Los ETF de Bitcoin que cotizan en Estados Unidos culminaron su segundo mes más intenso de reembolsos con un raro cambio a finales de mes hacia flujos positivos.
Según los datos de SoSo Value, los 12 fondos spot de Bitcoin que cotizan en Estados Unidos registraron una creación neta de aproximadamente 70 millones de dólares en los últimos días de noviembre, después de cuatro semanas de incesante presión de venta que totalizó más de 4.300 millones de dólares en salidas netas.
A pesar de la modesta reversión nominal, el momento de este breve respiro de las salidas de capitales sugiere un agotamiento crítico del impulso vendedor.
Teniendo esto en cuenta, el mercado entra en diciembre en un equilibrio frágil, atrapado entre un shock de oferta constructivo y un calendario macroeconómico inconexo que amenaza con dejar a los responsables de las políticas y a los comerciantes volando a ciegas.
Los ETF de Bitcoin y su pobre noviembre
Noviembre sirvió como una verdadera prueba de estrés estructural para el complejo de ETF maduros, confirmando lo que el mercado ha creído durante mucho tiempo: estos productos son ahora los que fijan inequívocamente los precios de la clase de activos.
El mes pasado, los ETF de Bitcoin registraron 3.480 millones de dólares en salidas netas, la cifra negativa más profunda desde febrero.
La composición de la salida sugiere una retirada táctica de base amplia en lugar de una capitulación fundamental.
El IBIT de BlackRock, que suele ser el vacío de liquidez del sector, lideró las salidas, perdiendo 2.340 millones de dólares. Esto marca una rotación significativa para un fondo que ha dominado las entradas durante la mayor parte del año.
El FBTC de Fidelity registró 412,5 millones de dólares en reembolsos, mientras que el GBTC de Grayscale continuó su lenta sangría con 333 millones de dólares en salidas. ARKB de Ark Invest y HODL de VanEck también experimentaron una fuga de capitales, registrando salidas de 205,8 millones de dólares y 121,9 millones de dólares, respectivamente.
Sin embargo, el impulso bajista reveló un lado positivo en cuanto a la profundidad del mercado.
A pesar de una salida mensual de casi 3.500 millones de dólares, la acción del precio de Bitcoin defendió los 80.000 dólares, negándose a romper la estructura del mercado a la baja. Esta resiliencia implica que, si bien el capital táctico se retiró para asegurar las ganancias de lo que va del año, la demanda subyacente se mantuvo rígida.
Aun así, las entradas netas acumuladas de ETF de Bitcoin al contado desde enero de 2024 ascienden a la sólida cifra de 57.710 millones de dólares, y los fondos en conjunto poseen aproximadamente 120.000 millones de dólares en activos.
El efecto multiplicador
La importancia de la estabilización de finales de noviembre se comprende mejor a través de la mecánica de emisión de redes, que otorga a los ETF un enorme apalancamiento en la determinación de precios.
Tras la reducción a la mitad de Bitcoin en 2024, el subsidio por bloque de la red se redujo a 3,125 BTC por bloque, lo que limitó la emisión diaria de monedas a aproximadamente 450.
Según las valoraciones actuales, esto equivale a aproximadamente entre 38 y 40 millones de dólares en nueva presión de venta diaria por parte de los mineros. En este entorno de oferta limitada, incluso un “goteo” de entradas de ETF puede actuar como una poderosa palanca.
Por lo tanto, las creaciones netas en el rango de 50 a 100 millones de dólares diarios son suficientes para absorber la emisión diaria completa varias veces. Esto significa que cuando los flujos se vuelven positivos, los creadores de mercado se ven obligados a aumentar el inventario al contado para satisfacer las unidades de creación, ya que no hay un excedente estructural de nuevas monedas que frene la demanda.
Por el contrario, este apalancamiento actúa en contra del precio durante los períodos de liquidación. Las sostenidas salidas diarias de más de 100 millones de dólares observadas a lo largo de noviembre obligaron a los emisores a devolver Bitcoin al mercado, lo que obligó a los proveedores de liquidez a absorber no sólo las 450 nuevas monedas acuñadas diariamente sino también miles de monedas provenientes de cestas de ETF que se deshacían.
Si continúa la entrada neta de 70 millones de dólares observada la semana pasada, la dinámica de la oferta y la demanda volverá a favorecer el apoyo a los precios, eliminando el exceso de oferta artificial que definió noviembre.
