En julio de 2025, Genius Group anunció que apuntaba a una tesorería de Bitcoin de 10.000 BTC, enmarcándolo como una declaración de profunda convicción estratégica.
Esta semana, sin embargo, la compañía vendió sus últimos 84 BTC para pagar una deuda de 8,5 millones de dólares y declaró vacía su tesorería. La brecha de 18 meses entre esos dos momentos es un ejemplo perfecto de lo que está sucediendo con el comercio de tesorería de Bitcoin en este momento.
Por qué esto es importante: La narrativa del tesoro de Bitcoin ha sido uno de los argumentos alcistas estructurales más fuertes del mercado. Si los tenedores corporativos y soberanos se comportan como vendedores cíclicos en lugar de acumuladores de largo plazo, la adopción institucional puede amplificar la volatilidad en lugar de estabilizarla.
Todas las empresas públicas, incluidas Empery, Genius Group y Riot, han vendido Bitcoin esta semana, citando el pago de la deuda, las necesidades de liquidez o los giros estratégicos hacia la inteligencia artificial y la computación de alto rendimiento, mientras que las ventas soberanas se aceleran a medida que Bután se deshace de más tenencias.
Tomados individualmente, cada uno de ellos es un no evento fácilmente explicable. Pero en conjunto, exponen un problema estructural con un comercio basado en la promesa de permanencia: para un número creciente de tenedores, Bitcoin es ahora el primer activo que venden cuando llegan los billetes.
El comercio de tesorería se basa en un argumento simple. A partir de 2020 aproximadamente y acelerando hasta 2024, las empresas que cotizan en bolsa comenzaron a comprar Bitcoin con efectivo corporativo o dinero prestado y a presentarlo a los inversores como un activo de reserva superior al efectivo erosionado por la inflación.
Unos cuantos pioneros de alto perfil obtuvieron retornos espectaculares y la estrategia se extendió. Las empresas públicas poseen ahora aproximadamente 1,165 millones de bitcoins por un valor aproximado de 77 mil millones de dólares, más del cinco por ciento del suministro fijo de la moneda de 21 millones de monedas.
El problema es que un activo de reserva sólo funciona como se anuncia si su titular nunca necesita el reembolso en efectivo.
En el comercio de tesorería de Bitcoin, la deuda es lo primero
Riot Platforms, uno de los mineros de Bitcoin que cotizan en bolsa más grandes de EE. UU., vendió 5.363 BTC por aproximadamente 535,5 millones de dólares en 2025, y su presentación anual vincula explícitamente las decisiones de retención con los requisitos de efectivo para las operaciones y la expansión.
Una presentación anterior ya había revelado 3.300 BTC prometidos como garantía contra una línea de crédito de 200 millones de dólares. Riot continúa aprovechando su tesorería para financiar un giro hacia la inteligencia artificial y la computación de alto rendimiento, una estrategia que se ve cada vez más en la industria minera.
MARA Holdings vendió 15.133 BTC por alrededor de 1.100 millones de dólares en marzo, utilizando las ganancias para retirar aproximadamente 1.000 millones de dólares en notas senior convertibles. Empery Digital vendió 370 BTC por 24,7 millones de dólares y utilizó las ganancias para pagar su préstamo a plazo pendiente en su totalidad, liberando 1.800 BTC que había depositado anteriormente como garantía. Sus acciones han bajado un 75% desde su máximo de 2025.
La secuencia es consistente en todos ellos: Bitcoin se acumuló durante el optimismo, se comprometió cuando se necesitaba capital y se liquidó cuando venció la deuda.
Vale la pena señalar que los jugadores más grandes y mejor capitalizados todavía están ampliando sus posiciones.
Metaplanet adquirió 5.075 BTC en el primer trimestre de 2026, lo que lo convierte en el tercer mayor tenedor corporativo, mientras que Strategy posee más de 762.000 BTC como, con diferencia, la posición de tesorería más grande que existe.
Esto nos dice que el comercio de bonos del Tesoro no está colapsando de manera uniforme, sino que se está clasificando en dos bandos: los acumuladores con mucho dinero que pueden darse el lujo de esperar, y los vendedores presionados por el efectivo que descubren, cuando las condiciones se endurecen, que su reserva estratégica es su activo más líquido.
El activo de reserva que siempre fue demasiado fácil de vender
El comercio de tesorería de Bitcoin adquiere bastante peso cuando entran en él actores soberanos.
