Los operadores de Bitcoin han pasado la semana pasada preparándose para el tipo equivocado de sorpresa, observando cómo se evaporaban las apuestas sobre recortes de tasas a medida que una serie de datos laborales firmes elevaban las probabilidades de un aumento de la Reserva Federal para fin de año hacia el 85% y arrastraban el rendimiento del Tesoro a 10 años hasta cerca del 4,5%.
Es comprensible que domine las pantallas, dado que gran parte de los últimos dos años de acción del precio ha dependido del costo del dinero.
Pero ahora, una rama separada del gobierno estadounidense se está preparando para endurecer las condiciones financieras a través de un canal que no requiere conferencia de prensa y no necesita votación política.
El Tesoro de Estados Unidos tiene la intención de reconstruir su saldo de efectivo hasta aproximadamente 900 mil millones de dólares para fines de junio, y recargar esa cuenta significa retirar efectivo del mismo sistema financiero en el que se apoyan los activos de riesgo para obtener combustible.
Esto se hace a través de la Cuenta General del Tesoro, o TGA, que funciona como la cuenta corriente del gobierno federal en la Reserva Federal. A medida que el saldo aumenta, el dinero sale de manos privadas y va a una cuenta que permanece inactiva hasta que el gobierno lo vuelve a gastar.
Según los propios documentos de reembolso trimestral del Tesoro, el departamento supone un saldo de 900.000 millones de dólares a finales de junio, y la cifra alcanzará un máximo cercano a 1 billón de dólares, más o menos 50.000 millones de dólares, a finales de julio.
Llegar allí significa recaudar aproximadamente 109.000 millones de dólares en nuevos préstamos netos de inversores privados durante el segundo trimestre. Para Bitcoin, que cotiza tanto en función de la disponibilidad de efectivo como de su precio, eso conlleva graves consecuencias.
Algunas mesas de cifrado ya siguen una versión de este cálculo a través de la “liquidez neta”, que criptopizarra informó sobre cuando Bitcoin se deshizo de su red de seguridad de liquidez de 2 billones de dólares a finales del año pasado.
El origen del efectivo decide todo para Bitcoin
El efecto que esto tendrá en Bitcoin se reduce a una única variable, que es la fuente del efectivo que llena la cuenta. El mismo objetivo de 900.000 millones de dólares produce resultados muy diferentes dependiendo de quién entregue el dinero, porque el Tesoro lo recauda mediante la subasta de letras, y los compradores de esas letras tienen su propia relación con la liquidez.
La ruta más suave es a través del servicio de repos inversos a un día de la Reserva Federal. A medida que los fondos del mercado monetario compran nuevos billetes con efectivo que de otro modo guardarían en la Reserva Federal, transfieren saldos inactivos de una cuenta adyacente al gobierno a otra, y el sistema en general apenas registra el movimiento. La complicación es que este colchón ya se ha gastado en gran medida.
La línea de repos inversos, que tenía más de 2,5 billones de dólares en su máximo de 2022, se ha reducido a menos de 100.000 millones de dólares, con saldos diarios cercanos a cero en muchas sesiones de este año, por lo que el colchón que absorbió las últimas rondas de emisión se ha reducido hasta el punto de que esta vez puede hacer muy poco para absorber.
Eso deja a las reservas bancarias como la fuente más probable. Pero las reservas habían caído a 2,8 billones de dólares a fines del año pasado, su nivel más bajo en más de cuatro años, hasta que la Reserva Federal intervino. En diciembre, dejó de reducir su balance y comenzó a comprar letras del Tesoro a un ritmo de hasta 40 mil millones de dólares al mes para mantener amplias las reservas, una señal oculta de liquidez que elevó los saldos nuevamente por encima de los 3 billones de dólares a fines de mayo. Eso ha dejado un colchón de unos pocos cientos de miles de millones de dólares por encima del nivel “amplio” de aproximadamente 2,7 billones de dólares que los funcionarios de la Reserva Federal consideran un piso.
El mayor problema ahora es lo que le hace una recarga a ese cojín. El Tesoro está emitiendo nuevos billetes justo cuando el trimestre está a punto de terminar, y los pagos de impuestos trimestrales que vencen el 15 de junio podrían recortar una porción bastante grande de esa cifra. Bitcoin ha sido durante mucho tiempo sensible a la financiación, pero parece haber aumentado en el segundo trimestre del año cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro alcanzaron máximos de un año en la primavera.
Una tercera vía es mucho más sutil y funciona a través del costo de oportunidad. Las letras a corto plazo rinden ahora cerca del 4%, un rendimiento seguro y líquido que compite directamente con las apuestas especulativas. Entonces, como los títulos del gobierno pagan tan bien, parte del capital que podría haber perseguido a Bitcoin puede convertirse cómodamente en letras del Tesoro.
Alcista para la tesis, bajista para el comercio
Este también es un momento bastante malo para el mercado de Bitcoin.
Las ventas han sido implacables, con BTC cayendo por debajo de $70,000 el 2 de junio por primera vez desde abril y cambiando de manos cerca de $63,650 el 4 de junio, después de romper brevemente por debajo de $62,000 intradía y establecerse aproximadamente un 50% por debajo de su récord de octubre de $126,198. Los ETF al contado registraron una racha récord de salidas de capital de 11 sesiones por valor de unos 3.450 millones de dólares y el mayor éxodo semanal desde que se lanzaron los fondos en 2024.
Los dólares amantes del riesgo parecen estar girando hacia un repunte de las acciones liderado por la IA, y el comprador institucional marginal de los últimos 18 meses se ha convertido en el vendedor marginal. Tener una fuga de efectivo además de esos reembolsos, una revaloración de tasas agresiva y un dólar más firme elimina el colchón de liquidez en el que BTC tiende a apoyarse cuando quiere subir más.
También existe la posibilidad de que la acumulación de TGA no haga ningún ruido. Si la demanda de letras se mantiene fuerte y los saldos restantes de repos inversos y las continuas compras de letras por parte de la Reserva Federal mantienen las reservas en un nivel cómodo, la recarga podría moverse a través de los mercados con poca fricción.
Los datos económicos débiles aún podrían impulsar las expectativas de recortes de tasas más rápido de lo que el Tesoro retira efectivo, a pesar de que la reciente serie de impresiones laborales firmes las ha estado empujando en la dirección contraria, y Bitcoin ha demostrado antes que puede adelantar un giro de liquidez una vez que la configuración se alinee a su favor.
Muchos creen que el valor a largo plazo de Bitcoin en realidad depende de este estilo de endeudamiento gubernamental, los interminables déficits y la creciente carga de deuda que todos esperan que termine en una devaluación de la moneda.
Ese tipo de pensamiento quedó prácticamente confirmado cuando el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo al Senado que el gobierno no tenía autoridad para rescatar a Bitcoin. Pero la emisión de letras del Tesoro que alimenta este caso durante un lapso de años puede matar absolutamente de hambre al comercio en un lapso de semanas al absorber todo el efectivo sobrante con el que se ejecutan los activos de riesgo como Bitcoin.
La deuda puede ser alcista para Bitcoin en general, pero bajista para su próxima operación. Por ahora, el mercado está ocupado reconsiderando cuán dura podría volverse la Reserva Federal, cuando la mejor pregunta es si el sistema tiene suficiente efectivo disponible para absorber la recarga del Tesoro antes de que los activos que viven de la liquidez comiencen a sentir la presión.
