HSBC emitió una directiva el 27 de enero para que los inversores se mantuvieran agresivos con el riesgo. El banco recomienda sobreponderar las acciones, la deuda de alto rendimiento, los bonos de los mercados emergentes y el oro, y al mismo tiempo infraponderar los bonos soberanos, el crédito con grado de inversión y el petróleo.
El llamado se basa en una visión macroeconómica específica: el crecimiento estadounidense se mantiene, la volatilidad de las tasas se mantiene contenida y los mercados se inclinan nuevamente hacia la tecnología de megacapitalización. Mientras tanto, el dólar estadounidense alcanzó su nivel más bajo desde 2021, cotizando a 96,206 al cierre de esta edición.
La confluencia plantea la cuestión de si el mínimo de varios años del dólar puede crear un apetito por el riesgo para Bitcoin.
La tesis de HSBC no es una llamada monetaria aislada. Es un llamado al régimen sobre la volatilidad y el crecimiento, lo cual es importante porque Bitcoin cotiza como un activo de alto riesgo beta en algunos entornos y como una liquidez o cobertura cambiaria en otros.
La configuración actual requiere probar qué comportamiento es operativo.
¿Quién más está en riesgo?
HSBC no está solo. La asignación de JPMorgan para el primer trimestre de 2026 describe una “inclinación a favor del riesgo”, con sobreponderaciones en acciones estadounidenses, japonesas y de mercados emergentes selectos junto con una infraponderación explícita del dólar y una visión constructiva sobre el oro.
La visión de Invesco para el primer trimestre mantiene una sobreponderación moderada en acciones frente a renta fija, prefiere una exposición crediticia más riesgosa y también señala una posición infraponderada en dólares.
Los recientes comentarios quincenales sobre el mercado de BlackRock siguen respaldando los activos de riesgo a nivel estructural.
El patrón es consistente: los principales asignadores se están posicionando para el apetito por el riesgo al tiempo que reducen la exposición al dólar.
En teoría, esa combinación respalda los activos percibidos como sustitutos del riesgo y como alternativas al dólar, y Bitcoin encaja en ambas categorías en diferentes momentos. La pregunta es qué lente se aplica ahora.
| Institución | Sobrepeso | Bajo peso | conductor declarado | Implicación de BTC |
|---|---|---|---|---|
| HSBC | acciones; crédito de alto rendimiento; Deuda de los mercados emergentes; oro | Bonos soberanos; crédito con grado de inversión; aceite | Mercados impulsados por Tasas de EE.UU. + crecimiento (no geopolítica); tasa vol contenida; girar hacia tecnología de megacapitalización | BTC tiende a comportarse como un beta de riesgo si el volumen permanece contenido |
| JPMorgan | acciones (EE.UU., Japón, partes de mercados emergentes); (constructivo) oro | dólar estadounidense | “Inclinación a favor del riesgo” con liderazgo en acciones; los recortes de la Reserva Federal/el contexto macroeconómico se consideran favorables; el oro como diversificador | Soporta BTC a través del canal de riesgo más que el canal de cobertura del USD |
| yo invierto | Acciones vs renta fija; riesgo de crédito (exposición crediticia más riesgosa) | dólar estadounidense | Equidad moderada OW vs FI; prefiere riesgo de crédito; banderas TU USD | Es más probable que BTC suba si el régimen se mantiene arriesgarse (apto para acciones/crédito) |
| roca negra | Activos de riesgo/acciones estadounidenses (riesgo estructural en el marco) | (A menudo) los bonos gubernamentales de larga duración son menos preferidos que las acciones; usa el oro tácticamente | Postura pro-riesgo ligada al régimen macro (telón de fondo de políticas y tasas); El oro como diversificador/cobertura táctica. | BTC tiende a rastrear acciones/liquidez cuando el apetito por el riesgo está respaldado y el vol se mantiene bajo |
La debilidad del dólar tiene dos caras
Una caída del dólar puede ocurrir en dos regímenes macroeconómicos distintos con implicaciones opuestas para los activos de beta alto.
