La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha trazado su línea más clara hasta el momento en torno a qué partes de las criptomonedas considera que están fuera de la ley de valores, una medida que le brinda a la industria un nuevo mapa de ganadores regulatorios al tiempo que abre un camino más estrecho para la tecnología centrada en la privacidad.
Sin embargo, la nueva taxonomía criptográfica de la SEC hace más que simplemente rediseñar los mercados. Silenciosamente, el nuevo enfoque bloquea un camino regulatorio que podría haber obligado a los desarrolladores y proveedores de software a adoptar regímenes de corredores de bolsa con mucho conocimiento de KYC.
Al clasificar gran parte de la actividad criptográfica como corretaje de valores, el enfoque anterior de la SEC podría haber obligado a los desarrolladores y a las empresas de software a registrarse como corredores de bolsa, exigiéndoles así que cumplieran con estrictos controles de identidad (KYC) y normas contra el lavado de dinero (AML).
En un comunicado interpretativo emitido el 17 de marzo, junto con la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos, la SEC clasificó los criptoactivos en cinco categorías: productos básicos digitales, coleccionables digitales, herramientas digitales, monedas estables y valores digitales.
La agencia dijo que los productos digitales, los coleccionables digitales y las herramientas digitales no son valores en sí mismos, mientras que las monedas estables pueden o no ser valores dependiendo de su estructura, y los valores digitales permanecen dentro de la jurisdicción central de la SEC.
El presidente Paul Atkins planteó el cambio en términos amplios. En los comentarios que anunció la política, dijo que la comisión estaba implementando una taxonomía de tokens según la cual los productos digitales, los coleccionables digitales, las herramientas digitales y las monedas estables de pago según la Ley GENIUS no se consideran valores, mientras que los valores digitales, es decir, los valores tradicionales tokenizados, siguen sujetos a la ley federal de valores.
La CFTC dijo que administraría la Ley de Bolsa de Productos Básicos de una manera consistente con la interpretación de la SEC, dando a la guía un peso inmediato más allá de un discurso de una sola agencia.
Las materias primas con nombre pasan al frente
El segmento de productos básicos digitales es la parte más importante del lanzamiento porque llega al mayor conjunto de criptoactivos líquidos y proporciona un camino más claro para alejarse de las hostilidades de valores que definieron la era de Gary Gensler.
La SEC describe un producto digital como un activo criptográfico fungible vinculado a la operación programática de un sistema criptográfico funcional, con valor vinculado a la utilidad, la oferta y la demanda en lugar de los esfuerzos administrativos esenciales de otros.
Esa definición fortalece la posición política en torno a Bitcoin y Ethereum, pero también extiende la comodidad formal a las redes que se han ubicado en un término medio más disputado, incluidas Solana, Cardano, XRP y Avalanche. XRP se destaca porque pasó años en el centro de una de las luchas por valores de más alto perfil de la industria.
Stuart Alderoty, director jurídico de Ripple, señaló:
“Siempre supimos que XRP no era un valor, y ahora la SEC ha dejado claro qué es: un producto digital”.
Solana, Cardano y Avalanche también ganan porque el lanzamiento de la SEC hace más que clasificar tokens. También aborda las actividades de la red que ayudan a protegerlas.
Para las redes de prueba de trabajo, la SEC dijo que las actividades de minería de protocolos cubiertas no implican la oferta y venta de un valor que admita Bitcoin, Litecoin, Dogecoin y Bitcoin Cash. Para las redes de prueba de participación, la comisión dijo que las actividades de participación de protocolo cubiertas tampoco implican la oferta y venta de un valor.
Mientras tanto, esa interpretación se extiende a las apuestas por parte de los poseedores de tokens, las funciones de los validadores y custodios externos, y la emisión y canje de tokens de recibos de apuestas, que sirven como recibos uno por uno para los criptoactivos depositados que no son valores.
Eso brinda otra capa de soporte a ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos y Aptos.
El comunicado también dice que los tokens envueltos canjeables respaldados uno por uno por criptoactivos depositados que no son valores y canjeables de forma fija uno por uno no implican la oferta y venta de un valor en las circunstancias descritas por la SEC.
Coleccionables, memes y tokens de utilidad ganan espacio
El segundo grupo de ganadores es más pequeño en valor de mercado pero más sorprendente en términos políticos y culturales.
La categoría de coleccionables digitales de la SEC incluye activos diseñados para ser recolectados o utilizados y que carecen de derechos sobre ingresos, ganancias o activos de una empresa comercial. Sus ejemplos incluyen CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF y VCOIN.
La inclusión de WIF, una moneda meme, indica a los mercados que algunos tokens impulsados por la comunidad pueden analizarse menos como instrumentos de recaudación de capital y más como activos culturales o coleccionables, aunque la SEC señala que las estructuras híbridas aún pueden plantear dudas sobre los valores.
La categoría de herramientas digitales es otro beneficiario. La SEC define las herramientas digitales como criptoactivos que realizan funciones prácticas como membresías, boletos, credenciales, instrumentos de título o credenciales de identidad. Sus ejemplos incluyen nombres de dominio de Ethereum Name Service (ENS) y Microcosms NFT Consensus Ticket de CoinDesk.
