Cinco semanas consecutivas de reembolsos netos de productos de criptoinversión son suficientes para hacer sonar la alarma, ya que apuntan a una elección que siguen tomando, con la misma lógica, con la misma cadencia, los mismos tipos de comités.
El informe semanal de CoinShares del 23 de febrero mostró que los productos de inversión en activos digitales registraron salidas de 288 millones de dólares durante la semana, la quinta caída semanal consecutiva, lo que eleva el total de cinco semanas a 4 mil millones de dólares.
La actividad comercial también se enfrió, con volúmenes semanales de alrededor de 17 mil millones de dólares, que CoinShares describió como el más bajo desde julio pasado.
Los datos también muestran que Estados Unidos registró salidas de capital por valor de 347 millones de dólares, mientras que Europa y Canadá juntos registraron entradas de capital por valor de 59 millones de dólares.
Con el mismo precio, el mismo gráfico, el mismo mercado global, diferentes manos han estado haciendo cosas diferentes a través de los canales más regulados y más fáciles de medir. La discrepancia en el apetito regional por Bitcoin nos lleva a preguntarnos quién sigue dispuesto a agregar cuando Estados Unidos está recortando, y qué dice eso sobre cómo el apetito por el riesgo se está dirigiendo a través de las fronteras.
La semana pasada, sin embargo, el mercado experimentó cierto alivio cuando las entradas netas se volvieron positivas, rompiendo la racha y generando alrededor de 787 millones de dólares. Esto no fue suficiente para revertir la salida neta en lo que va del año, pero fue una ruptura muy necesaria en el patrón.
Un mapa que importa porque se repite
Sin embargo, cuando primero tratamos la racha de cinco semanas como un patrón, podemos dejar el ruido de una semana a otra para más adelante.
Una sola semana de salidas de capitales no tiene por qué significar nada, ya que puede ser el resultado de una gestión regular: sincronización de impuestos, toma de ganancias o incluso un reequilibrio que se revertirá.
Pero cinco semanas seguidas, junto con la caída de los volúmenes, son suficientes para justificar la precaución. Muestra un mercado en el que menos participantes quieren negociar el movimiento, mientras que más participantes quieren reducir la exposición y mantener la opción del efectivo.
Una mirada a la división regional muestra que la salida de Estados Unidos supera la entrada combinada de Europa y Canadá, por lo que no es un momento claro para pasar el testigo en el que las compras no estadounidenses absorban completamente las ventas estadounidenses dentro de productos regulados.
Aún así, una cifra positiva fuera de EE. UU. en una semana de bajo volumen no es trivial. Nos dice dónde se siguen produciendo las compras marginales, y lo hace de una forma que es fácil de entender para las instituciones: envoltorios regulados, flujos registrados, atribución publicable.
La interpretación simple de estos datos es bastante limitada. Podemos ver que el mercado de capitales más grande del mundo está reduciendo la exposición a las criptomonedas a través de productos creados para un posicionamiento rápido y compatible. Y también podemos ver que un conjunto más pequeño de mercados continúa comprando a través de vehículos comparables.
Esa diferencia puede persistir por razones que tienen poco que ver con el precio o las características específicas de la red, pero sí con la política local, los titulares locales y el riesgo profesional local.
Por qué Estados Unidos se está comportando de manera diferente en este momento
La política ahora es parte de la variable diaria del mercado en Estados Unidos, y el precio de la incertidumbre es lo que vemos cambiar de precio en público.
Un fallo de la Corte Suprema anuló partes clave del programa arancelario del presidente Donald Trump, reabriendo preguntas sobre qué tipos arancelarios se aplican, bajo qué autoridad y con qué durabilidad. Con las tasas arancelarias “en el aire”, como dicen algunos informes, hemos visto caer sobre Estados Unidos una especie de niebla económica que deja a empresas e inversores dudando sobre las reglas.
