanería entre el USD y el USDT y una capacidad de arbitraje limitada.
Las tres dinámicas se intensifican durante los regímenes de aversión al riesgo, lo que convierte a la prima en una señal compuesta del apetito institucional, la salud de la microestructura de las monedas estables y la conectividad del mercado.
La pregunta prospectiva es si la infraestructura de arbitraje puede seguir el ritmo de los cambios en los flujos institucionales. Si los ETF continúan sangrando mientras el arbitraje sigue siendo limitado y las condiciones de financiamiento se endurecen, el descuento se convierte en un indicador adelantado de fragmentación de la liquidez en lugar de un indicador rezagado del sentimiento.
La diferencia es importante porque la fragmentación persiste por más tiempo y se resuelve de manera menos predecible que los simples desequilibrios entre la oferta y la demanda.
Por ahora, la brecha cada vez mayor sugiere que los balances de Estados Unidos se están ajustando más rápido de lo que se está deshaciendo el apalancamiento externo, y que los mecanismos del mercado están luchando por mantener los precios sincronizados.
Esa combinación no garantiza mayores caídas, pero sí indica que la infraestructura necesaria para absorber la presión de venta o sostener los repuntes está operando bajo estrés. Y el estrés, una vez arraigado en la microestructura del mercado, tiende a persistir incluso después de que los titulares mejoran.
