El repunte de Bitcoin el 4 de marzo parecía extraño si sólo se lo observaba a través del lente habitual de que “los activos de riesgo se están rompiendo”. El petróleo estaba subiendo, las aseguradoras de transporte marítimo estaban revisando el precio del riesgo de guerra y los comerciantes estaban tratando el Estrecho de Ormuz como si fuera un cable con corriente. Todos los titulares tenían la cadencia de una crisis en toda regla.
Sin embargo, Bitcoin volvió a subir a la misma zona de 70.000 dólares en la que ha estado orbitando durante semanas, a pesar de haber experimentado una caída notable el fin de semana anterior.
Dos factores explican ese movimiento.
La primera es una influencia macro bastante sencilla. Cada vez que Oriente Medio comienza a sufrir shocks petroleros, los mercados rápidamente incorporan costos de energía más altos, cadenas de suministro más desordenadas y toda una gama de resultados negativos. Los ataques conjuntos de Estados Unidos e Israel contra Irán y los ataques de represalia en todo el Golfo causaron perturbaciones en el Estrecho de Ormuz y provocaron una grave crisis energética.
A medida que se intensificaron las amenazas en torno al Estrecho, los seguros contra riesgos de guerra y las tarifas de fletes se dispararon, lo que provocó un rápido aumento de los precios del petróleo y el gas.
El segundo factor son los derivados. Si bien no es la única causa de la recuperación, explica por qué BTC puede caer en caso de shock y luego rebotar en una banda de precios familiar incluso cuando el mercado permanece nervioso. El mayor efecto proviene de las opciones, donde los flujos de cobertura pueden empujar el precio hacia zonas de ejercicio concurridas.
El shock macroeconómico proporcionó el partido, pero el mercado de opciones proporcionó la madera seca que ya acumulaba unos 70.000 dólares.
El shock que golpeó a todo primero: el petróleo, Ormuz y el coste del transporte de combustible
El Estrecho de Ormuz es un punto crítico de tránsito en el comercio mundial de petróleo y gas. Los datos de 2024 mostraron que alrededor de 20 millones de barriles pasaron por el Estrecho cada día, lo que equivale aproximadamente al 20% de todo el consumo mundial de líquidos derivados del petróleo. (eia.gov)
Cuando las condiciones en ese estrecho canal se deterioran, el mercado rápidamente revaloriza la logística, los seguros y la capacidad práctica de exportar.
Entre el 28 de febrero y el 4 de marzo, la guerra de Irán provocó una de las mayores conmociones en décadas en el mercado petrolero. Las huelgas y represalias que siguieron amenazaron las exportaciones de la región productora de petróleo más importante del mundo.
A medida que el tráfico a través del estrecho colapsó, los costos de envío se dispararon y las aseguradoras retiraron sus coberturas y ampliaron las zonas de riesgo, y algunas compañías navieras incluso se desviaron alrededor del Cabo de Buena Esperanza.
El petróleo es el alma de la economía global y los precios del petróleo influyen en todo lo demás. Afecta a todo, desde los costos de transporte y la economía de las aerolíneas hasta los costos de calefacción, la logística de los alimentos y las expectativas de inflación.
Entonces, cuando los precios del petróleo suben porque la ruta de tránsito más importante del mundo está amenazada, los inversionistas hacen las mismas preguntas en todos los mercados: ¿adónde va el riesgo ahora?
Por qué Bitcoin se vendió primero y luego rebotó mientras los nervios permanecían altos
El primer movimiento de Bitcoin en un shock macro a menudo parece un simple conjunto de liquidaciones. Culpar a las liquidaciones no es sorprendente, dado que Bitcoin se comercializa las 24 horas del día, los 7 días de la semana, en tamaño y con menos puntos de fricción que muchos otros instrumentos. Entonces, cuando los comerciantes quieren reducir la exposición rápidamente, venden lo que pueden vender rápidamente.
