El próximo gran pozo de gravedad de opciones de Bitcoin se ubicará el 27 de marzo (260327), y la razón es simple: aquí es donde el mercado ha estacionado una gran cantidad de apuestas condicionales que deberán desenrollarse, adelantarse o pagarse a medida que se acabe el tiempo.
El vencimiento del 27 de marzo conlleva alrededor de $8,650 millones en OI nocional y señala $90,000 como dolor máximo, un punto de referencia aproximado de dónde, en conjunto, los titulares de opciones sentirían el mayor dolor en la liquidación.
El complejo de opciones más amplio es enorme, con un interés abierto total de opciones BTC de alrededor de $ 31,99 mil millones en todos los intercambios, liderado por Deribit con aproximadamente $ 25,56 mil millones, y el resto dividido entre CME, OKX, Binance y Bybit.
Esa concentración puede determinar cómo se comportan los precios en el camino hacia allí, particularmente cuando la liquidez disminuye y los flujos de cobertura comienzan a importar más de lo que nadie quiere admitir.
Las opciones a menudo pueden parecer una especie de lenguaje privado de los operadores institucionales, lo cual resulta conveniente hasta que empiezan a influir en el precio al contado. Nuestro objetivo aquí es traducir un calendario de derivados abarrotado en algo legible: dónde se concentran las apuestas, cómo esa concentración puede cambiar el comportamiento en los mercados al contado y por qué se destaca el 27 de marzo.
27 de marzo y la forma de las apuestas
El 27 de marzo (260327), los datos muestran más opciones de compra que de venta, aproximadamente 69,85 mil opciones de compra frente a 53,25 mil opciones de venta, y las opciones de venta tienen mucho más valor de mercado que las opciones de compra en ese momento.
Esa combinación puede parecer extraña e incluso contradictoria, hasta que la traduces en incentivos cotidianos.
Las opciones de compra pueden ser abundantes porque ofrecen una exposición al alza de riesgo definido que se siente emocionalmente indolora de mantener, mientras que las opciones de venta pueden ser más caras porque la protección a la baja a menudo se compra más cerca de donde realmente duele, y tiende a cambiar su precio de manera más agresiva cuando el mercado está nervioso.
Los datos de volumen añaden una segunda pista sobre lo que estaba sucediendo en el margen. Para el mismo vencimiento del 27 de marzo, los datos de CoinGlass muestran opciones de venta de alrededor de 17,98 mil frente a opciones de compra de alrededor de 10,46 mil en volumen de operaciones, nuevamente con opciones de venta que tienen el mayor valor de mercado.
Eso nos dice que el flujo de ese día se inclina más hacia el pago de protección que hacia la búsqueda de ganancias, incluso cuando el inventario pendiente todavía parece tener muchas llamadas en el conteo.
Ahora colóquelo contra el lugar y la pila más amplia.
Marzo puede parecer lejano en términos de calendario, especialmente cuando el mercado es tan volátil, pero en términos de opciones, está lo suficientemente cerca como para ejercer gravedad una vez que los vencimientos más cercanos terminen de barajar las posiciones hacia adelante.
Cuando una fecha tiene varios miles de millones en valor nominal, se convierte en un punto focal para la renovación, la cobertura y todos los demás trabajos mecánicos silenciosos que hacen los creadores de mercado para mantenerse aproximadamente neutrales mientras los clientes compran y venden convexidad. Si bien esto no garantiza un precio particular, sí aumenta las probabilidades de que el precio se comporte como si hubiera surcos invisibles en el camino, porque en un mercado con muchos derivados, los flujos de cobertura pueden agregar fricción en algunos rangos y eliminarla en otros.
Eso nos lleva al dolor máximo. Es un cálculo al estilo contable de los strikes, no una ley de la naturaleza ni una señal comercial con un motor adjunto.
Puede ser una referencia útil del mismo modo que puede serlo una mediana, como un marcador único que indica algo sobre la distribución, pero es contundente, y las herramientas contundentes casi nunca son las que mueven el precio.
Lo que tiende a importar más es dónde las posiciones están saturadas por el strike, porque la saturación cambia la cantidad de cobertura que se necesita cuando se mueve el spot. Los datos de CoinGlass muestran una relación de venta/compra de alrededor de 0,44, un indicio más de que la distribución es desequilibrada en lugar de suave, y la cuestión es desequilibrada porque así es como una fecha deja de ser un hecho del calendario y se convierte en un evento de mercado.
Existe una forma sencilla y no comercial de conservar todo esto sin convertirlo en una adivinación.
A medida que se acerca marzo, las huelgas concurridas pueden comportarse como zonas donde el movimiento de precios se siente extrañamente amortiguado y luego extrañamente nervioso, porque la respuesta de cobertura no es constante.
Si Bitcoin se adentra en una región densamente poblada, la gestión automática de riesgos del mercado puede reforzar un rango, y si Bitcoin se mueve lo suficientemente fuerte como para escapar de él, esa misma mecánica puede transformarse en algo que amplifique el impulso en lugar de resistirlo.
¿Qué hace gamma mientras todos discuten sobre el dolor máximo?
Si el discurso de opciones tiene una sola palabra que asusta a las personas que por lo demás son capaces, es gamma, lo cual es desafortunado porque la idea es sencilla cuando la mantienes ligada a las consecuencias en lugar del álgebra.
Las opciones tienen deltas, lo que significa que su valor cambia con el precio, y gamma describe qué tan rápido cambia esa sensibilidad a medida que se mueve el precio.