La brecha de visibilidad macro de diciembre
Si bien la estructura del mercado interno parece estar recuperándose, el entorno macroeconómico externo presenta un riesgo único para diciembre.
Los inversores de Bitcoin se están preparando para una desconexión inusual en el calendario económico cuando el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal se reúna los días 9 y 10 de diciembre.
Aun así, la próxima lectura del Índice de Precios al Consumidor (IPC) no se publicará hasta el 18 de diciembre, tras la cancelación de la recopilación de datos de octubre relacionada con el cierre.
Esta secuencia crea un escenario de “vuelo a ciegas”. La Reserva Federal se verá obligada a marcar la pauta para las tasas de interés y actualizar sus proyecciones económicas sin los datos más críticos que los mercados utilizan para anclar las expectativas de inflación.
Esta es una ambigüedad peligrosa para Bitcoin, que sigue estando altamente correlacionado con las condiciones de liquidez global y las tasas reales.
Los participantes del mercado se verán obligados a extrapolar la intención de las políticas a partir de orientaciones en lugar de cifras concretas. Una inclinación agresiva por parte del presidente Jerome Powell podría endurecer rápidamente las condiciones financieras, especialmente si se presenta sin la contranarrativa de los datos de inflación.
En un escenario en el que la Reserva Federal señale “más alto por más tiempo” para protegerse contra los datos faltantes, las condiciones que impulsaron la caída de noviembre podrían resurgir rápidamente, castigando a los activos de riesgo antes de que el IPC pueda validar o refutar la postura del banco central.
Mientras tanto, la desconexión macroeconómica se complica aún más por la estacionalidad.
La liquidez de diciembre suele disminuir significativamente a medida que los fondos de cobertura y las mesas institucionales fijan el desempeño anual y reducen la exposición bruta de cara a la temporada navideña. En un mercado reducido, las carteras de pedidos se vuelven menos profundas, lo que significa que números de flujo más pequeños pueden desencadenar movimientos de precios descomunales.
Ecuación de flujo de ETF de Bitcoin
Teniendo en cuenta lo anterior, los participantes del mercado están enmarcando cada vez más diciembre a través de bandas de flujo en lugar de objetivos de precios direccionales, lo que refleja cuán estrechamente la actividad de los ETF ancla ahora el rango de negociación de Bitcoin.
Si las creaciones netas se mantienen en la banda de 50 a 100 millones de dólares, el complejo absorbería aproximadamente 11.500 BTC por cada mil millones de dólares en entradas a un precio de referencia de 86.800 dólares, equivalente a entre 25 y 50 veces la emisión diaria.
| Banda de flujo (flujos netos diarios) | Impacto mensual | Absorción de BTC (por cada mil millones de dólares de entrada a $86,800/BTC) | Emisión múltiple | Implicación de mercado |
|---|---|---|---|---|
| +150 millones de dólares a +200 millones de dólares | +$3 mil millones a +$4 mil millones | ~11,500 BTC por mil millones de dólares | 25x–50x | Fuerte presión alcista; La liquidez se reduce en todos los lugares. |
| +50 millones de dólares a +100 millones de dólares | +$1 mil millones a +$2 mil millones | ~11,500 BTC por mil millones de dólares | 25x–50x | Soporte estructural; Los ETF absorben múltiplos de emisiones diarias |
| –50 millones de dólares a –150 millones de dólares | –1.000 millones de dólares a –3.000 millones de dólares | N/A (venta neta) | N / A | Recrea la dinámica de noviembre; los creadores de mercado se ven obligados a adquirir BTC; volatilidad elevada |
| 0 a +50 millones de dólares | Fijo a +$1B | Absorción modesta | Ligeramente > emisión | De neutral a levemente solidario; La estabilidad depende del tono macro. |
| Por debajo –$150 millones | Peor que –$3 mil millones | N / A | N / A | Graves tensiones de liquidez; acelera la caída en mercados delgados de fin de año |
Sin embargo, un retorno a las salidas de capitales dentro de la zona de 50 a 150 millones de dólares recrearía la presión de noviembre, pero en un mercado que se enfrenta a una liquidez aún más escasa a finales de año.
En ese contexto, la incertidumbre política y la menor profundidad del mercado tienden a amplificar la volatilidad, dejando a los flujos de ETF como la fuerza dominante que moldea la dirección de Bitcoin en el nuevo año.