Y parte de eso es ciertamente cierto. Bitcoin cayó después de las huelgas del fin de semana y se liquidaron poco menos de mil millones de dólares entre el 28 de febrero y el 1 de marzo.
Esa es la narrativa macro: cuando llega la conmoción, BTC se vende rápidamente y en tamaño.
Pero la pieza que falta en el rompecabezas es por qué se recuperó más rápido que todo lo demás y siguió avanzando hacia la misma zona que ha sido importante durante semanas. Ahí es donde interviene el mercado de opciones.
El área de $70,000 es una intersección repleta de opciones
Las opciones vienen con muchas letras griegas y terminología densa, por lo que tienden a caer en la escala de importancia en tiempos de shocks macroeconómicos. Pero las opciones criptográficas, y las opciones Bitcoin en particular, se han vuelto tan grandes que tienen su propia atracción gravitacional.
Las grandes instituciones ahora tienen una exposición a opciones tan grande que incluso los más mínimos movimientos diarios de precios las obligan a cubrirse.
Gamma mide qué tan rápido cambia la sensibilidad de una opción a medida que se mueve el precio. Cuando gamma es alta, pequeños movimientos en Bitcoin pueden forzar mayores ajustes de cobertura. Ese tipo de operaciones puede añadir velocidad y amplificar las oscilaciones a corto plazo.
El área gamma máxima para las opciones que vencen el 5 y 6 de marzo fue de alrededor de $71,000, con una banda elevada de aproximadamente $70,500 a $73,000. Esa es la zona donde la sensibilidad de la cobertura alcanza su punto máximo.
En su interior, el mercado puede sentirse impulsado por un resorte, y las caídas y repuntes tienden a viajar más rápido porque la respuesta de cobertura aumenta.
Los datos de las huelgas respaldan el mismo punto. Los datos de CoinGlass muestran una exposición densa entre $70,000 y $75,000, por lo que estos dos strikes están haciendo la mayor parte del trabajo.
A 70.000 dólares, el interés abierto se sitúa en torno a 9,3.000 opciones de venta y 9,25.000 opciones de compra, aproximadamente 1.320 millones de dólares en exposición nocional. A 75.000 dólares, el interés abierto se sitúa en torno a 17,36.000 opciones de compra y 9,41.000 opciones de venta, aproximadamente 1.900 millones de dólares en valor nominal. Esas cifras crean un corredor en el que muchos riesgos están anclados a un conjunto reducido de precios.
Puedes pensar en ello como tráfico. Una ciudad tiene carreteras por todas partes, pero la congestión se produce en los cuellos de botella porque muchas rutas se cruzan allí. El cuello de botella existe porque el mapa canaliza la actividad a través de él, y los grupos de huelgas hacen lo mismo: canalizan el flujo de cobertura a través de una pequeña banda de precios.
El 27 de marzo importa porque los plazos concentran el comportamiento
Si analizamos los vencimientos, vemos una fecha que eclipsa al resto: el 27 de marzo.
Ese vencimiento conlleva alrededor de 111,7 mil opciones de compra y 74,97 mil opciones de venta, alrededor de $ 13,27 mil millones en exposición nocional.
El interés abierto total de las opciones de BTC también aumentó de alrededor de $32 mil millones a finales de febrero a alrededor de $36 a $37 mil millones a principios de marzo, lo que aumenta la influencia de los flujos relacionados con las opciones durante un período volátil.
Los grandes vencimientos concentran el comportamiento porque el tiempo se comprime y los operadores avanzan sus posiciones, lo que obliga a los operadores a gestionar el riesgo de manera más estricta. La cobertura puede intensificarse a medida que el calendario se acerca a un vencimiento importante.
Es por eso que el efecto magnético de ciertos precios a menudo se ha fortalecido hasta convertirse en ventanas de vencimiento.
Cuanto más se acerca el calendario al 27 de marzo, más puede actuar como un carril el corredor de huelga de entre 70.000 y 75.000 dólares. El precio todavía se mueve y los titulares siguen importando, y el mercado también sigue topándose con las mismas concentraciones de riesgo.
