Bitcoin cotizó alrededor de $64.000 el 25 de julio después de cambiar de manos cerca de $65.000 en torno a la decisión del BCE del 23 de julio mientras el banco central mantenía las tasas sin cambios, sus carteras de bonos continuaban reduciéndose y los bancos de la zona del euro restringían el acceso al crédito empresarial y inmobiliario.
El BCE mantuvo sin cambios sus tres tipos de interés principales, dejando el tipo de la facilidad de depósito en el 2,25%, el tipo principal de refinanciación en el 2,40% y el tipo de la facilidad marginal de crédito en el 2,65%, mientras que los canales del balance y del crédito bancario continuaron moviéndose en una dirección restrictiva.
Los datos mensuales oficiales muestran que las carteras del programa de compra de activos del BCE y del programa de compras de emergencia pandémica disminuyeron en un total combinado de 39.447 millones de euros en junio, ya que los valores vencidos pasaron por el balance sin reinversión. Las últimas cifras semanales indican que las dos carteras habían caído aproximadamente otros 31.100 millones de euros hasta el 17 de julio.
El BCE enumeró 27.039 millones de euros de reembolsos esperados de APP y 24.714 millones de euros de reembolsos esperados de PEPP durante el mes, lo que produce un total combinado de 51.753 millones de euros cuyo valor realizado puede variar a medida que los valores vencen y los ajustes contables pasan por las carteras.
Esas cifras explican por qué una decisión sobre la tasa de interés sin cambios siguió siendo relevante para los inversores de Bitcoin, ya que la pausa política preservó el aumento de junio mientras la demanda de bonos del banco central seguía retrocediendo, los bancos endurecieron sus estándares de préstamo y los activos más seguros que devengaban intereses ofrecían rendimientos cada vez más competitivos.
El BCE suspendió los tipos mientras las condiciones financieras seguían endureciéndose
La decisión de julio mantuvo el aumento de 25 puntos básicos del BCE a partir de junio, lo que significó que los prestatarios continuaron pagando tasas más altas mientras que los responsables de las políticas mantuvieron espacio para otro aumento si el shock energético se extendía más profundamente a los salarios y los precios al consumidor.
El ajuste cuantitativo también se mantuvo activo: el BCE confirmó que sus carteras del programa de compra de activos (APP) y del programa de compra de emergencia pandémica (PEPP) seguirían disminuyendo a medida que los pagos de principal de los valores vencidos pasaran por el sistema sin reinversión.
| Canal de políticas | Última posición | Lo que continuó durante la pausa |
|---|---|---|
| Tipos de interés oficiales del BCE | 2,25%, 2,40% y 2,65% | Se mantiene vigente el aumento de 25 puntos básicos de junio |
| Participaciones de aplicaciones | 2,121 billones de euros a finales de junio | Las tenencias cayeron 26.400 millones de euros desde mayo |
| Participaciones en PEPP | 1,319 billones de euros a finales de junio | Las tenencias cayeron 13.000 millones de euros desde mayo |
| Escorrentía combinada de APP y PEPP | 39,4 mil millones de euros en junio | La demanda de bonos por parte del banco central siguió retrocediendo |
| Nuevos préstamos bancarios corporativos | 3,6% en mayo | La financiación empresarial sigue siendo cara |
| Deuda corporativa basada en el mercado | 4,0% en mayo | La financiación mediante bonos ofreció un alivio limitado de las tasas bancarias |
| Nuevas tasas hipotecarias | 3,5% en mayo | Las tasas aumentaron desde el 3,4% en abril |
| Estándares de crédito bancario | Apretado en el segundo cuarto | Los bancos se volvieron menos dispuestos a absorber el riesgo de los prestatarios |
Fuente: Decisión de política monetaria del BCE de julio, declaración de política monetaria, tenencias de APP y tenencias de PEPP. Los valores de las carteras se presentan a su coste amortizado, mientras que las caídas mensuales se calculan a partir de las tenencias del BCE a finales de mayo y finales de junio.
Cuando un bono en poder del BCE llega a su vencimiento, el emisor reembolsa al Eurosistema, y reinvertir ese pago devolvería al banco central al mercado de bonos como comprador. Permitir la liquidación del bono reduce los activos del BCE y transfiere más responsabilidad de absorber la deuda de reemplazo a los inversores privados.
Por lo tanto, los gobiernos que refinancian las obligaciones que vencen deben atraer compradores privados para los bonos recién emitidos, y esos inversores pueden obtener efectivo vendiendo otros valores, redirigir capital que podría haber ingresado a acciones o activos digitales, o exigir rendimientos más altos antes de aceptar la duración adicional.
El efecto que esto tendrá sobre las reservas del sistema bancario depende de cómo se liquide cada transacción de reembolso y refinanciación. Sin embargo, el efecto sobre las carteras es mucho más directo porque los inversores privados deben tener más deuda pública a medida que el BCE retira gradualmente su demanda recurrente.
