El presidente de la CFTC, Michael Selig, quiere traer a casa los futuros perpetuos, y esto podría suceder el próximo mes, según su último comunicado.
En comentarios de enero titulados “Ilimitados: Onshoring True Perpetual Derivatives”, presentó una visión para llevar la herramienta de apalancamiento más utilizada de las criptomonedas al territorio regulatorio de EE. UU.
Selig enmarcó a los delincuentes como instrumentos para la “gestión de riesgos y el descubrimiento de precios” que merecen “marcos transparentes y viables”.
Ahora, el presidente de la CFTC sugirió que la aprobación se producirá el próximo mes, durante una aparición en Future of Finance 2026 del Instituto Milken.
Esto no inventaría a los criptodelincuentes en Estados Unidos, ya que empresas como Coinbase ya ejecutan productos “estilo delincuente”. Aún así, podría reconfigurar dónde se concentra el apalancamiento criptográfico, cómo funciona el descubrimiento de precios y si los mercados tienen las tuberías cuando regresa la convicción.
La pregunta es si arregla la estructura del mercado que se rompió cuando se fue la liquidez.
¿Qué está cambiando realmente?
Estados Unidos ya tiene productos criptográficos adyacentes perpetuos.
Coinbase Derivatives enumera los “futuros de estilo perpetuo de EE. UU.”, que son contratos a largo plazo diseñados para realizar un seguimiento al contado sin la estructura sin vencimiento de los delincuentes extraterritoriales.
Instantáneas recientes muestran aproximadamente $137 millones en interés abierto de contratos de Bitcoin y un volumen diario de alrededor de $1,350 millones.
El volumen global de derivados de Bitcoin asciende a 85 mil millones de dólares por 24 horas con 43,6 mil millones de dólares en interés abierto, lo que significa que las porciones reguladas por EE. UU. capturan el 1,6% del flujo diario y el 0,3% del apalancamiento pendiente.
El impulso de Selig por “verdaderos perpetuos” apunta a cerrar esa brecha. Los verdaderos delincuentes no tienen un vencimiento fijo y utilizan mecanismos de tasas de financiación para anclar los precios al contado, una arquitectura offshore clásica que domina Binance, OKX y Deribit.
La claridad regulatoria permitiría que múltiples lugares estadounidenses los incluyan bajo reglas estandarizadas, creando competencia en lugar de una implementación única.
El presidente de la CFTC señaló explícitamente la necesidad de construir un camino que “el liderazgo anterior no logró crear”.
La diferencia entre “estilo delincuente” y “verdaderos delincuentes” no es semántica. Una es una solución alternativa, la otra es el funcionamiento real de los mercados extraterritoriales, que ahora son elegibles para la compensación interna, la distribución de corredores y las reglas de garantía de Estados Unidos.
| Característica | “Estilo perpetuo” estadounidense (de larga data) | “Verdaderos perpetradores” (sin vencimiento + financiación) |
|---|---|---|
| Vencimiento/vencimiento | Vencimiento fijoa menudo de larga data (por ejemplo, futuros de varios años) diseñados para comportarse como un delincuente sin serlo | Sin caducidad (intercambio perpetuo); El puesto se puede mantener indefinidamente. |
| Mecanismo de tasa de financiación (anclaje al contado) | No hay un bucle clásico de financiación de delincuentes. El anclaje al spot proviene del diseño del contrato + arbitraje, pero aún es un futuro que expira | Sí. Periódico pagos de financiación entre posiciones largas y cortas empuja el precio del delincuente hacia el spot |
| Sedes primarias hoy | Ante todo regulado por EE. UU. lugares (por ejemplo, Coinbase Derivatives como ejemplo emblemático) | dominado por lugares criptográficos en el extranjero (Mercados estilo Binance/OKX/Deribit) |
| Modelo de compensación | Autorizado por EE. UU. Pila de futuros: DCM regulado + marco de cámara de compensación (controles de riesgo, reglas de margen, informes) | Generalmente compensado en bolsa dentro del recinto offshore (a menudo integrado verticalmente); Los libros de reglas varían según la jurisdicción. |
| Elegibilidad de garantía | Típicamente efectivo USD y/o bonos del tesoro (dependiendo del lugar/compensación); Se está explorando el margen de garantía tokenizada/moneda estable, pero no universal | A menudo cripto + monedas estables como margen (USDT/USDC, BTC/ETH), más margen cruzado entre productos (específico del lugar) |
| Rieles de acceso típicos | Corredores/FCM y sistemas de riesgo institucionales; más incorporación y cumplimiento “al estilo tradfi”; El acceso minorista depende del corredor/lugar. | Cuentas de cambio directo con acceso minorista global; incorporación rápida; menos rieles de distribución intermedios |
| Resultado de liquidez (base, diferenciales, profundidad) | Puede mejorar la determinación de precios regulados, pero la liquidez puede empezar a ser más escasa; base/track vs spot depende de la profundidad del arbitraje y la eficiencia del margen | Liquidez históricamente más profunda en criptografía; |
La fontanería que importa
La liquidez llega cuando todo el conjunto, que consta de compensación, garantía, distribución y arbitraje, funciona de manera eficiente.
