Bitcoin sigue operando en un rango relativamente estrecho en lo que se parece más a un enfrentamiento que un movimiento direccional. A pesar de las caídas por debajo de los niveles “psicológicamente importantes”, BTC Price ha sido objetivamente relativamente plano durante el último mes, pero el apalancamiento permaneció estacionado, y el costo de llevarlo solo ha aumentado.
Esto dejó el mercado en un estado interesante: el precio es relativamente plano, la demanda de efectivo está silenciada, pero los comerciantes de derivados siguen dispuestos a pagar por la exposición a través de Pers. Es la persistencia de esa voluntad, en lugar de sus cambios cotidianos, lo que refleja el verdadero estado del mercado.
Las tasas de financiación de futuros perpetuos son el mejor indicador de este estado. Los contratos perpetuos han estado cobrando largos todos los días durante un mes completo, con tasas diarias promedio cercanas al uno por ciento. Ese nivel de transporte no es un blip; Representa un costo estructural que se acumula con el tiempo.
Mantener esta posición a través de los perpetuos significa aceptar un hemorragia constante que solo tiene sentido si espera que el precio suba o no tenga mejor vehículo para la exposición. Dada la cantidad de entradas que hemos visto en los ETF de Bitcoin Spot, es seguro decir que es muy probable que sea el primero que está impulsando a los comerciantes.
Lo que más importa es que este costo constante de transportar no ha desanimado el posicionamiento. Los largos continúan pagando, lo que nos dice que los comerciantes están dispuestos a sentarse a través de un mercado que de otra manera parece estancado.
Los datos de Cryptoquant mostraron que el valor nocional de OI ha rondado los bajos $ 40 mil millones, que en términos de BTC asciende a aproximadamente 370,000 BTC. Para poner eso en perspectiva, la facturación promedio de Spot en el último mes ha sido menos de 25,000 BTC diarios. En otras palabras, el mercado de derivados conlleva un voladizo igual a más de quince días de volumen spot.
Esa relación muestra cuán grande es el desequilibrio entre el apalancamiento del sistema y la liquidez disponible en el mercado de efectivo. Cuando esa brecha es tan amplia como esta, la posibilidad de movimientos de gran tamaño crece porque los flujos de derivados pueden abrumar el lado de efectivo más lento cuando las posiciones se ajustan.
Si bien esto no necesariamente garantiza una cascada de liquidación, prepara el escenario para uno si aparece un catalizador lo suficientemente fuerte.
La actividad puntual ha sido suave en el último mes. Los volúmenes diarios han bajado la semana pasada, y la relación de compra/venta de Taker se mantuvo por debajo de 1, lo que significa que los tomadores de mercado han sido vendedores netos. Esto contrasta con el mercado de futuros, donde los largos siguen pagando para mantener las posiciones abiertas.
Esta yuxtaposición ilustra perfectamente el estado actual del mercado: Spot no está dispuesto a perseguir el precio más alto, pero los futuros están pagando para permanecer. Una división como esa a menudo resulta en el comercio de alcance. La venta de manchas absorbe cualquier intento de un rally, mientras que la financiación mantiene a los perses inclinados por más tiempo. Sin un catalizador lo suficientemente fuerte como para romper este patrón, el mercado continuará derivando de lado bajo el peso de las fuerzas opuestas.
Las liquidaciones proporcionan otro ángulo en este desequilibrio. Durante el mes pasado, las liquidaciones largas han superado las liquidaciones cortas entre dos a uno, a pesar de que el precio no se ha movido significativamente. Ese sesgo nos dice que la volatilidad tiende a castigar los largos. El estrés más severo se produjo a fines de agosto, cuando casi medio billón de dólares de largos fueron expulsados en un solo día.
Las liquidaciones cortas han sido más pequeñas, con el día más grande más cerca de un cuarto de mil millones. Este patrón muestra que los largos no solo están pagando fondos para mantener posiciones, sino que también están más expuestas cuando la marea se vuelve contra ellos.
La semana pasada ha sido un poco más equilibrada, con liquidaciones largas solo ligeramente más altas que los pantalones cortos, lo que muestra una distribución más uniforme del riesgo. Aún así, la imagen más amplia sigue siendo uno de apalancamiento inclinado al lado largo y, por lo tanto, la vulnerabilidad inclinada en esa dirección.
Bitcoin ha pasado meses en un patrón de tenencia con apalancamiento intacto y los costos de transporte aumentan. Esa combinación es inusual porque típicamente las tasas de financiación altas se escapan y conducen a la reducción de la posición.
El hecho de que esto no haya sucedido apunta a la demanda estructural de exposición a futuros, ya sea de fondos, productos estructurados o operaciones de fabricación de mercado que no pueden o no relajarse. La consecuencia es un mercado donde el tiempo en sí se convierte en un costo. Cada día se suma a la factura de transporte, y en algún momento, esa factura obliga a los comerciantes o exige que el precio se mueva lo suficiente como para justificarlo.
Por ahora, el enfrentamiento continúa. El siguiente impulso direccional no vendrá de una deriva lenta en flujos puntuales o cambios menores en el interés abierto; Requerirá un cambio en las tasas de financiación, un aumento en la demanda del lado en efectivo o un shock lo suficientemente grande como para forzar liquidaciones a través de la pila.
Si la financiación se vuelve neutral o negativa para varias sesiones, el andamio que tiene el precio estable se debilitará. Si los tomadores de manchas cambian a los compradores netos, mientras que la financiación se mantiene positiva, el lado de la oferta finalmente se alineará con los largos apalancados, y el precio puede extenderse más alto. Y si ninguno de ellos ocurre, cuanto más larga persiste la financiación positiva, más sensible se vuelve el mercado a cualquier movimiento de baja repentina.
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