Strategy (anteriormente MicroStrategy) afirma que sus agresivas compras de Bitcoin han generado una ganancia de casi 2 mil millones de dólares este año a pesar de las claras luchas de precios del principal activo.
Sin embargo, una mirada cercana a los documentos regulatorios legalmente vinculantes de la compañía de software empresarial cuenta una historia mucho más roja: bajo las reglas contables estándar, la empresa está sufriendo una pérdida no realizada de miles de millones de dólares, y su pila agregada de Bitcoin se encuentra firmemente bajo el agua.
A pesar de las pérdidas en papel, la empresa no muestra signos de desaceleración. Armada con un motor de mercados de capitales de alta liquidez, Strategy continúa emitiendo acciones para financiar compras diarias masivas, completamente imperturbable por la desconexión entre su panel corporativo seleccionado y su aleccionadora realidad regulatoria.
Una racha ganadora a medida
Según sus propias métricas, el manual de estrategias de tesorería de Bitcoin de Strategy es impecable a pesar de la situación prevaleciente del mercado bajista en el mercado criptográfico en general.
En X, la compañía dijo que su estrategia de compra de BTC ha generado casi 1.700 millones de dólares en ganancias de Bitcoin desde enero de este año.
Esa métrica pone fin a una racha histórica de acumulación que ha distorsionado fundamentalmente la dinámica de oferta del mercado de criptomonedas.
En particular, Strategy reveló que ha adquirido una sorprendente cantidad de 2,2 veces el suministro de Bitcoin recién extraído durante el período. Esto equivale a más de 94.000 BTC desde principios de año.
Para cuantificar esto, la dirección de Strategy señala dos métricas patentadas: “Rendimiento BTC” y “Ganancia BTC”. La estrategia informa haber logrado un rendimiento de BTC del 3,7% este año, generando una ganancia de BTC de 24.675 monedas (aproximadamente 1.700 millones de dólares).
Para los inversores minoristas y los defensores de las criptomonedas, estas cifras son una prueba definitiva de que la estrategia de acumulación apalancada de la empresa está funcionando.
La métrica de ganancia de Bitcoin de Strategy está diseñada para recompensar la expansión del balance por acción. En su informe anual, la compañía dice que BTC Yield mide el cambio porcentual en Bitcoin por acción (BPS) desde el principio hasta el final de un período.
BTC Gain luego convierte ese cambio porcentual en una cifra absoluta de Bitcoin multiplicando la cantidad de Bitcoin retenida al inicio del período por BTC Yield. BTC $ Gain va un paso más allá al multiplicar BTC Gain por el precio de mercado de Bitcoin.
La realidad de los 14.000 millones de dólares de la SEC
Sin embargo, la transición de los materiales de marketing de la empresa a sus presentaciones ante la Comisión de Bolsa y Valores y la ganancia de 1.700 millones de dólares se ve eclipsada por un asombroso déficit contable.
La presentación de fin de trimestre de Strategy indica que la empresa registró una pérdida no realizada de 14,460 millones de dólares en sus activos digitales durante los tres meses que terminaron el 31 de marzo.
Según las reglas de contabilidad del valor razonable adoptadas en enero de 2025, las fluctuaciones de los precios de mercado deben fluir directamente a través del estado de resultados. Debido a que el precio de Bitcoin cayó entre finales de año y el 31 de marzo, Strategy se vio obligada a recortar el valor oficial de sus activos digitales de 58.850 millones de dólares a 51.650 millones de dólares.
Más allá de las pérdidas contables de fin de trimestre, la base de costos agregados de la compañía también está por debajo del nivel esperado. La estrategia compró fuertemente en un mercado debilitado durante el primer trimestre, elevando sus tenencias totales a 766,970 BTC. El coste total de adquisición fue de 58.020 millones de dólares, con un promedio de 75.644 dólares por moneda.
