Durante la subida de Bitcoin a un nuevo ATH por encima de $ 111,000 a fines de mayo, se ha producido una reorganizaci贸n silenciosa pero medible en el mercado: ahora se lleva a cabo m谩s BTC en intercambios en alta mar que en plataformas reguladas en los EE. UU., Y los vol煤menes se filtran constantemente desde los lugares que cumplen con KYC.
Los datos de Cryptoquant muestran que el mercado adopt贸 entradas institucionales en 2025 sin abandonar su preferencia hist贸rica por la custodia flexible y las plataformas de comercio de baja fricci贸n.
En el centro de esta reasignaci贸n se encuentra la relaci贸n de reserva de intercambio, una medida que compara la cantidad de BTC que se mantiene en diferentes tipos de intercambios. A partir del 11 de junio, la relaci贸n de reserva entre los intercambios de KYC y no KYC hab铆a ca铆do a 1.33, por debajo de 1.46 a fines de diciembre.
Que la reducci贸n del 9.1% refleje una tendencia m谩s amplia de liquidez que migra en silencio fuera de los lugares regulados, a pesar del despliegue de los ETF de Bitcoin Spot en enero y las entradas posteriores que generaron.
El mismo patr贸n aparece al comparar reservas en intercambios domiciliados con EE. UU. Con lugares en alta mar. Por primera vez en a帽os, los intercambios en alta mar tienen m谩s BTC que sus hom贸logos estadounidenses, con la relaci贸n de reserva de EE. UU./Offshore volteando negativamente el 1 de enero y cayendo a -0.22 a mediados de junio.
El ritmo de esta disminuci贸n se ha mantenido estable durante la manifestaci贸n de Bitcoin en el primer trimestre y la consolidaci贸n posterior en el segundo trimestre, con poca evidencia de que la aprobaci贸n hist贸rica de los ETF el a帽o pasado o la derogaci贸n de SAB 121 revirti贸 significativamente la tendencia.
Los patrones de volumen refuerzan este cambio. El volumen diario de negociaci贸n spot en las plataformas compatibles con KYC cay贸 en un 18,6% entre enero y junio, cayendo de un promedio de $ 424,700 en BTC por d铆a a $ 345,800. Los intercambios que no son KYC tambi茅n experimentaron una desaceleraci贸n, con vol煤menes promedio de 15.3%, pero su participaci贸n en la actividad total de Spot aument贸 del 12.8%al 14.5%. Este aumento sutil sugiere una tolerancia creciente (o preferencia) para el comercio fuera de los marcos regulatorios tradicionales.
La divergencia entre el precio y la actividad de reserva plantea preguntas estructurales clave. La apreciaci贸n de los precios de Bitcoin no ha coincidido con una entrada renovada de reservas para los lugares para nosotros o KYC. De hecho, los niveles de reserva y los datos de precios solo se correlacionan d茅bilmente: la relaci贸n KYC/no KYC muestra una correlaci贸n diaria de solo +0.05 con el precio de cierre de Bitcoin, mientras que la relaci贸n entre EE. UU./Offshore se registra en +0.03. Esta falta de correlaci贸n implica que estos cambios no son simplemente reacciones a las ganancias del mercado, sino parte de una realineaci贸n m谩s profunda en el comportamiento del mercado.
Los intercambios en alta mar, particularmente aquellos con sede en jurisdicciones con requisitos de verificaci贸n de identidad de laxera, contin煤an atrayendo tanto a los fabricantes de mercado de alta frecuencia como a los usuarios minoristas que buscan m谩s anonimato o m谩s t茅rminos comerciales indulgentes. Las tarifas m谩s bajas y el acceso a tokens m谩s amplio t铆pico de estas plataformas tambi茅n juegan un papel, especialmente a medida que el arbitraje y las estrategias de Delta-neutral regresan a la parte posterior de un mercado de opciones en expansi贸n.
Si bien los flujos de ETF han sido positivos netos en el a帽o hasta la fecha, no han estado acompa帽ados por una acumulaci贸n sostenida de reservas en los intercambios de EE. UU. En cambio, las reservas se han mantenido planas o rechazadas, lo que demuestra que gran parte de la compra relacionada con el ETF se enruta directamente a trav茅s de los participantes autorizados que aprovechan la liquidez existente. Tambi茅n muestra que esta compra no pudo crear una demanda significativa de adquisici贸n spot en intercambios.
Esto apunta a una paradoja: la infraestructura construida para legitimar e integrar bitcoin en los mercados financieros de los Estados Unidos puede acelerar el drenaje de la custodia y la actividad comercial lejos de las plataformas estadounidenses. Los ETF ofrecen una exposici贸n f谩cil al precio, pero desacoplan esa exposici贸n del movimiento de monedas subyacente que una vez ayud贸 a anclar esa liquidez en los Estados Unidos.
La resistencia de la actividad no KYC y en alta mar podr铆a crear cambios significativos en el mercado. Una participaci贸n creciente del volumen de negociaci贸n fuera de los rieles de cumplimiento tradicionales puede complicar las acciones de cumplimiento, distorsionar las m茅tricas basadas en el volumen y desafiar los supuestos sobre la centralidad de las plataformas estadounidenses en el descubrimiento de precios impulsores.
Sin embargo, los datos muestran que la adopci贸n de Bitcoin como instrumento financiero no ha manipulado demasiado con su naturaleza descentralizada. Incluso en medio de los crecientes intereses institucionales y los flujos de ETF r茅cord, las preferencias de custodia y liquidez se est谩n desplazando hacia el camino de menor resistencia. Estados Unidos podr铆a seguir siendo un punto de entrada clave para Fiat Capital, pero el alcance comercial de Bitcoin contin煤a estirando hacia afuera, m谩s all谩 de las fronteras, y cada vez m谩s fuera del alcance de los reguladores.
La liquidez posterior a Bitcoin se mueve a intercambios no KYC cuando US se reserva delgados aparecieron primero en criptoslato.