Los operadores que se encuentran al otro lado de las operaciones de los clientes a menudo se cubren para reducir el riesgo direccional, y la versión práctica es que la cobertura puede convertirlos en compradores automáticos en las caídas y vendedores en los repuntes cerca de huelgas concurridas. Ésta es una de las explicaciones más claras de por qué el precio puede parecer magnetizado en determinadas regiones.
La razón por la que esto es importante para un vencimiento grande como el 27 de marzo es que la intensidad de la cobertura no es constante a lo largo del tiempo.
A medida que se acerca el vencimiento, las opciones cercanas al dinero tienden a volverse más sensibles, y eso puede hacer que los ajustes de cobertura sean más frecuentes y de mayor tamaño. De ahí surge la idea de fijar, la observación de que el precio puede pasar períodos sospechosamente largos rondando ciertos precios mientras los coberturadores se inclinan por pequeños movimientos.
A menudo es sólo un hábito de control de riesgos que aparece en la cinta, y se vuelve más fácil de notar cuando el interés abierto es grande y concentrado.
criptopizarra ha cubierto episodios similares a medida que el mercado de opciones ha madurado, enfatizando que los efectos de vencimiento son más visibles cuando el posicionamiento es pesado y agrupado, señalando también que la calma puede desaparecer después de la liquidación a medida que la presión de cobertura se restablece y se reconstruyen nuevas posiciones.
Los informes de mercado más tradicionales a menudo tratan el dolor máximo como un punto de referencia mientras centran la atención en cómo interactúan el vencimiento, el posicionamiento y la volatilidad.
La clave es que el mecanismo en sí no es místico. Una gran pila de opciones crea una segunda capa de actividad comercial que reacciona a los movimientos al contado y, a veces, esa capa reactiva es lo suficientemente grande como para que todos la sientan, incluidas las personas que nunca tocan los derivados.
Los gráficos griegos de opciones, con sus formas escalonadas, son un recordatorio visual de que la sensibilidad cambia en regímenes y no suavemente. Sugieren que la exposición se concentra alrededor de regiones de actividad específicas, por lo que la respuesta de cobertura puede cambiar de carácter a medida que el spot cruza esas zonas.
Es por eso que un solo número de titular como el dolor máximo suele ser menos informativo que una idea de dónde el interés abierto es mayor, porque las zonas gruesas son donde los flujos de cobertura tienen más probabilidades de aparecer como compras o ventas reales, independientemente de lo que diga el meme del acuerdo.
Febrero se reorganiza, junio ancla, marzo decide
El 27 de marzo es el evento principal en su instantánea, pero los ritmos secundarios son importantes porque ayudan a explicar cómo puede cambiar la configuración de marzo antes de que llegue.
La misma vista de dolor máximo muestra un vencimiento significativo a finales de febrero, el 27 de febrero (260227), en aproximadamente $ 6,14 mil millones nocionales con un dolor máximo de alrededor de $ 85 000.
También muestra un tamaño notable más allá, incluida una alta concentración a finales de junio (26 de junio de 260626), lo que sirve como recordatorio de que el posicionamiento no se trata solo de las próximas semanas, sino también de la postura a más largo plazo del mercado.
Febrero es importante porque está lo suficientemente cerca como para obligar a tomar decisiones reales.
Los operadores que no quieren que las posiciones caduquen a menudo las renuevan, y renovarlas no es sólo una acción del calendario, es un cambio en el lugar donde se ubica la exposición.
Si las posiciones de febrero se trasladan a marzo, la pila de marzo se vuelve más pesada y el pozo de gravedad puede profundizarse. Si las posiciones de febrero se cierran o se cambian a diferentes strikes, marzo puede parecer menos concurrido que hoy, y el mapa de opciones cambiará de una manera que no tiene nada que ver con los titulares y sí con la gestión de inventario.
De cualquier manera, febrero es un momento probable para ajustar las coberturas y remodelar la distribución de las huelgas, razón por la cual merece atención incluso en una historia centrada en marzo.
Junio importa por una razón diferente. El tamaño de fecha lejana tiende a decaer más lentamente y puede funcionar como un ancla para los límites de riesgo, lo que puede afectar la agresividad con la que las mesas gestionan el riesgo de fecha cercana en marzo.
La presencia de un posicionamiento significativo a más largo plazo sugiere que el mercado está acumulando opiniones sobre dónde podría estar Bitcoin a principios del verano. Ese tipo de posicionamiento no dicta el precio del día a día, pero puede influir en el tono del mercado alrededor de marzo, incluida la rapidez con la que se implementan las coberturas y el nivel de riesgo que los operadores están dispuestos a asumir.
Así que la conclusión práctica es que las cifras de los titulares no son la historia por sí solas.
El valor nocional de $8,65 mil millones del 27 de marzo y el marcador máximo de dolor de $90,000 le indican que hay un evento muy concurrido en el calendario, pero el mecanismo que vale la pena observar es dónde está la multitud esperando la huelga y cómo se comporta la presión de cobertura a medida que el tiempo se reduce.
El camino hacia marzo se extiende hasta febrero, cuando se pueden reorganizar las posiciones, y se extiende hasta junio, donde el tamaño a más largo plazo puede determinar la forma en que el mercado asume el riesgo.
Nada de esto reemplaza la macroeconomía, los flujos o los fundamentos, y no es necesario que lo hagan. Es una capa de explicación de por qué Bitcoin puede parecer extrañamente bien comportado.
Cuando la pila de opciones es tan grande, a menudo puedes ver los contornos del siguiente punto de presión de antemano, siempre y cuando trates el dolor máximo como una señal aproximada y te concentres en la aglomeración que puede hacer que el precio se sienta rígido en un momento y sorprendentemente resbaladizo en el siguiente.