En un régimen de riesgo que consiste en una aceleración del crecimiento global, operaciones de carry trade funcionando y un alivio de las condiciones financieras, la debilidad del dólar respalda los activos de beta alta porque el capital fluye hacia el crecimiento y el rendimiento.
En un régimen de aversión al riesgo caracterizado por el miedo al crecimiento estadounidense, la incertidumbre política y una creciente volatilidad, la debilidad del dólar puede reflejar una rotación de capitales que se aleja de los activos estadounidenses incluso cuando el apetito por el riesgo colapsa.
En el segundo caso, la caída del dólar y la caída de los activos de riesgo se mueven juntos.
El llamado de HSBC supone el primer régimen: volatilidad contenida y crecimiento estable. Si esa suposición se mantiene, Bitcoin debería beneficiarse tanto de la caída del dólar como de la postura más amplia de riesgo.
Si la volatilidad aumenta o el crecimiento decepciona, la debilidad del dólar se vuelve irrelevante o incluso una señal negativa. La distinción es importante porque la sensibilidad de Bitcoin a cada factor cambia con el tiempo.
Probando el dólar de Bitcoin y la sensibilidad al riesgo
La forma disciplinada de evaluar si la caída del dólar es importante para Bitcoin es medir la correlación continua entre los rendimientos diarios de Bitcoin y un indicador del índice del dólar durante los últimos 60 a 90 días.
Una correlación significativamente negativa, que se traduce por debajo de -0,3, indica que la debilidad del dólar proporciona un viento de cola mecánico. Por el contrario, si la correlación es cercana a cero o positiva, la relación “dólar baja, Bitcoin sube” no es operativa y el nivel del dólar se convierte en ruido.
Al cierre de esta edición, la correlación móvil de 60 días entre Bitcoin y DXY era de -0,036. Mientras tanto, la correlación móvil de 90 días fue de +0,004. En este escenario, el movimiento del dólar no indica un movimiento alcista y es sólo charla.
Sin embargo, los períodos históricos muestran que esta correlación oscila significativamente. Durante los repuntes impulsados por la liquidez, Bitcoin a menudo muestra una fuerte correlación negativa con el dólar, ya que ambos responden a las condiciones de liquidez global.
Durante los episodios de aversión al riesgo, la relación puede invertirse o colapsar por completo. La correlación actual determina si el mínimo de cuatro años del dólar funciona como un viento de cola o como una pista falsa.
La segunda prueba compara los rendimientos de Bitcoin con un indicador de riesgo limpio, compuesto por el S&P 500 y el Nasdaq, durante la misma ventana móvil.
La correlación móvil de 60 días entre Bitcoin y el S&P 500 es de +0,536 al momento de esta edición, aumentando a +0,591 en la ventana de 90 días. Para Nasdaq, las correlaciones de 60 y 90 días registraron +0,544 y +0,586, respectivamente.
La correlación más fuerte de Bitcoin con las acciones que con el dólar sugiere que la tesis de HSBC de “asumir riesgos con volatilidad contenida” se convierte en el motor dominante.
Esta distinción es fundamental porque la petición de HSBC es condicional. La postura de riesgo del banco supone que la volatilidad de las tasas se mantiene baja y el crecimiento se mantiene.
Sin embargo, si cualquiera de los supuestos se rompe, con eventos como aumentos repentinos de la volatilidad de las tasas o datos de crecimiento decepcionantes, toda la decisión del régimen cambia.
Bitcoin podría entonces enfrentar vientos en contra debido a la creciente volatilidad, incluso si el dólar continúa cayendo.
Capa de microestructura y lo que señala el dólar
La estructura del mercado interno de Bitcoin al 27 de enero muestra señales mixtas que complican la narrativa macroeconómica de viento de cola.
Los datos de Farside Investors muestran que los flujos al contado de ETF se volvieron netos negativos durante el mes en -110,3 millones de dólares, lo que indica que la demanda institucional se ha enfriado a pesar de la configuración más amplia de riesgo.
Las tasas de financiación se mantienen casi neutrales, con una ponderación de OI de 0,0068% y una ponderación de volumen de 0,0061%, lo que sugiere que el apalancamiento no se extiende a largo plazo ni se posiciona a la defensiva.
