Los pagarés convertibles, las acciones preferentes y las líneas de crédito que financiaron una gran parte de las tenencias corporativas de Bitcoin tienen vencimientos, ventanas de reembolso y fechas de dividendos que determinan cuándo una empresa podría necesitar vender.
Matthew Sigel, jefe de investigación de activos digitales de VanEck, compartió una lista de tesorerías corporativas de Bitcoin que mapea quién se ubica por encima de las monedas dentro de la estructura de capital de cada empresa.
Una vez que Bitcoin se encuentra dentro del balance de una empresa pública, se encuentra debajo de una pila de reclamos: acreedores que esperan reembolso, accionistas preferentes que esperan distribuciones, prestamistas que tienen monedas prometidas, accionistas comunes que desean recompras y un negocio operativo que necesita efectivo para funcionar.
Un pago, reembolso o vencimiento puede obligar a una empresa a vender Bitcoin en una fecha fija, independientemente de si todavía cree en el precio a largo plazo del activo.
Una entrada en la lista de Sigel señala a Bitdeer, que había vaciado por completo su tesorería de Bitcoin a partir del 20 de febrero para financiar un pivote hacia los centros de datos de IA, una medida confirmada más tarde cuando la tesorería cayó a cero una vez que la compañía vendió 189,8 recién extraídos. $ BTC y sacó 943.1 $ BTC de las reservas.
Lectura del balance de Strategy
El propio 10-K de Strategy afirma que sus tenencias de Bitcoin funcionan como un componente central de su balance y estructura de capital, proporcionando el respaldo económico para sus valores de renta variable y fija. La misma presentación vincula esa estrategia con el acceso continuo a financiamiento de capital y deuda.
Al 25 de mayo, Estrategia reportó 843,738 $ BTC junto con 6.700 millones de dólares en notas convertibles, 15.500 millones de dólares en acciones preferentes y una reserva de efectivo de 871 millones de dólares.
Ese acceso se vio sometido a una presión real a través de STRC, las acciones preferentes perpetuas de tasa variable de Strategy. La acción se mantuvo cerca de la paridad hasta mediados de mayo de 2026, luego cotizó por debajo de ella durante 30 sesiones consecutivas mientras Bitcoin caía desde un máximo de octubre cercano a $126,000 a $58,000 a finales de junio.
A finales de mayo, Strategy vendió 32 $ BTC por alrededor de $2.5 millones para financiar distribuciones de STRC, su primera venta de Bitcoin desde que comenzó a acumular el activo en 2022. STRC siguió cayendo, cerrando en $89 el 18 de junio y $83 dos días después.
La estrategia detuvo el programa de mercado que utiliza para emitir nuevas acciones y comprar Bitcoin, ya que emitir acciones por debajo de la par diluiría a los tenedores existentes.
El 29 de junio, Strategy respondió con lo que llamó un Marco de Capital Crediticio Digital. El plan elevó el dividendo de STRC al 12% y añadió un trinquete que eleva la tasa otros 0,5 puntos porcentuales cada vez que la acción cierra por debajo de 95 dólares, añadiendo aproximadamente 53 millones de dólares en obligaciones anuales por cada desencadenante.
El mismo anuncio autorizó una $ BTC Programa de Monetización que permite ventas para financiar la reserva de efectivo, dividendos e intereses preferentes y recompras de valores propios. Reveló una reserva de alrededor de 2.550 millones de dólares en ese momento, suficiente para cubrir aproximadamente 17,4 meses de dividendos e intereses preferentes, que estimó en alrededor de 1.760 millones de dólares al año.
Michael Saylor abordó directamente la caída y dijo que “la volatilidad pone a prueba todas las estructuras de capital” el 26 de junio.