La posible aprobación de abril es importante en cuatro canales.
El primero es la vía del producto, ya que los delincuentes necesitan claridad sobre las especificaciones del contrato, los mecanismos de financiación, la vigilancia y los controles de riesgo para escalar más allá de un solo lugar.
Los comentarios de Selig abordan esto directamente. Estándares más claros significan que más lugares pueden competir, comprimiendo los diferenciales y profundizando los libros.
El segundo canal es la garantía y el margen: Selig dio prioridad a ampliar la garantía tokenizada elegible. Los creadores de mercado escalan cuando pueden publicar rápidamente garantías eficientes en todos los lugares.
Coinbase Derivatives y Nodal Clear exploraron el USDC como garantía de margen, convirtiendo las monedas estables en infraestructura de mercado. Una menor fricción colateral aumenta la profundidad de la cartera de pedidos y reduce las “bolsas de aire” de volatilidad.
Si el efectivo, los bonos del Tesoro y los activos tokenizados son elegibles para obtener margen, es posible respaldar saldos más grandes, una rotación de capital más rápida y una creación de mercado continua. Esta plomería técnica determina si mil millones de dólares en margen respaldan 10 mil millones o 50 mil millones de dólares en capacidad de posición.
La distribución es el tercer canal, ya que los delincuentes extraterritoriales dominan a través del acceso global con un solo clic.
La escala terrestre requiere rieles de intermediarios. Interactive Brokers ya ofrece futuros de nano Bitcoin de Coinbase, lo que demuestra que se están formando canales de distribución. Un acceso más fácil aumenta la liquidez pero también incorpora el apalancamiento.
El arbitraje es el cuarto canal afectado. Los delincuentes internos más profundos estrechan los vínculos entre los derivados, el spot y los ETF. Los creadores de mercado pueden cubrir el inventario al contado o de ETF con delincuentes autorizados en Estados Unidos, mejorando el descubrimiento de precios y comprimiendo las dislocaciones.
El arbitraje de bases y de financiamiento se vuelve más fluido bajo reglas consistentes, lo que puede amortiguar la volatilidad pero también transmitir shocks de apalancamiento más rápidamente durante situaciones de estrés. La contrapartida es eficiencia versus fragilidad.
¿Cuánta liquidez se mueve?
Para calcular cuánta liquidez podría mover este cambio, la base actual de Coinbase, que consiste en un volumen diario de $1,350 millones y un interés abierto de $137 millones, es un punto de partida decente.
En un escenario limitado, April permite a verdaderos delincuentes únicamente profesionales. Esto desencadena principalmente la migración: un cambio en el flujo de los lugares extraterritoriales a la compensación estadounidense.