Dado que Bitcoin cotiza actualmente cerca de $ 71,192, esa reserva vale aproximadamente $ 54,60 mil millones, lo que coloca a la compañía aproximadamente $ 3,41 mil millones por debajo de su costo agregado.
La compra de Bitcoin de Strategy continúa con STRC
A pesar de miles de millones en pérdidas en papel y un precio de compra promedio que excede el valor de mercado abierto, Strategy insiste en que no venderá una sola moneda. En cambio, se está duplicando.
La prueba definitiva de la voluntad del mercado de financiar esta convicción reside en la emisión de acciones preferentes STRC de la empresa.
STRC es una estructura crediticia de alto rendimiento que paga un dividendo anual del 11,5%. El activo está diseñado para negociarse cerca de su valor nominal de $100, y Strategy puede aprovechar eficientemente su programa de emisión en el mercado (ATM) para financiar adquisiciones agresivas de Bitcoin.
De hecho, las estimaciones de STRC.live muestran que STRC vio su volumen diario alcanzar los 333 millones de dólares, el séptimo volumen de operaciones más alto desde su lanzamiento, el 8 de abril. Las operaciones de este día podrían financiar la compra de más de 2.000 Bitcoins adicionales.
Las cifras son un indicador crítico de la salud financiera para el manual específico de Strategy, lo que indica que la demanda por el capital de la empresa sigue sin fondo.
Mientras Wall Street absorba con entusiasmo las ofertas de acciones con una valoración estable, Strategy no enfrenta ninguna presión inmediata para detener sus operaciones.
Donde se asienta la presión
Las propias revelaciones de la compañía muestran por qué la métrica del tablero y la racha de compras en curso no resuelven la cuestión más amplia del balance.
Strategy reconoce que sus KPI de Bitcoin no tienen en cuenta los pasivos existentes y futuros, ni los derechos preferenciales de los accionistas preferentes sobre dividendos y activos en un escenario de liquidación.
El informe anual agrega que las compras financiadas con notas no convertibles o acciones preferentes pueden aumentar artificialmente simultáneamente el rendimiento de BTC, la ganancia de BTC y la ganancia de $ de BTC, al mismo tiempo que aumentan el endeudamiento general y los derechos senior sobre el conjunto de activos.
Esa calificación se ha vuelto cada vez más importante a medida que se expande la estructura de capital. Strategy dijo en febrero que había establecido una reserva de 2.250 millones de dólares que proporcionaría aproximadamente dos años y medio de cobertura de dividendos e intereses.
Sin embargo, STRC ha escalado a una capitalización de mercado de $3.4 mil millones de dólares, y las distribuciones preferenciales acumuladas pagadas alcanzaron los $413 millones de dólares a una tasa anual combinada del 9,6%.
Fundamentalmente, el informe anual establece explícitamente que no se espera que el negocio de software genere suficiente flujo de caja operativo durante los próximos 12 meses para satisfacer las obligaciones financieras y las necesidades de liquidez de la empresa, lo que significa que la financiación continua sigue siendo el elemento vital del modelo.
Esto significa que una disminución significativa en el valor de mercado de las tenencias de Bitcoin de Strategy, o un cambio negativo en el sentimiento de los inversionistas y las condiciones de financiamiento, podría afectar la capacidad de la empresa para recaudar suficiente capital o financiamiento de deuda para cumplir con sus obligaciones.
Es más probable que estos riesgos se materialicen cuando Bitcoin cotiza por debajo de su valor en libros o base de costo. Si la empresa no puede conseguir financiación a tiempo o en condiciones aceptables, Strategy ha admitido que es posible que deba vender Bitcoin para satisfacer obligaciones financieras o necesidades de liquidez.
Por ahora, la máquina sigue funcionando. La estrategia es agregar Bitcoin, el panel de marketing aún muestra una ganancia positiva de Bitcoin y STRC permanece anclado cerca de la par mientras suministra capital fresco.