Bután, un pequeño reino del Himalaya, construyó una de las posiciones gubernamentales de Bitcoin más inusuales del mundo extrayéndolo utilizando energía hidroeléctrica excedente a un costo casi nulo. La pila del país ha caído desde un máximo de alrededor de 13.000 BTC a finales de 2024 a aproximadamente 5.400 BTC, una reducción del 58%, con la actividad gestionada por su brazo de inversión estatal, Druk Holding and Investments.
A lo largo de marzo de 2026, Bután descargó decenas de millones de BTC mediante transferencias controladas y de bajo impacto sin perturbaciones en el mercado. Este tipo de patrón de distribución muestra que el Tesoro estaba ejecutando una reducción planificada en lugar de verse sacudido por la deuda.
Una parte importante del efectivo del Bitcoin descargado se destinó a Gelephu Mindfulness City, un importante proyecto de desarrollo nacional que requiere capital real. Debido a que Bután extraía sus monedas en lugar de comprarlas, cada venta que hacía era pura ganancia. Sin embargo, la lógica subyacente es exactamente igual a la de nuestros vendedores corporativos mencionados anteriormente: la posición existe para monetizarla cuando surge una necesidad de financiación.
Bitcoin ha estado luchando por mantener el soporte de $67,000, yendo por encima y por debajo del nivel crítico durante días. Las altcoins también están pasando apuros, con monedas más grandes como ETH y SOL perdiendo entre un 4% y un 8% diario, mientras que los tokens más pequeños siguen experimentando una volatilidad aún mayor. Con entre 200 y 400 millones de dólares liquidados todos los días durante la semana pasada, es seguro decir que los criptomercados han estado sintiendo duramente la presión geopolítica.
En ese entorno, la venta de bonos del Tesoro hace más que simplemente agregar oferta a un mercado en dificultades. Expone algo que los arquitectos más entusiastas del sector del Tesoro tal vez no habían tenido en cuenta: construyeron una base de compradores con el material equivocado.
Hay una profunda ironía en esto. Las mismas propiedades que hicieron que Bitcoin fuera atractivo como activo de tesorería en primer lugar (su liquidez, sus mercados de 24 horas, la facilidad sin fricciones para convertirlo en efectivo a cualquier hora y cualquier día) son exactamente las propiedades que lo convierten en lo primero que busca un director financiero presionado por el efectivo cuando se avecina el pago de una deuda.
En comparación con el oro, Bitcoin es trivialmente rápido y fácil de vender, y la tesorería de Bitcoin promete tener una alternativa líquida al efectivo entregado a empresas sin darse cuenta, bueno… una alternativa líquida al efectivo.
La liquidez, por definición, se utiliza. Cada empresa que prometió su BTC como garantía de préstamo estaba creando simultáneamente un mecanismo de venta forzada e incorporando una posible llamada de margen en su propio balance.
Las consecuencias a largo plazo para Bitcoin son más difíciles de cuantificar, pero aun así vale la pena considerarlas seriamente. La historia de la adopción institucional ha sido uno de los argumentos alcistas más duraderos para Bitcoin en los últimos cuatro años, basándose en el supuesto de que los compradores corporativos y soberanos representan una clase de tenedores fundamentalmente diferente y más rígido que los especuladores minoristas.
Si la actual ola de ventas establece, en cambio, que los tenedores de bonos del Tesoro son simplemente procíclicos, comprando durante el entusiasmo, prometiendo durante la expansión y luego liquidando durante el estrés, entonces la llegada de capital institucional no hace nada para cambiar el perfil de volatilidad de Bitcoin. Simplemente agrega una versión más elaborada del mismo comportamiento.
Los compradores que siguen en pie, Strategy con sus 762.000 BTC y Metaplanet con su metódica acumulación trimestral, todavía pueden demostrar que la tesis es correcta, pero lo están demostrando casi solos, lo que nunca fue el punto.
Se suponía que el comercio de bonos del Tesoro sería un movimiento, una reevaluación permanente de cómo los balances del mundo se relacionan con un activo digital de oferta fija. Lo que resulta ser, para un número importante y creciente de sus participantes, es una estrategia de financiación a corto plazo disfrazada de convicción a largo plazo. Cuando se quita la máscara, lo que queda es un activo que la gente compra cuando tiene dinero de sobra y vende cuando no lo tiene, que no es una reserva sino simplemente una posición más.