El interés abierto del delincuente de BTC de EE. UU. podría aumentar de $ 137 millones a $ 500 millones, y luego a $ 1 mil millones, en los próximos trimestres. El volumen diario podría expandirse de 1.350 millones de dólares a 2.000 a 4.000 millones de dólares a medida que más lugares y garantías ampliadas reduzcan la fricción.
El principal cambio no es el tamaño bruto, sino la credibilidad en el descubrimiento de precios en Estados Unidos y la reducción de la concentración de contrapartes en el extranjero. Cuando llega la tensión, tener apalancamiento distribuido entre lugares autorizados por Estados Unidos en lugar de concentrado en el extranjero es importante para la estabilidad sistémica.
Por otro lado, un escenario amplio consiste en que los verdaderos delincuentes se vuelvan escalables en múltiples lugares de Estados Unidos.
Si la participación estadounidense en el volumen global de derivados de BTC aumenta entre el 10% y el 15%, lo cual es razonable si la plomería funciona, eso implica entre 8.500 y 12.800 millones de dólares por día en tierra firme con los niveles de actividad actuales.
Gran parte sería reubicar el apalancamiento existente, pero un cambio de ubicación cambia el riesgo regulatorio, la dinámica de liquidación y cómo las noticias macroeconómicas de EE. UU. se traducen en criptomonedas.
Los números importan para la escala, pero la lectura honesta es que los delincuentes no crean demanda. Crean la capacidad de expresar convicción con influencia, en cualquier dirección.
El argumento alcista no es que los delincuentes obliguen a subir los precios, sino que una mejor instalación hace que los catalizadores de la demanda se traduzcan en movimientos sostenidos cuando llegan.
Conexión de rebote Q3
Múltiples previsiones apuntan al tercer trimestre como una posible inflexión.
Se ha dicho que Julio Moreno de CryptoQuant espera que la fase bajista termine alrededor del tercer trimestre.
Una nota de marzo de 21Shares argumentaba que el apalancamiento y el posicionamiento se han restablecido, a medida que el interés abierto y el apalancamiento cayeron, reduciendo el riesgo de cascada y estableciendo una estabilización una vez que la incertidumbre macroeconómica se desvanece.
El análisis de Glassnode de febrero describió un deterioro de la liquidez y una convicción consistente con una acumulación de “espera por la convicción”.
Estos son argumentos basados en datos sobre la estructura del mercado.
Los delincuentes terrestres no crean esa convicción. Sin embargo, podrían mejorar las condiciones específicas de las que dependen esas perspectivas. Mejores herramientas de cobertura significan que los grandes tenedores, como ETF, creadores de mercado y corporaciones, pueden gestionar las desventajas sin arrojar spot a mercados reducidos.
Cuando la cobertura es barata y confiable, la presión para liquidar durante las reducciones disminuye.
Una mayor capacidad de arbitraje reduce las dislocaciones entre los contratos al contado, los futuros y los ETF, mejorando la “sensación de liquidez” para volver a asumir riesgos institucionales.
Un régimen estadounidense probablemente implica controles de riesgo más estrictos y un apalancamiento máximo más bajo que las normas extraterritoriales (a menudo de 50x a 100x), reduciendo así la apariencia de una cascada de liquidación extrema.
La advertencia: los delincuentes más profundos también hacen que sea más fácil hacer palanca. Aceleran la acción del precio, no determinan la dirección.
El vínculo alcista pasa por un funcionamiento más fluido del mercado, diferenciales más ajustados, mejores coberturas y menos liquidaciones forzosas, pero no es una ventaja garantizada.
Si las condiciones macroeconómicas mejoran y regresa la condena, los delincuentes locales se convierten en vías que facilitan un flujo de capital eficiente. Si las condiciones siguen siendo débiles, esos rieles transmiten presión de venta con la misma rapidez.
La experiencia minorista cambia
Los impactos adicionales involucran la migración de riesgos regulatorios.
Aprovechar el traslado al interior del país reduce la dependencia sistémica de los lugares en el extranjero durante situaciones de estrés, lo que es importante cuando esos lugares enfrentan medidas enérgicas regulatorias o fallas operativas.