Cómo se relaciona el petróleo con las opciones
La crisis del petróleo generó volatilidad y el mercado de opciones determinó hacia dónde se desplazaba el precio a medida que se afianzaba el repunte.
Una secuencia limpia se adapta a la ventana del 28 de febrero al 4 de marzo.
En primer lugar, los mercados petrolero y marítimo revaluaron el riesgo rápidamente a medida que las condiciones de Ormuz empeoraron y la logística de exportación se hizo más estricta.
En segundo lugar, Bitcoin se vendió en la primera ola porque es líquido y siempre está abierto, y porque los inversores reducen ampliamente su exposición cuando aumenta la volatilidad. (fortuna.com)
En tercer lugar, a medida que las ventas se desvanecieron y el precio comenzó a recuperarse, Bitcoin se topó con un corredor donde la exposición a las opciones es densa, entre $70,000 y $75,000, con un gamma máximo de alrededor de $71,000, donde la sensibilidad de la cobertura es más alta. Un rebote que llegue hasta esa banda puede volverse más reactivo porque los operadores de cobertura se ven obligados a ajustarse con más frecuencia.
Cuarto, la financiación añade fuerza. Los datos de CoinGlass mostraron repetidos picos de financiación negativos desde finales de febrero hasta principios de marzo, cada uno seguido de repuntes. Esto se adapta a un mercado que se inclina a vender, porque cuando el precio sube, la cobertura corta añade presión de compra. Esa compra puede empujar el precio hacia el corredor de ejercicio más rápido, y la banda gamma alta puede amplificar el movimiento una vez que el precio llegue allí.
Por qué el corredor de 70.000 dólares puede seguir apareciendo hasta finales de marzo
Un vencimiento de 13.270 millones de dólares actúa como un ancla. Los grandes vencimientos impulsan la actividad comercial hacia huelgas con un gran interés abierto, porque ahí es donde se concentran más la rodadura y la cobertura. Los datos de strike apuntan a $70,000 y $75,000 como nodos principales en ese corredor.
Al mismo tiempo, el contexto macroeconómico se mantuvo tenso. La volatilidad constante hace que Bitcoin actúe como una válvula de liberación de líquido. Se vende temprano en el shock y luego rebota en los lugares donde se concentran los flujos de posicionamiento en derivados.
Es por eso que $70,000 pueden seguir apareciendo como destino incluso cuando los titulares no tienen nada que ver con las criptomonedas. El mercado sigue regresando a la misma zona porque ahí es donde reside el riesgo hoy.
Tres cosas para ver a continuación
No es necesario leer una cadena de opciones para saber si la historia del corredor de 70.000 dólares todavía encaja.
Mire dónde se encuentran las mayores concentraciones de huelga. Si el interés abierto sube, el corredor se mueve con él, y si baja, el corredor le seguirá.
Mira el calendario. El 27 de marzo es el vencimiento más grande que hemos visto en mucho tiempo, y los vencimientos grandes a menudo remodelan el posicionamiento cuando pasan porque los operadores recortan o cierran el riesgo.
Observemos la volatilidad macroeconómica ligada al petróleo y el transporte marítimo. La situación de Ormuz hizo subir los costos del crudo y del transporte. (reuters.com) Si eso persiste, es probable que Bitcoin siga cotizando como un activo líquido y rápido que se vende temprano y luego rebota en las zonas de derivados que concentran la cobertura.
Una crisis petrolera sacudió los mercados y Bitcoin cayó primero y cayó rápidamente porque es líquido. Luego, el repunte fluyó hacia un corredor de entre 70.000 y 75.000 dólares en el que el posicionamiento de las opciones, la sensibilidad de la cobertura y un gran vencimiento a finales de marzo hacen que la acción del precio sea más reactiva en torno al mismo conjunto de niveles.
