El mercado de derivados de Bitcoin nos dio la mejor explicación del estrés macroeconómico de esta semana.
Las tasas de financiación se volvieron marcadamente negativas, el interés abierto se mantuvo elevado y luego llegó el informe de empleo de Estados Unidos. En conjunto, eso mostró un mercado que se inclinaba fuertemente hacia las coberturas a la baja justo cuando llegaba un verdadero catalizador macro.
Vale la pena entender esa secuencia porque explica cómo se muestra la volatilidad macro en las criptomonedas.
Por lo general, aparece primero en los futuros perpetuos, donde los operadores se cubren más rápido y utilizan el mayor apalancamiento.
La financiación le indica qué lado está pagando para permanecer en la operación, el interés abierto le indica cuánto posicionamiento queda todavía en el sistema y las liquidaciones le indican cuándo ese posicionamiento comienza a romperse.
El 28 de febrero, la financiación de futuros perpetuos sobre Bitcoin cayó a alrededor del -6%, una de las lecturas más negativas en tres meses. El interés abierto denominado en BTC aumentó de aproximadamente 113,380 BTC a 120,260 BTC desde principios de año.
Esa combinación era importante porque señalaba dos cosas a la vez: los operadores se inclinaban fuertemente hacia apuestas a la baja y lo hacían con más apalancamiento al ingresar al mercado. El mercado estaba muy nervioso y al mismo tiempo muy concurrido.
Esa es la forma más sencilla de comprender cómo el estrés macroeconómico se traslada a las criptomonedas.
Aparece en el libro de derivados, no como una narrativa pulida sobre X o una nota economista limpia. Los operadores se mueven allí primero porque los futuros perpetuos son líquidos, baratos de usar y siempre disponibles.
Cuando se ponen nerviosos por el crecimiento, las tasas o una medida más amplia de aversión al riesgo, venden a los delincuentes en corto; esos contratos caen por debajo del spot y la financiación se vuelve negativa porque los cortos tienen que pagar largos para mantener las posiciones abiertas.
¿Por qué la financiación negativa sigue siendo negativa?
Pero la financiación negativa no es en sí misma una señal de fondo; simplemente le indica hacia dónde se inclina el mercado.
Esta distinción es importante porque a los traders les gusta convertir cada lectura extrema en una predicción.
Una financiación profundamente negativa puede preceder a una breve contracción, y la configuración de la semana pasada claramente creó esa posibilidad. También puede permanecer negativo durante más tiempo del que la gente espera cuando la demanda de cobertura es real.
Los picos y caídas extremas de financiación reflejan un posicionamiento unilateral y pueden persistir durante movimientos direccionales fuertes.
Esa persistencia suele venir de dos lugares.
Algunos operadores están cubriendo la exposición al contado real, lo que significa que no están tratando de predecir exactamente el siguiente movimiento, sino que simplemente están tratando de proteger una cartera. Otros son simples seguidores de tendencias dispuestos a pagar carry siempre que el mercado siga moviéndose en su dirección. Ambos grupos pueden mantener la financiación negativa incluso cuando el primer pánico ya haya pasado.
Por eso la verdadera señal no es que la financiación sea negativa. La configuración más interesante se produce cuando la financiación se mantiene significativamente negativa durante un tiempo y el precio deja de alcanzar nuevos mínimos. Entonces es cuando la presión comienza a acumularse bajo la superficie. Los cortos siguen pagando para mantenerse en posición, pero el mercado ya no los recompensa de la misma manera. Así es como se forman las condiciones de compresión.
El informe de empleo dio al mercado un aporte macroeconómico real
El catalizador macro esta semana provino del mercado laboral estadounidense. El 6 de marzo, la Oficina de Estadísticas Laborales dijo que las nóminas no agrícolas cayeron en 92.000 en febrero y que la tasa de desempleo fue del 4,4%.
Ese es el tipo de informe que obliga a una revisión amplia de los precios porque aborda más de un tema de mercado al mismo tiempo. Un mercado laboral más débil puede hacer bajar los rendimientos si los operadores creen que la Reserva Federal puede necesitar un camino más suave. También puede perjudicar el apetito por el riesgo si los operadores interpretan los datos como una señal de debilidad económica genuina. (bls.gov)
Las criptomonedas tienden a sentir ese debate de manera más violenta porque el apalancamiento convierte preguntas macro como estas en eventos de posicionamiento.
Si los operadores ya están abarrotados de posiciones cortas y la publicación macro alivia las condiciones financieras, aunque sea brevemente, el precio puede subir porque las posiciones cortas tienen que cubrir.
Si la publicación profundiza el sentimiento de aversión al riesgo, el mismo libro abarrotado puede seguir presionando a la baja porque las posiciones cortas se mantienen cómodas y las largas comienzan a darse por vencidas.
La financiación es el manómetro, el interés abierto es el combustible y las liquidaciones son el momento en que la presión comienza a atravesar el sistema.
Las liquidaciones son el marcador
Las liquidaciones le indican si la mudanza es ordenada o forzada.
Las liquidaciones cortas generalmente confirman una contracción, y las liquidaciones largas generalmente confirman una caída a la baja. Cuando ambas partes son liquidadas en un corto período, el mercado le está diciendo que la volatilidad se ha apoderado de ella y que ninguna de las partes tenía mucho margen para aguantar.
Es por eso que los datos de liquidación funcionan mejor como capa de confirmación. La financiación establece las condiciones, pero las liquidaciones indican si esas condiciones realmente se están imponiendo en el precio.
El interés abierto también importa aquí. El precio puede caer y la financiación puede volverse negativa sin decir mucho si la participación se reduce al mismo tiempo.
Eso puede significar que los comerciantes simplemente están dando un paso atrás. Pero cuando el interés abierto aumenta junto con la financiación negativa, significa que se están añadiendo nuevas posiciones a un régimen bajista o defensivo.
El seguimiento del interés abierto en términos de BTC elimina parte de la distorsión creada por los movimientos de precios, por lo que el aumento del interés abierto denominado en BTC durante una liquidación ofrece una lectura más clara de la participación.
Visto de esta manera, la semana pasada no se trató realmente de si Bitcoin era fuerte o débil, sino de dónde se estaba acumulando el estrés.
El mercado de derivados ya estaba mostrando un fuerte régimen corto o de cobertura antes de que llegaran los datos laborales.
Luego, el informe sobre el empleo brindó a los mercados globales un aporte macroeconómico real para el proceso.
Una vez que esas dos cosas se encontraron, las criptomonedas hicieron lo que suelen hacer: expresaron la misma incertidumbre macro con la que todos los demás estaban lidiando en velas más grandes, reversiones más rápidas y liquidaciones de posiciones más violentas.
La financiación no predice el precio, sólo le indica hacia dónde se inclina el apalancamiento. El interés abierto no te dice quién tiene razón, sino cuánto posicionamiento queda todavía en el campo. Las liquidaciones no explican todo el movimiento, sólo cuando el movimiento dejó de ser opcional.
Es por eso que los derivados terminaron siendo el mejor explicativo macroeconómico de la semana. Antes de que se estableciera la narrativa, el libro ya había mapeado el riesgo. Los operadores se estaban quedando cortos, el apalancamiento todavía estaba en el sistema y el informe de empleo le dio al mercado algo real ante lo cual reaccionar.
Todo lo que vino después valió la pena descubrir lo llena que se había vuelto la sala.