La comisión dice que las herramientas digitales son análogas en cadena a los servicios físicos y que las personas las adquieren para un uso funcional en lugar de un reclamo sobre una empresa comercial.
Esto es importante más allá de los ejemplos enumerados porque ofrece una ruta más clara para los constructores que trabajan en sistemas de identidad, acceso, nombres y credenciales. Para un sector que a menudo ha tenido que explicar por qué un token es una herramienta y no un producto de inversión, la SEC ha proporcionado ahora su propio marco.
Las monedas estables también se mueven hacia una posición más fuerte, aunque con más condiciones que el segmento de materias primas.
El comunicado establece que, una vez que la Ley GENIUS entre en vigor, las monedas estables de pago emitidas por emisores de monedas estables de pago permitidos en virtud de la Ley GENIUS quedarán excluidas del estado de valores por ley. También dice que otras monedas estables pueden o no ser valores dependiendo de los hechos y circunstancias.
Eso da a los emisores regulados vinculados al dólar un camino federal más claro y, al mismo tiempo, mantiene bajo un escrutinio más cercano los diseños más estructurados y que generan rendimientos.
La privacidad se abre silenciosamente
Si bien la taxonomía de la SEC no crea un grupo de privacidad independiente, reduce la gama de criptoactivos y criptoactividades que se encuentran dentro del tratamiento de valores.
En el comunicado, la agencia dice que los productos digitales, los coleccionables digitales y las herramientas digitales no son valores en sí mismos, al tiempo que afirma que la interpretación en sí misma no crea nuevas obligaciones legales. La comisión dice por separado que la Ley de Secreto Bancario y la Ley contra el Blanqueo de Dinero están fuera del alcance de la acción.
Ese lenguaje es el motivo por el cual los defensores de la privacidad están tratando la medida como una apertura para el sector, que había sido objeto de un mayor escrutinio en los últimos años.
El periodista independiente L0la L33tz argumentó en una publicación en X que la interpretación es una importante victoria en materia de privacidad porque un marco más amplio para los desarrolladores de activos digitales y los servicios vinculados a software podría haber empujado a una mayor parte del sector hacia las obligaciones KYC y AML bajo la ley de valores.
Su lectura capta el cambio en términos jurisdiccionales: un perímetro de la SEC más estrecho deja más espacio para que existan actividades de software criptográfico y activos no relacionados con valores fuera del régimen de registro central de la comisión.
El beneficio práctico de esto es mayor en torno a la autocustodia, el desarrollo de código abierto y las herramientas sin custodia. La categoría de herramientas digitales de la SEC respalda esa opinión porque trata los activos funcionales en cadena como servicios públicos adquiridos para su uso en lugar de derechos sobre una empresa comercial.
Para los creadores de software de billetera, capas de credenciales e infraestructura relacionada centrados en la privacidad, el comunicado ofrece un argumento más claro de que la actividad criptográfica vinculada al software debe analizarse en términos de función y control en lugar de hacerlo automáticamente a través de una lente de producto de inversión.
Mientras tanto, el límite de cumplimiento restante recae en el Tesoro y la FinCEN. La guía de FinCEN de 2019 dice que un proveedor de software anónimo no es un transmisor de dinero porque proporcionar software difiere de aceptar y transmitir valor.
En la misma guía, FinCEN dice que un proveedor de servicios anónimos que acepta y retransmite valor es un transmisor de dinero según sus reglas.
Eso deja a los defensores de la privacidad con una ganancia política significativa dentro de la ley de valores, mientras que las obligaciones ALD y de transmisión de dinero continúan manejándose a través de un marco federal separado.
El mensaje más profundo del mercado
La importancia más amplia del comunicado de la SEC es que ofrece un mecanismo de clasificación que la industria ha deseado durante años sin disolver todas las cuestiones legales relacionadas con la emisión y distribución de tokens.
La comisión dice que aún se puede ofrecer y vender un activo criptográfico que no sea un valor, sujeto a un contrato de inversión que siga siendo un valor.
En la práctica, eso significa que la clasificación ayuda más cuando un token está estrechamente vinculado a una red en funcionamiento, un caso de uso práctico o un sistema descentralizado en lugar de a las promesas continuas de un promotor sobre el valor empresarial.
Eso hace que sea más fácil identificar a los ganadores de este marco. Bitcoin, ETH, Solana, XRP y otros productos digitales nombrados obtienen el impulso inmediato más claro. Las redes de apuestas, los activos envueltos que no son de seguridad, las herramientas digitales y las monedas estables de pago reciben un marco legal más sólido.
Mientras tanto, los proyectos criptográficos centrados en la privacidad obtienen una apertura más estrecha pero aún importante porque la SEC ha trazado un límite más firme en torno a su propia autoridad.
Por lo tanto, el próximo capítulo para el mercado girará en cómo las bolsas, los emisores, los desarrolladores y las agencias de cumplimiento dirigidas por el Tesoro responden a ese nuevo mapa.