Los bancos de la UE todavía mantienen amplias reservas, y el BCE ha descrito la caída del balance como mesurada y predecible, aunque los precios de los activos responden a cambios en la oferta y la demanda marginales mucho antes de que el sistema financiero se acerque a una absoluta escasez de reservas.
A medida que el banco central se aleja del mercado de bonos, los rendimientos y las asignaciones de cartera pueden comenzar a cambiar porque el siguiente grupo de compradores requiere una compensación suficiente para absorber valores que antes se beneficiaban de un comprador oficial grande y confiable.
Las expectativas del mercado crean otro canal a través del cual una pausa en las tasas puede endurecer las condiciones financieras. El BCE controla directamente las tasas de interés a un día, mientras que los inversores determinan la mayoría de los rendimientos a más largo plazo fijando el precio de las tasas de interés futuras, la inflación, el endeudamiento gubernamental y la compensación requerida para mantener deuda durante varios años.
Por lo tanto, una tasa a un día estable puede acompañar el aumento de los rendimientos soberanos y corporativos cuando los inversores esperan que la inflación mantenga las políticas restrictivas, y esos rendimientos más altos eventualmente influyen en los precios de las hipotecas, el endeudamiento empresarial, los costos de financiamiento bancario y las valoraciones asignadas a las acciones y otros activos de riesgo.
El BCE dijo que las condiciones financieras generales se habían endurecido ligeramente desde su reunión de junio, mientras que los bancos informaron estándares más estrictos para préstamos comerciales e hipotecas a medida que se volvieron más cautelosos con los prestatarios y menos dispuestos a asumir riesgos crediticios adicionales.
La comunicación de políticas reforzó esa presión porque el BCE mantuvo abiertas sus opciones y vinculó las decisiones futuras a los datos de inflación entrantes y la duración del shock energético, dejando a los inversores descontar un período potencialmente prolongado de condiciones restrictivas.
Por lo tanto, los mercados negociaron la trayectoria esperada de la política junto con la tasa anunciada esa tarde, y cada cambio en las expectativas de inflación, los estándares crediticios y la oferta de bonos influyeron en los rendimientos que los inversores exigían en todo el sistema financiero.
journalscrypto examinó un mecanismo similar cuando la Reserva Federal mantuvo las tasas mientras otras partes del sistema de liquidez de EE. UU. continuaban absorbiendo capital, mostrando cómo una pausa del banco central puede preservar entornos restrictivos que ya se están moviendo en los mercados de financiación y las carteras de inversores.
Cómo llega la liquidez del BCE a Bitcoin
Bitcoin existe fuera del sistema de préstamos directos del BCE, aunque sus compradores asignan capital dentro del mismo mercado global que los bonos soberanos, los fondos del mercado monetario, las acciones, el crédito privado, las materias primas y el efectivo.
Los administradores de activos, fondos de cobertura, creadores de mercado, empresas e inversores individuales comparan continuamente el rendimiento esperado de Bitcoin con los ingresos disponibles de activos de menor volatilidad, al tiempo que sopesan los costos de financiamiento, la exposición cambiaria y la cantidad de apalancamiento disponible a través de bancos y mercados de derivados.
Los rendimientos más altos de los activos más seguros aumentan el rendimiento con el que Bitcoin debe competir, mientras que los préstamos más caros reducen el atractivo de las posiciones apalancadas y los balances bancarios más ajustados limitan la capacidad de los intermediarios para financiar operaciones, exposición de almacenes o proporcionar liquidez profunda.
Estas condiciones pueden llevar a los fondos de cobertura a reducir el apalancamiento, a los creadores de mercado a cotizar carteras de pedidos más superficiales, a los fondos de riesgo a encontrar mayores dificultades para recaudar capital y a las empresas a mantener el excedente de efectivo en instrumentos que devengan intereses y ofrecen retornos predecibles.
Los rendimientos reales más altos también compiten con Bitcoin por el capital al fortalecer la demanda de activos similares al efectivo, respaldar al dólar y aumentar la tasa de descuento que los inversores aplican a los activos cuyo valor depende en gran medida del crecimiento futuro y la expansión de la liquidez.
La misma presión afecta a la financiación cripto-nativa a través del mercado de monedas estables, donde un crecimiento más lento de la oferta deja menos efectivo tokenizado disponible para liquidación de intercambios, garantías y DeFi.
journalscrypto ha documentado períodos en los que las monedas estables procesaron más valor incluso cuando el fondo de efectivo disponible se contrajo, lo que ilustra cómo la actividad de transacciones puede permanecer elevada incluso cuando la cantidad de liquidez disponible que respalda los precios de los activos se reduce.
La demanda de los ETF spot de Bitcoin proporciona otra ruta de transmisión porque productos como el IBIT de BlackRock conectan Bitcoin directamente con las decisiones de asignación de los inversores que también poseen acciones, bonos gubernamentales, fondos del mercado monetario y otros productos regulados.