El tipo de niebla que estamos viendo ahora tiene una consecuencia específica en el mercado. Hace que el próximo paso sea más difícil de predecir porque puede llegar como una decisión judicial, un aviso de una agencia o una declaración política. También hace que la misma posición de riesgo sea más difícil de defender internamente, porque las razones para mantenerla pueden ser superadas rápidamente por una nueva interpretación de cuáles son las reglas. Cuando ese es el contexto en el que se opera, las carteras tienden a ajustarse. El recorte comienza con exposiciones que son fáciles de recortar, y los envoltorios criptográficos a menudo se encuentran allí.
El episodio arancelario también pone sobre la mesa grandes cifras. Más de 175 mil millones de dólares en recaudación arancelaria podrían estar sujetos a reembolsos después del fallo de la Corte Suprema, citando estimaciones del modelo presupuestario Penn-Wharton. El Financial Times describió una ola de demandas que buscaban reembolsos arancelarios y estimó la cantidad en más de 160 mil millones de dólares, lo que demuestra cuán rápido el fallo se tradujo en reclamos reales.
Si se juntan esas piezas, las salidas de capitales que hemos visto en Estados Unidos ya no serán un misterio. Es un mercado que se ha vuelto más reactivo a la incertidumbre regulatoria y, en ese tipo de entorno, los administradores dejan espacio para la liquidez. Lo hacen a través de acciones que son rápidas, limpias y fáciles de explicar, y vender la exposición a las criptomonedas a través de productos regulados marca las tres casillas.
Por qué Europa y Canadá pueden seguir comprando en la misma caída
Europa no está ajena a la política comercial estadounidense. Obtiene una buena cantidad de golpes a través de las exportaciones, las divisas y la planificación corporativa. Pero el inversor que compra exposición a criptomonedas a través de ETP europeos a menudo se comporta de manera diferente que el inversor que compra exposición a través de productos cotizados en EE. UU., y la diferencia es más clara durante las semanas en las que el ciclo de noticias políticas de EE. UU. es intenso.
Parte de esto es simplemente la composición de la base de compradores.
Los flujos europeos de ETP criptográficos pueden estar más impulsados por asignadores, menos impulsados por el comercio, especialmente en mercados donde los productos negociados en bolsa son una forma rutinaria de expresar opiniones globales. Entonces, para los inversionistas europeos de ETF criptográficos, la reducción es simplemente algo que no ha producido una gran avalancha de salidas, incluso cuando los precios cayeron.
Pero eso no significa que los inversores europeos no tengan miedo. Lo más probable es que estén jugando un juego lento, donde añadir debilidades es parte de la estrategia.
Otra pieza es la distancia informativa. La lucha legal sobre la autoridad arancelaria estadounidense es, en consecuencia, global, pero en el teatro de operaciones es interna. El argumento vive dentro de las instituciones estadounidenses y dentro de la política estadounidense, y eso puede amplificar lo fuerte que lo perciben los asignadores estadounidenses. Fuera de Estados Unidos, el mismo problema puede procesarse como uno más entre muchos factores de riesgo y no como un marcador diario.
Los responsables de las políticas europeas también están hablando directamente del efecto de contagio. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo que el comercio era un desafío para la eurozona en un mundo marcado por la volátil política estadounidense. Eso es importante porque reformula la postura de Europa y demuestra que no está ignorando la volatilidad. Tanto los reguladores como los inversores lo están asimilando como una restricción transfronteriza, mientras que Estados Unidos lo vive como una disputa interna que sigue reabriendo.
La presencia de Canadá en la división de las entradas refuerza este punto. CoinShares agrupó a Europa y Canadá como compradores netos, mientras que Estados Unidos registró la mayor parte de las salidas. Si bien Canadá no comparte las instituciones europeas, comparte su baja exposición directa a las fricciones políticas cotidianas en torno a la lucha arancelaria en sí.
En ese sentido, las compras que hemos visto en ambas regiones muestran que este es un mercado dominado por asignadores no estadounidenses, no sólo europeos.
Qué puede afectar la divergencia a la acción del precio
Las cifras de CoinShares muestran que la salida de Estados Unidos fue mayor que las entradas combinadas en Europa y Canadá durante la misma semana.
Eso significa que la oferta de ETP fuera de Estados Unidos no es lo suficientemente grande como para anular la venta en Estados Unidos.