STRC aún cotizaba cerca de $85 al 23 de julio, aproximadamente un 15% por debajo del par, con un rendimiento efectivo superior al 13%. JPMorgan señaló la nueva política de ventas como una fuente de riesgo bidireccional para los mercados de Bitcoin, y Onramp Institutional estimó que los inversores minoristas poseen alrededor de 8.800 millones de dólares de STRC, aproximadamente el 83% de la base de compradores.
Las mismas mecánicas más allá de la Estrategia
MARA vendió 15.133 $ BTC en marzo para recomprar alrededor de mil millones de dólares en notas convertibles con vencimiento en 2030 y 2031.
Su presentación del primer trimestre decía que vendió aproximadamente 20,880 $ BTC durante el trimestre, retuvo 35.303 $ BTC al cierre del trimestre, y tenía prestados o pignorados 9.995 $ BTCincluidos 4.253 $ BTC contra una línea de crédito de 150 millones de dólares.
La presentación de KULR en 2026 muestra el mismo mecanismo a menor escala: una reducción en mayo conllevaba un interés de seguridad de primera prioridad en la garantía de Bitcoin, y la compañía prometió 300 $ BTC contra el préstamo de $15 millones, por encima del mínimo requerido.
El comercio de bonos del Tesoro funcionó mejor cuando se daban tres condiciones: Bitcoin subía, las acciones cotizaban por encima del valor liquidativo y los mercados de capital permanecían abiertos a nuevas acciones, conversiones y emisiones preferentes.
La emisión de nuevas acciones para comprar Bitcoin agrega Bitcoin por acción y mantiene la máquina acumulando mientras las acciones coticen por encima de esa línea.
Una vez que cae por debajo, el nuevo capital diluye a los tenedores existentes y las emisiones preferentes y convertibles se vuelven más difíciles de colocar. La misma máquina puede funcionar a la inversa: vender Bitcoin para financiar recompras, dividendos o deuda se convierte en la medida más racional.
Las compañías de tesorería presentaron a Bitcoin como capital de reserva lo suficientemente fuerte como para anclar un balance, financiando las compras con deuda convertible y acciones preferentes que vinculaban ese mismo balance a condiciones fuera del control de cualquier empresa: el precio de Bitcoin, la prima mNAV, mercados de capital abiertos, ventanas de refinanciamiento y distribuciones preferentes útiles.
Cuando esas condiciones se debilitan, una empresa puede vender su activo más líquido para defender la estructura financiera que construyó en torno a ese Bitcoin.
El calendario por delante
El sector ha acumulado miles de millones en deuda y financiación preferente, con vencimientos concentrados en 2027 y 2028.
En el caso alcista, los mercados de acciones y preferentes se reabren, las primas mNAV regresan y el ascenso de Bitcoin hace que las nuevas emisiones vuelvan a ser acumulativas.
Las empresas enrollan deuda y obligaciones preferentes sin tocar sus tenencias principales, y las ventas basadas en el calendario se mantienen cerca del 0,5% al 1,0% de los 1,285 millones. $ BTC las empresas públicas poseen hoy, o aproximadamente entre 6.400 y 12.900 monedas durante los próximos dos años.
En el caso bajista, la refinanciación se vuelve difícil, los descuentos mNAV persisten y los convertibles se quedan fuera del dinero a medida que Bitcoin se debilita.
Los recortes de garantía se amplían, las distribuciones preferentes ejercen presión sobre las reservas de efectivo y las ventas impulsadas por el calendario aumentan hasta entre el 6% y el 10% de las tenencias de las empresas públicas, o aproximadamente entre 77.100 y 128.500. $ BTCllegando con un calendario fijo de vencimientos y fechas de pago.
La cifra que vale la pena seguir para cada empresa es qué parte de su Bitcoin está libre de deuda, derechos preferentes y acuerdos de prenda, y cuánto ya tiene un acreedor, un dividendo o una fecha de vencimiento delante.
Ese desglose decidirá qué parte del Bitcoin de la industria se comporta como capital de reserva y cuánto se comporta como garantía en espera de una fecha de vencimiento.
