A finales de 2025, un rincón del mercado que la mayoría de los comerciantes de Ethereum rara vez observan había construido una posición lo suficientemente grande como para importarle a todos los demás.
El informe anual de participación de Ethereum de Everstake estima que los “tesoros de activos digitales” de las empresas públicas poseían colectivamente entre 6,5 y 7,0 millones de ETH en diciembre, lo que representa más del 5,5% del suministro circulante.
El número es enorme, pero la parte más importante es por qué estas empresas eligieron ETH en primer lugar.
El manual de estrategia de la tesorería corporativa de Bitcoin se basa en la escasez y la reflexividad: comprar monedas, dejar que el mercado recalifique el envoltorio de acciones con una prima y luego emitir acciones para comprar más monedas.
Ethereum añade una segunda pata que Bitcoin no puede. Una vez que se adquiere ETH, se puede apostar, lo que significa que puede obtener recompensas nativas del protocolo por ayudar a proteger la red. Marcos Everstake que recompensan el flujo a aproximadamente el 3% APY para operadores de estilo tesorería.
Una tesorería corporativa de ETH está tratando de ser un vehículo cotizado que posee ETH, gana ETH adicional mediante apuestas y convence a los inversores de capital para que paguen por esa exposición empaquetada. La principal apuesta es que el envoltorio puede aumentar sus tenencias subyacentes con el tiempo y que los mercados públicos financiarán la fase de crecimiento cuando el sentimiento sea favorable.
La mecánica básica de apostar.
Ethereum funciona con prueba de participación. En lugar de que los mineros compitan con las computadoras y la electricidad, Ethereum utiliza “validadores” que bloquean ETH como garantía y ejecutan software que propone y certifica los bloques.
Cuando los validadores hacen el trabajo correctamente, reciben recompensas pagadas por el protocolo. Cuando se desconectan o se portan mal, pueden perder parte de sus recompensas y, en casos más graves, una parte del ETH bloqueado mediante cortes.
Las apuestas son atractivas para las instituciones porque las recompensas son nativas del protocolo y no dependen del préstamo de activos a un prestatario. Todavía conlleva riesgo operativo, pero se ve atenuado por el hecho de que la principal fuente de rendimiento es la propia red.
El informe de Everstake dice que a finales de 2025, se apostaron alrededor de 36,08 millones de ETH, lo que describe como el 29,3% de la oferta, con un crecimiento neto de más de 1,8 millones de ETH durante el año.
Esto es importante para los bonos del Tesoro porque muestra que apostar se ha convertido en un mercado grande y establecido en lugar de una actividad de nicho.
El volante de la tesorería de ETH: financiación premium más rendimiento del protocolo
Everstake describe dos palancas que las compañías de tesorería están tratando de accionar.
El primero es el arbitraje mNAV. Si las acciones de una empresa cotizan con una prima respecto al valor de mercado de sus activos subyacentes, puede emitir nuevas acciones y utilizar las ganancias para comprar más ETH.
Si la prima es lo suficientemente grande, eso puede aumentar el ETH por acción para los accionistas existentes incluso después de la dilución, porque los inversores efectivamente están pagando más por cada unidad de exposición a Ethereum de lo que cuesta adquirir ETH directamente.
El circuito funciona mientras las primas se mantengan y los mercados de capital permanezcan abiertos.
La segunda palanca es apostar recompensas. Una vez que se posee el ETH, la empresa puede apostarlo y recibir ETH adicional con el tiempo.
Everstake enmarca el tramo de apuesta en aproximadamente un 3% APY, siendo el punto clave los bajos costos marginales una vez que la infraestructura esté instalada. Un Tesoro que apuesta quiere acumular capital en términos simbólicos, no sólo aprovechar la apreciación de los precios.
En conjunto, el argumento para apostar por el tesoro es sencillo. La prima financia el crecimiento cuando los mercados son optimistas y las apuestas producen una acumulación constante cuando los mercados están más tranquilos.
Ambos mecanismos apuntan al mismo resultado: más ETH por acción.
Los tres manuales de apuestas del tesoro
El informe de Everstake concentra el sector en tres grandes accionistas y asigna a cada uno un papel en la historia.
Se estima que BitMine posee alrededor de 4 millones de ETH, la cifra que domina la tabla de “palos de hockey” de Everstake. Everstake también dice que BitMine está avanzando hacia una apuesta a una escala aún mayor, incluidos planes para su propia infraestructura de validación y revelaciones de que “cientos de miles de ETH” habían sido apostadas a través de infraestructura de terceros a finales de diciembre de 2025.
SharpLink Gaming posee alrededor de 860.000 ETH, apostados como parte de un enfoque de tesorería activa en el que las recompensas de las apuestas se tratan como ingresos operativos y permanecen en el balance.
Ether Machine tiene alrededor de 496.000 ETH, con una participación del 100%. Everstake cita un rendimiento neto reportado de 1.350 ETH durante un período como evidencia de cómo se ve un modelo “totalmente apostado”.
Esas cifras son evidencia de que la estrategia se está institucionalizando. Estos no son pequeños experimentos para las empresas. Sus posiciones son lo suficientemente grandes como para que el lugar de participación, la postura operativa, la práctica de divulgación y los controles de riesgo se conviertan en parte del producto.
Dónde participan las instituciones y por qué existe la “participación en el cumplimiento”
La idea más práctica del informe de Everstake es que las apuestas se están dividiendo en carriles.