No obstante, los flujos marginales aún pueden importar cuando los volúmenes se enfrían, porque el mercado necesita menos ventas incrementales para hacer bajar el precio y más compras incrementales para hacer subir el precio. En las semanas más tranquilas, la identidad del comprador marginal empieza a importar más que en las semanas en las que todo el mundo está activo.
Una retirada liderada por Estados Unidos en los productos regulados también puede alterar la forma en que se forman los repuntes. Cuando los envoltorios estadounidenses actúan como una oferta constante, las ganancias de precios pueden parecer más suaves porque están respaldadas por una asignación sistemática y entradas de capital rutinarias. Cuando esa oferta se debilita, los repuntes dependen más de la demanda al contado fuera de los ETP, de los derivados y de las compras discrecionales que pueden llegar de manera desigual. Eso no hace que los repuntes sean imposibles, pero sí los hace más difíciles de lograr.
Al mismo tiempo, una oferta consistente fuera de Estados Unidos puede suavizar el borde de una liquidación. Por sí solo no puede revertir una tendencia global de aversión al riesgo y ciertamente no puede garantizar la estabilidad. Lo que puede hacer es reducir la rapidez con la que las ventas se producen en cascada a través de un canal, especialmente cuando la participación comercial general es menor.
La cuestión aquí no es que las entradas de ETP europeas “fijan el precio”, porque todavía son demasiado pequeñas para mover la aguja por sí solas. La cuestión es que pueden mantener presente una oferta incluso cuando Estados Unidos esté dando un paso atrás.
Una breve lista de vigilancia
Esta es una historia de asignación, por lo que la forma de entender esta situación debe ser a través de datos de asignación.
Primero, mire la próxima publicación semanal de EE. UU. Si las entradas continúan o el tamaño de las salidas se reduce, el patrón se está enfriando. Si persiste, la aversión al riesgo sigue siendo alta.
En segundo lugar, hay que observar si Europa y Canadá siguen registrando semanas positivas. Lo más probable es que una sola semana no le diga nada, pero varias semanas seguidas son un muy buen indicador del comportamiento del mercado.
En tercer lugar, mire los volúmenes. La cifra de 17.000 millones de dólares fue la más baja desde julio de 2025. Si los volúmenes se recuperan, la participación volverá. Pero si se mantienen bajos, significa que el mercado todavía está posicionado a la defensiva.
Cuarto, hay que estar atento a la claridad arancelaria. Estados Unidos se encuentra ahora en un entorno de reglas en el que los mercados luchan por poner precio. Si la situación adquiere un marco duradero, la cinta puede enfriarse. Pero si sigue sin resolverse, seguirá alimentando el tipo de incertidumbre que condujo a estas salidas de capitales en primer lugar.
El comprador marginal sigue aquí y el mapa está cambiando
A los criptomercados les gusta hablar con narrativas universales, y la naturaleza global de Bitcoin lo alienta. Pero el capital todavía vive dentro de los países, las instituciones, la política y los ciclos de noticias que dan forma a lo que se siente seguro de mantener y lo que parece más fácil de vender.
Una racha de cinco semanas de salidas de capital concentradas en EE.UU. muestra que los asignadores estadounidenses quieren más liquidez y menos exposiciones que coticen como beta alta. La decisión arancelaria y la incertidumbre sobre qué tasas se aplican ayudan a explicar por qué puede resultar más difícil fijar precios en el mercado estadounidense en este momento, cuando las matemáticas de reembolso y la autoridad legal atraen y sacan a los mercados de diferentes casos base.
En ese contexto, el hecho de que Europa y Canadá registren entradas netas de capitales podría parecer una proclamación de confianza. Pero, como siempre, la verdad es mucho menos dramática. Estas entradas son evidencia de que alguien todavía está asignando fondos a través de vías reguladas, incluso cuando Estados Unidos hace recortes.
Ése es el tipo de cosas que pueden ser importantes para la formación de precios, porque indican que el mercado no depende únicamente del apetito de un país. El comprador todavía está presente, pero es el lugar el que se está moviendo.
