Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. recaudaron aproximadamente 999 millones de dólares durante siete días consecutivos de entradas del 14 al 22 de julio, según datos de Farside Investors. Siguieron cuatro días consecutivos de salida de capitales, con lo que se retiraron alrededor de 526 millones de dólares hasta el 28 de julio.
En el período más amplio comprendido entre el 29 de mayo y el 28 de julio, los totales diarios implican aproximadamente 4.460 millones de dólares en salidas netas. Las entradas netas acumuladas desde el lanzamiento todavía se situaban cerca de 51.400 millones de dólares al 29 de julio.
Oscilaciones como éstas son la razón por la que los operadores no utilizan los flujos de ETF como interpretación de su convicción institucional: las fuertes salidas de capital se interpretan como pérdida de interés, las entradas se interpretan como una demanda renovada.
Ese marco ahora captura solo una parte del mercado, ya que las instituciones pueden llegar a Bitcoin a través de ETF al contado, productos de ingresos con opciones, préstamos respaldados por Bitcoin y crédito estructurado.
El capital que sale de un envoltorio puede trasladarse con la misma facilidad a otro rincón del mismo mercado.
Un menú más amplio de riesgo de Bitcoin
El IBIT de BlackRock, que sigue siendo el producto al contado de referencia, tuvo aproximadamente 60.300 millones de dólares en entradas netas acumuladas al 28 de julio y un diferencial medio de oferta y demanda de 30 días del 0,03%.
El nuevo ETF iShares Bitcoin Premium Income (BITA) de BlackRock se lanzó en junio y tenía alrededor de $59,9 millones en activos netos al 28 de julio. BITA intercambia parte de su ventaja por ingresos, emitiendo opciones cubiertas entre el 25% y el 35% de su cartera a través de un programa escalonado para una tasa de distribución declarada del 12,1%.
Los préstamos respaldados por criptomonedas alcanzaron alrededor de 67 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2026, casi un 50% más año tras año, según Galaxy Research. El valor respaldado por activos respaldados por Bitcoin de Ledn por valor de 188 millones de dólares se convirtió en la primera titulización importante de préstamos de activos digitales con calificación de grado de inversión por parte de una agencia de calificación crediticia global, dijo Galaxy.
S&P subrayó que la calificación cubre la estructura y los bonos senior.
Adam Reeds, director ejecutivo del prestamista de Bitcoin Ledn, argumentó que medir la demanda institucional ahora requiere mirar más allá de cualquier envoltorio.
Un inversor en crédito puede mantener Bitcoin como garantía y permanecer neutral en su precio a corto plazo, lo cual es una distinción que remodela lo que describe la “adopción institucional”.
| Producto vinculado a Bitcoin | Qué están comprando los inversores | Principal fuente de retorno | Principal riesgo oculto |
|---|---|---|---|
| ETF al contado de Bitcoin | Exposición al precio líquido de Bitcoin | apreciación de BTC | Sensibilidad del flujo diario y venta basada en el sentimiento |
| ETF de ingresos de opciones | Exposición a Bitcoin más prima de opción | Rendimiento de llamadas cubiertas | Alza limitada, riesgo de volatilidad, riesgo de asignación/sobrescritura |
| Préstamos respaldados por Bitcoin | Rentabilidad del dólar garantizada por garantía BTC | Intereses de préstamos y protección de garantías | Deriva del LTV, llamadas de margen, liquidación forzosa |
| Crédito BTC estructurado / ABS | Exposición de renta fija a préstamos respaldados por BTC | Cupón, compresión de diferenciales, reembolso de principal | Riesgo de servicio, riesgo de custodia, riesgo de oferta en el mercado secundario |
| Custodia directa de Bitcoin | Propiedad del activo en sí. | Apreciación de BTC y tenencia a largo plazo | Custodia, riesgo operacional, sin rendimiento a menos que se rehipoteque |
Los límites de un vencimiento más largo
Reeds utilizó el producto de bonos de Ledn como ejemplo, señalando que los inversores pueden salir antes del vencimiento y su rendimiento aún depende de los precios del mercado secundario.
Mantener hasta el vencimiento preserva el pago del principal contractual, mientras que un inversor que vende anticipadamente asume los movimientos de los diferenciales y, potencialmente, una oferta más débil de lo esperado.
En opinión de Reeds, los compradores de ETF responden más al impulso de los precios y al ciclo de noticias que los inversores que poseen Bitcoin directamente, a quienes considera con convicciones a más largo plazo.