El comercio minorista a menudo apuesta a través de intercambios para simplificar, y los usuarios nativos de DeFi buscan liquidez y componibilidad a través de tokens de apuesta líquidos.
Las instituciones a menudo quieren algo más cercano a la separación operativa tradicional: roles definidos, múltiples operadores, auditabilidad y una estructura que se ajuste a las expectativas de cumplimiento existentes. Everstake señala a Liquid Collective como una solución de participación orientada al cumplimiento y utiliza su token de participación líquida LsETH como indicador de la migración institucional.
El informe dice que LsETH creció de aproximadamente 105,000 ETH a alrededor de 300,000 ETH y vincula ese crecimiento con las salidas de los saldos de intercambio de Coinbase como una señal de que los grandes tenedores se están alejando de la custodia del intercambio y al mismo tiempo prefieren estructuras de participación de “grado empresarial”.
Agrega una instantánea del intercambio que refuerza el punto. Everstake dice que la participación de Coinbase cayó aproximadamente 1,5 millones de ETH apostados, del 10,17% al 5,54%, mientras que Binance aumentó de 2,02 millones a 3,14 millones de ETH, y la participación aumentó del 5,95% al 8,82%.
Las cifras importan menos como veredicto sobre cualquiera de los dos lugares y más como evidencia de que la distribución de las apuestas cambia significativamente cuando los grandes jugadores se reposicionan.
Para las empresas de tesorería, esa cuestión del carril de apuestas es estructural.
Si la estrategia depende de apostar recompensas para respaldar la capitalización, entonces la diversificación de los operadores, la protección de recortes, el riesgo de tiempo de inactividad, la arquitectura de custodia y las prácticas de presentación de informes dejan de ser detalles administrativos y se convierten en partes centrales del caso de inversión.
Los rieles debajo del comercio: monedas estables y bonos del Tesoro tokenizados
Everstake no trata las tesorerías corporativas como un fenómeno independiente, sino que las vincula con la atracción institucional de Ethereum en 2025: liquidez de monedas estables y emisión de bonos del Tesoro tokenizados.
En cuanto a las monedas estables, Everstake dice que el suministro total de monedas estables a través de las redes superó los 300 mil millones de dólares, y Ethereum L1 más L2 posee entre el 61% y el 62%, o alrededor de 184 mil millones de dólares. El argumento es que la seguridad y la profundidad de liquidación de Ethereum siguen atrayendo la base de dólares en cadena que las instituciones realmente utilizan.
En cuanto a los bonos del Tesoro tokenizados, Everstake dice que el mercado se acercaba a los 10.000 millones de dólares y sitúa la participación en el ecosistema de Ethereum en aproximadamente el 57%. Enmarca a Ethereum L1 como un ancla de seguridad para los principales emisores y cita productos como BUIDL de BlackRock y el fondo monetario tokenizado de Franklin Templeton.
Este contexto es importante para el comercio de tesorería.
Una empresa pública que intenta justificar una posición de ETH a largo plazo y un programa de apuestas necesita una narrativa que vaya más allá de la especulación criptográfica.
El efectivo tokenizado y los bonos del Tesoro tokenizados son más fáciles de defender como adopción estructural que la mayoría de las otras categorías en cadena, y su crecimiento hace que sea más sencillo explicar por qué el activo que protege el libro mayor podría ser importante en un horizonte más largo.
Los riesgos que pueden romper el modelo de participación de Ethereum
Everstake incluye una advertencia sobre la concentración y los fallos correlacionados.
Cita una interrupción del cliente de Prysm en diciembre de 2025, diciendo que la participación de los validadores cayó a alrededor del 75% y se omitieron 248 bloques, y utiliza el evento para argumentar que la agrupación de clientes puede crear fragilidad en toda la red.
Ese riesgo importa más si los grandes tesoros públicos se consolidan en opciones de infraestructura similares, porque sus decisiones de participación pueden influir en la concentración. También es importante porque los rendimientos de las apuestas solo son limpios cuando las operaciones son resilientes.
Si bien el tiempo de inactividad, la mala configuración y los recortes pueden parecer abstractos para las empresas, son una parte tan importante del negocio como lo son las apuestas.
El segundo riesgo son los mercados de capitales, porque el arbitraje mNAV es un buen mecanismo sólo cuando los mercados son fuertes. Si la prima de las acciones se comprime, la emisión de acciones se vuelve dilutiva en lugar de acumulativa, y el ciclo deja de funcionar.
Apostar el rendimiento no soluciona eso por sí solo, porque el rendimiento es incremental mientras que el financiamiento de acciones es el motor del crecimiento.
Un tercer riesgo es la gobernanza y la regulación.
Las empresas del Tesoro operan dentro de regímenes de divulgación y custodia que pueden endurecerse rápidamente. La estrategia depende de mantener una estructura que los auditores, las juntas directivas y los reguladores puedan tolerar, especialmente si las apuestas se convierten en un contribuyente importante a los ingresos declarados.
El comercio de tesorería de ETH se basa en una propuesta simple: acumular ETH, apostarlo para aumentar sus tenencias en términos simbólicos y utilizar el acceso al mercado público para escalar más rápido de lo que podría hacerlo un balance privado.
Que sobreviva como categoría duradera dependerá de dos cosas mensurables: qué tan bien estas empresas operacionalizan las apuestas sin crear fragilidades ocultas, y qué tan consistentemente sus envoltorios de acciones pueden mantener primas que hagan que el circuito de financiamiento funcione.