Además, la plomería de las monedas estables se convierte en infraestructura. Si el USDC y los activos tokenizados se convierten en garantía de margen estándar en futuros regulados, pasarán de instrumentos comerciales a utilidades de mercado. Este es un cambio narrativo con implicaciones de cumplimiento y adopción.
Otra consecuencia es que los lugares tradicionales están normalizando las criptomonedas las 24 horas del día, los 7 días de la semana. CME lanza opciones y futuros criptográficos las 24 horas del día el 29 de mayo, pendiente de revisión. Los derivados criptográficos regulados y siempre activos se están convirtiendo en productos convencionales en lugar de productos de nicho.
Esto refuerza la historia más amplia: las criptomonedas están siendo arrastradas a la infraestructura del mercado tradicional en lugar de existir en paralelo a ella.
Todo esto da como resultado un cambio en la experiencia minorista. Si los delincuentes locales se vuelven ampliamente accesibles a través de los corredores, los inversores promedio verán diferenciales más ajustados y más herramientas de cobertura, pero también una mayor tentación de utilizar el apalancamiento.
La democratización de los derivados sofisticados tiene dos efectos: mejores herramientas para los usuarios sofisticados, más riesgo para los inexpertos.
ventana de abril
Los informes sugieren la aprobación dentro de un mes, aunque no aparece en los comentarios oficiales de Selig del 29 de enero.
El lanzamiento de CME el 29 de mayo crea presión sobre la fecha límite: si la CFTC quiere que los lugares estadounidenses compitan con las plataformas marinas, abril da tiempo para desarrollar la distribución antes del verano.
Selig enmarcó a los delincuentes como herramientas para la expansión “ilimitada” del mercado bajo una supervisión responsable, contrastando explícitamente con el fracaso de los líderes anteriores a la hora de crear marcos viables. Ésa es una intención política, no una retórica.
Si la CFTC cumple en abril, el impacto inmediato será estructural, con más lugares listando productos, más corredores integrando el acceso y más tipos de garantías elegibles, en lugar de una repentina explosión de liquidez.
Los 10-Q de las principales empresas de criptomonedas con respecto al primer trimestre, previsto para mayo, proporcionan los primeros datos concretos sobre la adopción de delincuentes en el país: si los participantes institucionales están migrando el apalancamiento al interior del país o tratando a los delincuentes estadounidenses como una casilla de verificación de cumplimiento mientras mantienen el flujo real en el extranjero.
Esa es la ventana de claridad que importa.
Por qué esto importa
Estados Unidos ya permite el comercio de criptomonedas de estilo perpetuo.
Abril se trata de si la CFTC hace posibles delincuentes verdaderos y escalables en el país, y si eso reconfigura el lugar donde se concentra el apalancamiento criptográfico.
Durante cuatro años, los futuros perpetuos vivieron casi exclusivamente en el exterior, más allá de los estándares de compensación y garantía de Estados Unidos.
Eso creó riesgo de concentración, arbitraje regulatorio y una fuga de liquidez persistente, con los mayores fondos de apalancamiento fuera de la vigilancia del mercado estadounidense y de las protecciones de los inversores.
El impulso de Selig revierte esa trayectoria, colocando el producto offshore que domina el apalancamiento criptográfico en el mismo marco regulatorio que rige los futuros tradicionales.
Si funciona, Estados Unidos se vuelve creíble para el descubrimiento de precios de criptomonedas y la gestión de riesgos, no solo como un mercado secundario. Si las reglas son demasiado restrictivas, los requisitos de garantía demasiado onerosos o la distribución es demasiado estrecha, el dominio extraterritorial persiste y los esfuerzos regulatorios se vuelven simbólicos en lugar de estructurales.
Para los mercados que anticipan un repunte en el tercer trimestre, lo que está en juego es claro.
Una mejor plomería no crea demanda, pero determina cuán eficientemente la demanda se traduce en acción del precio cuando llega.
Los delincuentes terrestres no volverán a ser condenados. Ellos decidirán qué sucederá cuando suceda.
