El mercado de derivados de Bitcoin vio un reposicionamiento tranquilo pero significativo en julio, marcado por dos reducciones de liquidaci贸n en futuros y un evento de expiraci贸n r茅cord que elimin贸 m谩s de $ 15 mil millones en opciones de inter茅s abierto.
Estos cambios tuvieron lugar junto con una acci贸n de precio relativamente silenciada, ya que Bitcoin rondaba entre $ 101,000 y $ 110,000 durante junio antes de estabilizarse cerca de $ 107,000 a principios de julio.
Si bien la reducci贸n de futuros y opciones de OI podr铆a sugerir un inter茅s reductora de los inversores, una mirada m谩s cercana a los datos indica el eliminaci贸n y rotaci贸n estrat茅gica en un nuevo posicionamiento trimestral en lugar de una convicci贸n fija directa.
Bitcoin Futures Open Interest comenz贸 en junio cerca de $ 72.5 mil millones y alcanz贸 su punto m谩ximo en $ 77.7 mil millones el 10 de junio, junto con el m谩ximo mensual de Bitcoin de $ 110,200. Esta subida muestra un aumento de corta duraci贸n en la exposici贸n especulativa a medida que los comerciantes se posicionan para obtener m谩s alza despu茅s de la manifestaci贸n en mayo.
Sin embargo, el optimismo se desvaneci贸 r谩pidamente, y el mercado experiment贸 una fuerte mecha a la baja el 15 de junio. Esto empuj贸 a Bitcoin por debajo de $ 104,000 en cuesti贸n de minutos, lo que provoc贸 una ola de largas liquidaciones. Los futuros totales de $ 69.6 mil millones (una ca铆da del 10% en cinco d铆as), mientras que los precios spot disminuyeron alrededor del 4%. Esto marc贸 el primer desapalancamiento importante del mes y revel贸 la fragilidad de las posiciones largas demasiado extendidas.
Un patr贸n similar sigui贸 el 23 de junio, ya que las tensiones geopol铆ticas en el Medio Oriente provocaron flujos de riesgo. Bitcoin cay贸 brevemente por debajo de $ 102,000, y los futuros oi cayeron nuevamente, esta vez de $ 72.9 mil millones a $ 68.3 mil millones. La reacci贸n no fue tan aguda como a mediados de mes, pero mostr贸 cu谩n sensibles son los comerciantes apalancados para los eventos macro. La participaci贸n de Binance en intereses abiertos se mantuvo estable entre $ 11.3 mil millones y $ 12.3 mil millones, lo que implica que los columpios m谩s grandes provienen de lugares en alta mar y CME.
Incluso cuando los precios se recuperaron hacia $ 107,000 para fin de mes, OI nunca regres贸 a sus m谩ximos de principios de junio. Para el 2 de julio, Total Futures Oi se situ贸 en $ 69.5 mil millones, aproximadamente un 10% desde el pico de junio. Esta ca铆da en el apalancamiento a pesar de la estabilidad de los precios indica que ahora tenemos un mercado estructuralmente “m谩s limpio” que es menos propenso a las cascadas de liquidaci贸n forzada.
A diferencia del paisaje de futuros en zigzagging, las opciones de bitcoin abiertas se centraron constantemente durante la mayor parte de junio, aumentando de $ 38.2 mil millones el 1 de junio a un r茅cord de $ 51.1 mil millones para el 27 de junio. Esto reflej贸 un entorno activo para la estructuraci贸n de opciones, impulsado en parte por el vencimiento trimestral de Deribit y los contratos de CME programados para los 煤ltimos d铆as comerciales de Q2.
El 28 de junio, casi el 40% de todos los contratos de opciones pendientes expiraron. Deribit solo vio 141,000 BTC en la exposici贸n nocional de sus libros. Las opciones de Bitcoin oi cayeron de $ 51.1 mil millones a $ 35.2 mil millones en un solo d铆a, una reducci贸n del 31%. Sin embargo, a pesar de la escala del vencimiento, el precio de Bitcoin apenas se movi贸, manteni茅ndose estable de alrededor de $ 107,300. Este desacoplamiento entre el nocional y el precio refuerza la idea de que este era un ajuste mec谩nico, no un evento direccional.
Fue una de las cadenas trimestrales m谩s limpias en mucho tiempo. La baja volatilidad que rodea el evento sugiri贸 que la mayor铆a del posicionamiento ya se hab铆a ajustado por adelantado, con una necesidad limitada de que los concesionarios se cubrieran agresivamente en el vencimiento. Despu茅s de la esp铆ritu, las opciones oi se recuperaron ligeramente a $ 35.2 mil millones para el 2 de julio, lo que indica que los comerciantes estaban en las primeras etapas de reposicionamiento para el tercer trimestre.
La limpieza de futuros y opciones de June tuvo un efecto visible en la estructura del mercado. La volatilidad impl铆cita permaneci贸 relativamente sometida, incluso cuando la volatilidad realizada se reduce. Esta tendencia, combinada con una base de futuros CME aplanamiento, por debajo del 9.5% anualizado el 10 de junio a alrededor del 6% antes del 30 de junio, refleja un perfil de menor riesgo en el mercado de derivados que se dirige al tercer trimestre.
Gran parte de esta reproducci贸n parece impulsada por flujos institucionales. CME vio grandes rollos de futuros durante la 煤ltima semana de junio cuando los comerciantes se trasladaron de BTCM25 (expiraci贸n de junio) a BTCU25 (vencimiento de septiembre). Mientras tanto, en Deribit, el posicionamiento pesado de llamadas a fines de junio fue reemplazado por un sesgo m谩s equilibrado, con un aumento en el inter茅s abierto de alrededor de $ 110,000- $ 120,000 en julio y septiembre.
El resultado de este desenrollamiento y vencimiento es un mercado mejor posicionado para el movimiento direccional. Bitcoin ha entrado en julio con un precio spot en gran medida sin cambios desde mediados de junio, pero con mucho menos equipaje derivado. Futures OI ha bajado m谩s de $ 8 mil millones desde los m谩ximos, mientras que las opciones de $ 16 mil millones est谩n por debajo del pico de junio.
La falta de impacto en el precio durante estas ca铆das, especialmente la expiraci贸n masiva del 28 de junio, sugiere que los comerciantes siguen siendo comprometidos pero m谩s disciplinados. Un mercado m谩s ligero y m谩s receptivo abre la puerta para movimientos m谩s n铆tidos si vemos otros catalizadores importantes en el tercer trimestre. Si eso da como resultado una ruptura por encima del ATH o una compresi贸n de retorno a la volatilidad depender谩 de los desencadenantes externos. Pero despu茅s de un vol谩til junio, el mazo ha sido despejado para el pr贸ximo tramo del ciclo de derivados.
La publicaci贸n final del trimestre limpia miles de millones de Bitcoin Open Interest apareci贸 primero en Cryptoslate.