Cuando esos inversores reducen la exposición a activos volátiles, las creaciones de ETF más débiles eliminan una fuente de demanda al contado, y el efecto puede volverse más pronunciado cuando el crecimiento de las monedas estables, el apalancamiento de los derivados y la profundidad del mercado se debilitan al mismo tiempo.
journalscrypto descubrió anteriormente que las entradas de ETF pueden coexistir con una fuga de liquidez más amplia de las monedas estables, lo que significa que una fuente de demanda puede respaldar a Bitcoin mientras que otra parte del mercado experimenta una reducción en el capital disponible.
Europa contribuye directamente a este proceso de asignación global porque el euro sirve como una importante moneda de reserva y la zona del euro contiene una de las bases bancarias y de inversión más grandes del mundo, con instituciones que asignan bonos nacionales, bonos del Tesoro de EE. UU., acciones, oro, crédito privado y activos digitales.
Un fondo europeo puede vender deuda pública, convertir euros en dólares y comprar activos estadounidenses, mientras que las coberturas cambiarias, los bonos de corta duración y los ETF de Bitcoin ofrecen formas adicionales de ajustar el equilibrio entre rendimiento, volatilidad y liquidez.
Cada decisión depende de los rendimientos relativos, los costos de cobertura, la volatilidad del mercado y el acceso al financiamiento, lo que significa que los cambios en la política del BCE pueden influir en los flujos de capital mucho más allá de los activos denominados en euros.
Los rendimientos más altos del euro pueden retener más capital en la deuda europea, los préstamos bancarios más estrictos pueden aumentar la demanda de financiación basada en el mercado o en dólares, y un euro más débil puede elevar el costo en moneda local del Bitcoin denominado en dólares para un inversor europeo sin cobertura.
La influencia del BCE llega a Bitcoin a través de estas comparaciones relativas, ya que las instituciones reequilibran continuamente sus carteras de acuerdo con los ingresos disponibles de los bonos, el costo de endeudamiento y el rendimiento esperado de mantener un activo digital volátil.
La Reserva Federal mantiene la conexión directa más fuerte con las criptomonedas porque la liquidez en dólares ancla las monedas estables, las garantías del Tesoro y los mercados de financiación global, mientras que el BCE, el Banco de Japón y el Banco Popular de China dan forma al mismo fondo internacional de crédito y capital invertible.
La dirección combinada de los principales bancos centrales ayuda a determinar si los inversores operan con financiamiento barato y abundante efectivo o enfrentan un apalancamiento costoso junto con rendimientos cada vez más atractivos de los bonos y los instrumentos del mercado monetario.
Las cinco señales que importan tras una pausa del banco central
Las tasas generales pertenecen a un tablero de liquidez más amplio porque los balances de los bancos centrales revelan si las compras anteriores de activos se mantienen o se revierten. Los rendimientos reales, por otra parte, muestran lo que los inversores pueden ganar después de la inflación, y los datos crediticios indican cuán dispuestos están los intermediarios a financiar el riesgo.
Los índices cambiarios y los costos de financiación entre monedas añaden otra capa al mostrar dónde el capital se está encareciendo, particularmente para las instituciones que toman préstamos en una moneda, invierten en otra y cubren la exposición resultante al tipo de cambio.
Los datos cripto-específicos completan el panorama: el suministro de monedas estables mide la liquidez tokenizada, los flujos de ETF rastrean la demanda regulada, la base de futuros y las tasas de financiamiento muestran el precio del apalancamiento, y la profundidad del mercado revela cuánto riesgo están dispuestos a absorber los proveedores de liquidez.
Un banco central puede aliviar las condiciones financieras a través de una liquidación más lenta de sus balances, una reinversión renovada, operaciones crediticias más baratas o un acceso más amplio a las garantías, manteniendo al mismo tiempo su tasa general sin cambios, haciendo que la maquinaria política circundante sea tan importante como la tasa anunciada misma.
En julio, el BCE mantuvo el aumento de tasas de junio, permitió que se eliminaran 39.400 millones de euros de tenencias de APP y PEPP, e informó estándares crediticios más estrictos para el crédito empresarial e hipotecario, creando una combinación restrictiva incluso cuando las autoridades detuvieron nuevos aumentos de tasas.
Por lo tanto, el próximo anuncio de “no habrá cambios” debería desencadenar cinco controles inmediatos en el balance, la trayectoria esperada de las tasas, los rendimientos reales, el crédito bancario y el apalancamiento del mercado, ya que esos indicadores revelan si el entorno financiero se está estabilizando genuinamente o continúa endureciéndose tras el titular.
Para Bitcoin, la decisión del BCE de julio significó que los inversores aún enfrentaban un capital más escaso, una financiación más costosa y mayores rendimientos en los activos competidores, dando a los criptomercados todas las razones para preocuparse por una decisión sobre las tasas que parecía tranquila a primera vista.
