Bitcoin se compra, no se usa
Durante la mayor parte de la historia de Bitcoin, el precio y el uso contaron en términos generales la misma historia.
Cuando el precio subió, apareció más gente. Se activaron más billeteras. Más transacciones llegaron a la cadena. La relación nunca fue perfecta, pero era lo suficientemente estable como para tratar el precio como una señal aproximada para la adopción.
Esa relación ahora se ha roto.
Durante años, comparamos la adopción de Bitcoin con el crecimiento de Internet, gritando: “Aún estamos en las primeras etapas”. El gráfico subió y se fue hacia la derecha. Desde 2021, ese ya no es el caso de Bitcoin.
| Años de crecimiento | Año de Internet (usuarios totales) | Año Bitcoin (Direcciones Activas SMA) | Observación |
|---|---|---|---|
| Año 1 | 1991: 4,3 millones | 2010: ~105 | BTC comenzó desde una base mucho más pequeña. |
| Año 5 | 1995: 39,2 millones | 2014: ~150k | BTC escala rápidamente. |
| Año 10 | 2000: 361 millones | 2019: ~750k | El crecimiento en cadena de BTC comienza a desacelerarse. |
| Año 12 | 2002: 669 millones | 2021: ~1,0 millones | The Peak: La adopción de BTC se estanca aquí. |
| Año 17 | 2007: 1.300 millones | 2026: ~900k | El estancamiento: la actividad de BTC ha bajado ~10% desde 2021. |
Bitcoin se cotiza a niveles que habrían parecido inverosímiles hace apenas unos años, pero en realidad son menos las personas que utilizan la red. La actividad en cadena no ha desaparecido por completo, pero claramente no ha logrado seguir el ritmo de los precios.
Los datos apuntan a un mercado que se está acumulando agresivamente, mientras que la propia cadena de bloques está experimentando menos participación que hace cuatro años.
Esto parece menos una divergencia temporal y más un cambio estructural.
El precio alcanzó nuevos máximos, el uso no
Nuestro primer gráfico hace que el problema sea obvio. La cantidad de direcciones Bitcoin activas ha caído al nivel promedio más bajo desde enero de 2020.
En contexto, los mineros recibieron 12,5 BTC por bloque para verificar estas transacciones cuando el uso fue tan bajo por última vez. Eso es 1,1 millones de dólares por bloque según los precios actuales. Los mineros hoy reciben un promedio de sólo 275.000 dólares.
Las direcciones activas diarias, obtenidas de CryptoQuant, alcanzaron su punto máximo durante el mercado alcista de 2021, alcanzando aproximadamente entre 1,2 y 1,3 millones de direcciones por día. Ese período marcó el máximo nivel de participación en la cadena.
Desde entonces, la actividad nunca volvió a esos niveles.
Bitcoin llegó a establecer nuevos máximos históricos en la era de los ETF, pero las direcciones activas no lograron alcanzar un máximo más alto. A principios de 2025, cuando los precios alcanzaron niveles récord, la actividad en la cadena ya estaba cayendo, acercándose a los rangos vistos por última vez durante el mercado bajista de 2022.
La implicación es incómoda pero difícil de ignorar. Los precios más altos de Bitcoin ahora ocurren con menos usuarios activos que hace cuatro años.
Esto por sí solo desafía la suposición de que el aumento de los precios refleja automáticamente una creciente adopción. Es evidente que el capital está fluyendo hacia Bitcoin, pero muchos menos participantes interactúan con la red misma.
Además, la tendencia desde noviembre de 2024 hasta hoy puede ser aún más preocupante, como se muestra a continuación.
Los ETF cambiaron la estructura del mercado de Bitcoin
Para comprender por qué es importante esta divergencia, es útil dar un paso atrás y considerar la adopción de manera más integral.
En lugar de depender de una única métrica, construimos un índice de adopción compuesto utilizando únicamente los fundamentos de la cadena. El índice combina direcciones activas diarias, recuento total de transacciones y la relación entre el precio realizado y el precio al contado, con todos los datos normalizados y ponderados según el uso en lugar de la valoración.
El objetivo era sencillo: aislar el compromiso real con la red Bitcoin y al mismo tiempo filtrar el ruido generado por los precios.
Cuando este índice de adopción se compara con el precio al contado normalizado, surge una clara divergencia a principios de 2024, poco después de la aprobación de los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. por parte de la SEC.
El precio sigue subiendo. La adopción se estanca y luego comienza a tener una tendencia a la baja.
Este patrón no apareció en ciclos anteriores. En 2020 y 2021, el precio y la adopción aumentaron juntos. En 2022, ambos cayeron juntos. En la era de los ETF, el precio avanzó, mientras que el uso en la cadena no lo siguió.
