La estrategia de Michael Saylor compró 22.337 Bitcoin por alrededor de 1.570 millones de dólares la semana pasada, utilizando una combinación de financiación liderada por sus acciones preferentes perpetuas de tasa variable, STRC.
El anuncio del 16 de marzo mostró que la compañía pagó un promedio de $70,194 por Bitcoin en la compra. La compra elevó las tenencias de Strategy a 761.068 Bitcoin, valoradas en alrededor de 56.500 millones de dólares a los precios vigentes, y se ubicó entre las cinco mayores adquisiciones de una sola semana en la historia de la compañía.
La combinación de financiación transmitió la señal más importante. Strategy vendió 11,9 millones de acciones de STRC durante la semana anterior por alrededor de 1.180 millones de dólares de ingresos, o aproximadamente el 75% del efectivo utilizado para la compra. Otros 396 millones de dólares provinieron de la venta de 2,8 millones de acciones ordinarias de clase A de MSTR.
Durante la mayor parte de los últimos años, los inversores podían leer el modelo de estrategia principalmente a través de MSTR. La compañía vendió acciones ordinarias en un mercado que valoraba las acciones con una prima respecto al Bitcoin en su balance y luego convirtió ese capital en más Bitcoin.
STRC amplía ese modelo al incorporar una base de compradores diferente, centrada en inversores orientados a los ingresos que buscan rendimiento y estabilidad del principal en lugar de solo exposición a Bitcoin de beta alta. La acción preferente paga un dividendo anualizado del 11,50%, distribuido mensualmente en efectivo, y está estructurada para cotizar cerca de su valor nominal de 100 dólares.
Por lo tanto, la empresa ha ampliado el fondo de capital que puede utilizar para compras de Bitcoin. Ese cambio ha sido evidente en las transacciones más recientes, donde las acciones preferentes proporcionaron la mayor parte del financiamiento.
Cabe destacar que la semana anterior apuntó en la misma dirección. Strategy compró 17.994 Bitcoin por 1.280 millones de dólares utilizando una combinación similar de emisión común y preferente.
Durante las dos semanas, la empresa desplegó casi 2.850 millones de dólares, y STRC financió la mayor parte. Por lo tanto, este ritmo ha convertido a STRC de un instrumento de apoyo a una principal palanca de financiamiento.
STRC se convierte en una parte más grande de la máquina
La velocidad del crecimiento de STRC ayuda a explicar por qué ha cambiado la conversación sobre la estrategia.
El 1 de febrero, Strategy informó 3.400 millones de dólares de STRC nocional en circulación, según el rastreador de capital de la compañía. Para el 16 de marzo, esa cifra había aumentado a alrededor de 5.020 millones de dólares.
Este aumento de casi el 50% en seis semanas le dio a Strategy una base preferida más grande para aprovechar en un momento en que estaba acelerando las compras de Bitcoin.
Saylor subrayó ese impulso en una publicación sobre X, diciendo que STRC es ahora la acción preferente más líquida por volumen de negociación, por delante de las ofertas de Kohlberg Kravis Roberts & Co. y Boeing.
En particular, Strategy también dijo que su Bitcoin por acción aumentó un 3,0% en las dos primeras semanas de marzo, impulsado por la creciente demanda de STRC.
Adam Livingston, un analista de Bitcoin, argumentó que la escala del instrumento podría remodelar el poder adquisitivo de BTC de Strategy.
Según él:
“El crecimiento de STRC será una locura… La estrategia podría agregar $40 MIL MILLONES de Bitcoin este año. Seguro”.
La estimación de Livingston se basó en un escenario conservador. Señaló que Strategy recaudó 1.557 millones de dólares de STRC durante las últimas dos semanas y dijo que, incluso si la compañía mantuviera ese ritmo durante sólo 20 de las 41 semanas restantes del año, todavía recaudaría alrededor de 16.000 millones de dólares sólo de STRC.
Luego, su marco agregó la posibilidad de crecimiento en el programa preferido, meses más completos de emisión de STRC y ventas adicionales de MSTR.
La estimación de Livingston es una visión externa más que una orientación de la empresa, pero la reciente combinación de financiación ayuda a explicar por qué ha ganado fuerza.
La estrategia ahora vende acciones ordinarias para obtener capital impulsado por el impulso y acciones preferentes para capital que busca rendimiento, y luego convierte ambas en Bitcoin. Un canal preferido más grande significa que la empresa puede financiar compras adicionales sin depender tanto de emisiones comunes cada vez que quiera ampliar la tesorería.
El ascenso hacia 1 millón de Bitcoin
El mecanismo de financiación acelerado coloca a Strategy en una trayectoria para alcanzar 1 millón de Bitcoin para fin de año.
Del 1 de febrero al 16 de marzo, la compañía añadió 47.566 Bitcoin, con un promedio de aproximadamente 1.081 Bitcoin por día.
Para alcanzar 1 millón de Bitcoin antes del 31 de diciembre, Strategy necesitaría otros 238.932 Bitcoin, lo que equivale a unos 824 Bitcoin por día durante el resto del año. El ritmo requerido está por debajo del que ha mantenido la empresa desde principios de febrero.
Mientras tanto, el costo de ese objetivo sigue siendo alto. A un precio de Bitcoin de aproximadamente $73,369, comprar 238,932 Bitcoin requeriría alrededor de $17,53 mil millones. A 85.000 dólares por Bitcoin, la cifra se eleva a unos 20.310 millones de dólares.
Alcanzar el umbral de 1 millón le daría a MicroStrategy control sobre el 4,76% del suministro máximo de Bitcoin de 21 millones de monedas, un aumento con respecto a su participación actual del 3,62%.