CoinGlass muestra que el interés abierto de las opciones asciende a 36.490 millones de dólares, lo que refleja un posicionamiento activo en derivados pero sin un sesgo direccional claro procedente únicamente de los datos de financiación.
La señal más constructiva de la microestructura proviene de los saldos cambiarios: 2,47 millones de BTC permanecen en los intercambios, cerca del nivel más bajo del año pasado.
La disminución de las reservas de divisas suele indicar una menor presión de venta a medida que los tenedores trasladan las monedas al almacenamiento en frío, un comportamiento asociado con horizontes temporales más largos y una menor urgencia de liquidar.
Combinado con una financiación neutral, esto sugiere que el posicionamiento no está demasiado extendido, lo que significa que hay espacio para que el viento de cola macroeconómico se traduzca en ganancias sin desencadenar restricciones inmediatas de oferta debido a la liquidación de posiciones largas sobreapalancadas.
Las salidas al contado de ETF presentan tensión. Los asignadores institucionales no están agregando exposición de manera agresiva a pesar del posicionamiento de riesgo de Wall Street, lo que podría significar que Bitcoin aún no es visto como un beneficiario principal del régimen o que los flujos van a la zaga de la narrativa.
De cualquier manera, la microestructura no muestra un posicionamiento defensivo que bloquearía la transmisión macro, pero tampoco muestra un posicionamiento entusiasta que la amplificaría.
| Métrico | Último (27 de enero) | Señal | Por qué es importante |
|---|---|---|---|
| Flujos al contado de ETF (MTD) | -110,3 millones de dólares | Viento en contra | Las salidas netas sugieren que la oferta institucional se enfrió a pesar del tono de riesgo |
| Financiamiento de los delincuentes (ponderado por OI) | +0,0068% | Neutral | Apalancamiento casi neutral; no hay posiciones largas y abarrotadas para relajarse |
| Financiamiento de los delincuentes (ponderado por volumen) | +0,0061% | Neutral | Confirma la neutralidad de la financiación en lugares de mayor volumen |
| Opciones de interés abierto | $ 36,49 mil millones | Neutral | Posicionamiento elevado, pero dirección poco clara sin contexto sesgado/IV |
| Saldos cambiarios | 2,47 millones de BTC | De apoyo | La menor oferta de divisas implica una menor presión de venta a corto plazo |
El régimen al que realmente se enfrenta Bitcoin
La caída del dólar a niveles vistos por última vez en 2021 se produce en un régimen híbrido y no en el entorno limpio de riesgo que asume HSBC.
Las condiciones financieras se están relajando, lo que es el viento de cola más claro para los activos de beta alto. La volatilidad sigue contenida tanto en los mercados de acciones como de bonos, lo que respalda el apetito por el riesgo. Sin embargo, el crecimiento mundial no se está volviendo a acelerar, sino que más bien se está expandiendo al ritmo más lento en seis meses.
El crecimiento de Estados Unidos muestra estimaciones sólidas del PIB, pero se ven compensadas por el deterioro de la confianza de los consumidores y el débil aumento del empleo. La incertidumbre política sigue siendo elevada y volátil, lo que añade una capa de fricción que puede alterar incluso las condiciones financieras favorables.
Esto coloca a Bitcoin en una posición compleja. El dólar está cayendo en un entorno de condiciones financieras relajadas con volatilidad contenida, los cuales respaldan a Bitcoin como un activo de alto riesgo beta.
Sin embargo, la ausencia de aceleración del crecimiento y la presencia de incertidumbre política significan que el contexto macroeconómico es más frágil de lo que sugiere el marco de HSBC.
Bitcoin se beneficia de condiciones financieras más fáciles y baja volatilidad, pero enfrenta vientos en contra debido a señales de crecimiento mixtas y ruido político que podrían desencadenar cambios repentinos de régimen.
El comercio funciona mientras la volatilidad se mantenga contenida y las condiciones financieras sigan siendo flexibles, y estas son dos condiciones que actualmente se cumplen pero no están garantizadas, especialmente dada la elevada incertidumbre política que puede perturbar ambas rápidamente.