Desde que se lanzaron los ETF, el precio ha aumentado más rápido que la adopción, lo que marca una ruptura con el comportamiento histórico de Bitcoin.
Esa ruptura es importante porque los ETF cambian quién compra Bitcoin y cómo lo posee. Ahora se puede obtener exposición sin tocar la cadena de bloques a través de custodios como Coinbase. No se crean billeteras. No se transmiten transacciones. No se pagan tarifas a los mineros.
(Nota del editor: las transferencias OTC realizadas por participantes autorizados se registran regularmente en la cadena, pero las transacciones de ETF se realizan todas fuera de la cadena, y muchas transacciones OTC también se realizan fuera de la cadena entre titulares de cuentas Coinbase Prime).
El activo puede cambiar de manos mientras la red permanece prácticamente intacta.
El capital se está profundizando, la actividad no.
La relación entre el precio al contado y el precio realizado hace que este cambio sea aún más claro.
El precio realizado refleja el costo promedio de todas las monedas en circulación. Se mueve lentamente y tiende a aumentar a medida que los tenedores a largo plazo acumulan precios más altos. El precio al contado reacciona mucho más rápidamente a la demanda marginal.
Desde 2023, el precio realizado ha aumentado constantemente, lo que demuestra que el capital que ingresa a Bitcoin es cada vez más comprometido y de naturaleza a largo plazo. Durante el mismo período, el precio al contado se ha excedido repetidamente, particularmente durante el repunte impulsado por los ETF.
La brecha cada vez mayor entre el precio al contado y el precio realizado cuenta una historia específica.
El capital está entrando a un costo más alto. Los titulares existentes no realizan transacciones con más frecuencia. La velocidad de la red está disminuyendo.
Bitcoin funciona cada vez más como garantía, activo de tesorería y depósito de valor de larga duración. Esos roles son materialmente diferentes de las narrativas de adopción transaccional que a menudo implican el aumento de los precios.
Este gráfico añade profundidad económica al panorama más amplio. Bitcoin se está acumulando, mientras que la circulación continúa desacelerándose.
Un cambio de régimen, no un ciclo
El gráfico final respalda con números lo que sugieren los gráficos anteriores.
Al calcular una correlación móvil de 90 días entre el índice de adopción y el precio al contado, es posible ver cuán estrechamente el precio ha seguido el uso en cadena a lo largo del tiempo.
Desde 2020 hasta la mayor parte de 2021, la correlación se mantuvo consistentemente positiva. El precio se movió a la par de la adopción, lo que refleja el crecimiento orgánico de la red. En 2022, la correlación se volvió marcadamente negativa a medida que el precio colapsó más rápido que el uso, una típica fase de capitulación.
Después de que los ETF ingresaron al mercado, esa relación se volvió inestable.
La correlación ahora oscila entre positiva y negativa, y a menudo permanece por debajo de cero durante períodos prolongados. Los movimientos de precios cada vez no reflejan los cambios en la participación en la cadena.
Por primera vez en la historia de Bitcoin, la apreciación de los precios ya no está asociada de manera confiable con una creciente adopción en cadena.
Ese cambio refleja un cambio en la forma en que se posee, se accede y se valora Bitcoin.
Qué significa esto para la adopción de Bitcoin
Nada de esto sugiere que Bitcoin esté fallando.
Lo que los datos muestran es una red que está entrando en una fase diferente de su ciclo de vida.
La adopción en cadena parece haber alcanzado su punto máximo en 2021. El repunte de 2024-2025 fue impulsado principalmente por el descubrimiento de precios fuera de la capa base. Los ETF introdujeron un desacoplamiento estructural entre precio y uso. El aumento de los precios realizados indica convicción entre los tenedores existentes en lugar de una base de usuarios en expansión.
Los datos de respaldo de las bandas de edad de UTXO refuerzan este panorama. Las monedas más antiguas representan una proporción cada vez mayor de la oferta, mientras que los UTXO a corto plazo muestran un crecimiento más débil. Los flujos netos cambiarios también apuntan hacia la acumulación más que hacia la distribución, y el recuento de transacciones se ha mantenido prácticamente estable desde 2022, incluso cuando los precios se duplicaron con creces.
Bitcoin está entrando en una fase de menor velocidad y más intensiva en capital.
Ese cambio no invalida el activo. Cambia cómo se debe medir la adopción y cómo se debe interpretar el precio.
Leer el precio como indicador del uso ya no funciona en la era de los ETF.
Bitcoin se está comprando con entusiasmo y a escala. Simplemente se está utilizando menos que antes.
La cadena de bloques ha estado señalando ese cambio desde hace algún tiempo. Los gráficos hacen que sea difícil ignorarlo.