Tras el evento de reducción a la mitad de 2024, se espera que los mineros produzcan sólo unos 130.500 nuevos Bitcoins entre mediados de marzo y finales de año.
Para cumplir su objetivo, Strategy necesitaría absorber el 183% de todas las monedas recién extraídas durante este período, lo que requeriría compras significativas en el mercado secundario existente.
Mientras tanto, Rachael Lucas, analista de BTC Markets, dijo que el ritmo actual también tiene implicaciones más allá de la marca del millón.
Dijo que con la reciente tasa de adquisición diaria de Strategy, la compañía podría superar los 1,1 millones de Bitcoin estimados atribuidos al creador seudónimo de Bitcoin, Satoshi Nakamoto, ya en marzo de 2027.
En el corto plazo, el ritmo de la compañía también la coloca en una trayectoria para superar al iShares Bitcoin Trust de BlackRock, el fondo de Bitcoin más grande, que poseía alrededor de 571,700 Bitcoin al momento de esta edición.
Con el impulso actual, la ventaja de Strategy sobre otros tenedores corporativos y grandes vehículos de fondos seguiría ampliándose.
Por lo tanto, el argumento a favor de 1 millón de Bitcoin se basa en más de una gran compra semanal. Depende de si Strategy puede seguir recaudando capital a un ritmo que respalde la compra sostenida en un mercado con oferta incremental limitada.
Las presiones sobre primas y pagos siguen siendo centrales
Mientras tanto, la estrategia de acumulación enfrenta vulnerabilidades estructurales y financieras específicas. El modelo se basa completamente en que el mercado valore el capital de la empresa centrada en Bitcoin con una prima en comparación con el BTC subyacente en su balance.
Los datos de Strategy muestran que su mNAV se sitúa en 1,18. Esa prima respalda la emisión en términos que siguen siendo beneficiosos para Bitcoin por acción.
Una fuerte compresión de esta prima, potencialmente provocada por una caída en los precios de Bitcoin, un aumento de las tasas de interés o un cambio en el sentimiento de los inversores, restringiría severamente la capacidad de la empresa para continuar comprando en la escala actual.
Además, la dependencia del STRC introduce importantes obligaciones en efectivo. Con un importe nominal en circulación de 5.020 millones de dólares y una tasa anualizada del 11,50%, las acciones preferentes generan un requisito de dividendo en efectivo de aproximadamente 578 millones de dólares al año, o 48 millones de dólares al mes.
En particular, Strategy ha revelado una reserva de 2.250 millones de dólares destinada a dividendos preferentes e intereses sobre la deuda.
Aún así, Jeff Dorman, director de inversiones de Arca, destacó las preocupaciones de solvencia a largo plazo vinculadas a los gastos por intereses de la empresa.
Dorman afirmó que el índice de cobertura de intereses es el determinante último de la solvencia a largo plazo, y señaló que la empresa genera cero ganancias antes de intereses e impuestos, lo que la deja sin cobertura de intereses.
También destacó la creciente carga anual de pagos de intereses y dividendos, que actualmente superan los mil millones de dólares, lo que sugiere que la empresa eventualmente agotará sus opciones para cumplir con estas obligaciones.
Teniendo esto en cuenta, Dorman describió varios resultados potenciales a largo plazo para la empresa. El primer escenario implica una apreciación continua del precio de Bitcoin, lo que permite a Strategy emitir acciones perpetuamente para mantenerse a flote. Un segundo camino implica que la empresa detenga sus pagos de dividendos, una medida que Dorman considera muy lógica y que seguramente pondrá fin al actual ciclo de acumulación.
En un tercer escenario, Strategy podría vender una parte de su Bitcoin anualmente para cubrir los pagos. Dorman argumentó que esta acción destruiría inmediatamente la narrativa de inversión que rodea a la acción.
Sin embargo, una cuarta posibilidad implica que la empresa utilice su Bitcoin para adquirir un negocio con flujo de efectivo para pagar la deuda, pasando a ser una sociedad holding denominada en BTC.
Mientras tanto, Dorman también señaló la posibilidad de un incumplimiento si los precios de Bitcoin caen a niveles en los que los activos de la empresa caen por debajo del valor de su deuda, estimando este umbral en alrededor de 20.000 dólares por Bitcoin.
Finalmente, sugirió que Bitcoin podría evolucionar hasta convertirse en un activo productivo, permitiendo a Strategy obtener rendimiento mediante préstamos o ventas de llamadas para cubrir sus gastos.
Dorman caracterizó la estructura actual como un acuerdo inteligente con importantes vulnerabilidades subyacentes. Él dijo:
“Como siempre he dicho, no hay cláusulas en la deuda que obliguen a MSTR a vender BTC (la venta forzada no es un riesgo)… pero la venta voluntaria para cubrir los pagos de intereses y dividendos es un riesgo real. Y si no crees que alguna vez lo hará, entonces debes reconocer que eventualmente detendrá el dividendo”.
Observó que cuatro grupos distintos de partes interesadas, incluidos los titulares de BTC, los titulares de deuda de MSTR, los accionistas preferentes de la empresa y sus accionistas comunes, actualmente se sienten seguros en sus posiciones.
Sin embargo, Dorman concluyó que estos cuatro grupos poseen supuestos fundamentales contradictorios.
Según él, si bien estas clases pueden coexistir en el corto plazo, tienen opiniones mutuamente excluyentes sobre el camino financiero final de la empresa, creando un riesgo fundamental a largo plazo para la estructura corporativa.