Sacó esa conclusión de lo que ve en el mercado cada día y refleja la motivación del comprador. Qué grupo resulta más duradero en una crisis es una cuestión separada y no resuelta.
La misma estructura de vencimientos que puede hacer que el capital crediticio parezca rígido también puede hacerlo frágil a niveles de precios específicos.
Si un préstamo respaldado por Bitcoin comienza con una relación préstamo-valor del 50% y se liquida en un umbral del 80%, la garantía puede absorber aproximadamente una caída del 37,5% en el precio de Bitcoin antes de desencadenar la liquidación. Utilizando un precio de Bitcoin cercano a $63,889, las matemáticas implican una zona de liquidación cercana a $39,900.
Un préstamo que comienza con una relación préstamo-valor inicial del 40% requeriría una disminución del 50% para alcanzar el mismo umbral del 80%, que es alrededor de $31,900.
Reeds tiene una respuesta directa para esta fragilidad:
“A medida que se agrega apalancamiento al mercado, se crearían más ventas forzadas debido a las diferentes posiciones en las que existen umbrales de liquidación”.
Los mercados mundiales de renta fija totalizaron alrededor de 145,1 billones de dólares en valor excepcional en 2024, en comparación con aproximadamente 126,7 billones de dólares en valor del mercado de acciones global, según el libro informativo 2025 de SIFMA. Esa desconexión es el argumento de escala de por qué el crédito tiene peso más allá del propio mercado de las criptomonedas.
| Relación préstamo-valor inicial | Umbral de liquidación | Se necesita una caída de BTC para desencadenar la liquidación | Zona de liquidación implícita de BTC* |
|---|---|---|---|
| 50% LTV | 80% TVL | 37,5% de disminución | ~$39,900 |
| 40% LTV | 80% TVL | 50,0% de disminución | ~$31,900 |
Reeds hizo una observación similar sobre el grupo de prestamistas potenciales:
“Los mercados de deuda son más grandes que los mercados de acciones. Hay mucho más capital que quiere prestar que el capital de riesgo dispuesto a apostar sobre el precio de Bitcoin”.
Cuánto de ese fondo teórico ha ingresado al crédito de Bitcoin es una cuestión separada que los datos independientes aún deben resolver.
La Reserva Federal mantuvo su rango de tipos objetivo entre el 3,50% y el 3,75% el 29 de julio, con la inflación aún elevada y los rendimientos de los bonos del Tesoro más altos. Esa combinación puede exprimir a Bitcoin dos veces: al disminuir el apetito por la duración especulativa y al ampliar los diferenciales de la deuda vinculada a Bitcoin.
El informe de junio de VanEck informó alrededor de 5 mil millones de dólares en salidas de ETF al contado de EE. UU. en 19 de 22 sesiones, acompañadas de un impulso de precios más débil y un sesgo de venta elevado.
En el caso alcista, las instituciones tratan la garantía de Bitcoin como su propia clase de activo crediticio. Más emisiones de valores respaldados por activos, tasas de interés más bajas, diferenciales más ajustados en el mercado secundario y activos en aumento en productos de renta de opciones apuntarían en esa dirección.
La demanda de Bitcoin se profundizaría más allá de los compradores direccionales y la volatilidad podría disminuir en condiciones normales del mercado.
En el caso bajista, las salidas de ETF, el posicionamiento de opciones defensivas y la ampliación de los diferenciales de crédito van juntos. Nuevas salidas de ETF multimillonarias, un elevado sesgo de venta, rendimientos más amplios de los valores respaldados por activos y solicitudes de garantía de los prestatarios se manifestarían al mismo tiempo.
Las salidas de ETF se volverían más peligrosas en ese escenario, ya que llegarían junto con una tensión crediticia que ha permanecido en gran medida invisible hasta que se puso a prueba.
Los flujos de ETF aún transportan información real, rastreando el movimiento de capital líquido al contado de una manera que los libros de opciones y créditos privados rara vez coinciden.
Todo el conjunto de riesgos institucionales de Bitcoin que ahora se está formando en torno a los ingresos por opciones, los préstamos garantizados y la deuda estructurada se encuentra en su mayor parte fuera de ese panorama. Un tablero que rastreara solo las creaciones y reembolsos diarios de ETF aún pasaría por alto las relaciones préstamo-valor, los umbrales de liquidación, los diferenciales del mercado secundario y la concentración de custodia.
La próxima gran caída de Bitcoin podría responder a si los productos de crédito y rendimiento trajeron capital duradero al mercado.
