Peter Thiel llegó a cero en ETHZilla, y el comercio de la compañía de tesorería de ETH se volvió mucho más real
El 17 de febrero, un 13G/A modificado publicado en el sitio para inversores de ETHZilla enumeraba los vehículos relacionados con Peter Thiel y Founders Fund con cero acciones y un 0,0% de propiedad efectiva.
La presentación también marcó una “fecha del evento” del 31 de diciembre de 2025, que establece el marco temporal para lo que captura el documento, una instantánea del beneficiario final que llega en un reloj de cumplimiento.
Bloomberg informa que Thiel y su Founders Fund, de hecho, abandonaron por completo la empresa, completando un arco simple que se ha estado construyendo durante meses.
En agosto de 2025, el fundador de Palantir era una parte interesada importante. Una presentación del Anexo 13D informó 11.592.241 acciones y un 7,5% de propiedad efectiva, con una fecha de evento del 4 de agosto. Luego, la posición se redujo. Una enmienda presentada el 14 de noviembre reportó 928.389 acciones y un 5,6% al 30 de septiembre.
Esa secuencia se vuelve más convincente cuando recuerdas lo que ETHZilla se propuso representar: un intento en el mercado público de embotellar el libro de estrategias de Estrategia (anteriormente MicroStrategy) y verterlo sobre Ethereum, con un símbolo del Nasdaq y una historia de tesorería dirigida a inversores que prefieren las corredurías a las carteras.
La presentación que convierte el rumor en un número
La enmienda del 17 de febrero es la versión más nítida de “salida total” que jamás hayan ofrecido los mercados públicos, pero parece que los accionistas ya lo habían descontado después de las ventas de Thiel en 2025. Desde agosto del año pasado, las acciones de ETHZ han caído un 95%, de alrededor de 74 dólares a poco más de 3,50 dólares.
La empresa estaba claramente bajo presión de algo más que la venta de información privilegiada. En un 8-K de enero de 2026, ETHZilla informó haber vendido 3.965,83 ETH por 12,58 millones de dólares a un precio promedio de 3.173,67 dólares, y reveló un saldo restante de aproximadamente 65.850 ETH. Un mes antes, hubo una venta mucho mayor, alrededor de $74,5 millones en ETH, ligada a la presión de la deuda y un paso atrás de la postura puramente de tesorería.
En un 8-K de febrero de 2026, la compañía reveló que canjeó todos los bonos convertibles garantizados senior en circulación, pagando 516,148 millones de dólares en capital y 87,745 millones de dólares como prima de rescate, más intereses.
Ése es el sonido del capital caro en un mercado que ha comenzado a valorar las estructuras de las empresas de tesorería con menos paciencia.
Todo esto aterriza dentro de una historia más amplia que se ha ido formando en toda la categoría.
Las empresas de criptotesoros se han apoyado en las recompras y el apalancamiento a medida que los precios de las acciones caen, y ese contexto más amplio le da al “0,0%” de Thiel un tipo diferente de gravedad.
El problema macroeconómico: el carry parece escaso y la financiación costosa
Una estrategia de tesorería siempre acaba viviendo dentro de la macro. En la fase fácil de esta operación, las acciones se negocian con una prima respecto de la criptomoneda subyacente, la financiación se convierte en el combustible y el ciclo se alimenta a sí mismo. ETH tiene una capa adicional aquí, porque el rendimiento de las apuestas y los derivados se convierten en entradas en la hoja de cálculo.
En este momento, esos aportes se leen como modestos amortiguadores.
Los paneles públicos que rastrean la base de futuros de ETH muestran un carry anualizado de un solo dígito bajo en todos los vencimientos. Los puntos de referencia de rendimiento de las apuestas se encuentran en el mismo vecindario, con un índice de alrededor del 2,8% anualizado.
Cuando el acarreo es escaso, las decisiones de gestión importan más. Las ventas de ETH importan más. Los términos de la deuda importan más. Los términos de emisión de acciones importan más. Y el mercado comienza a tratar el ticker como un juicio sobre la ejecución en lugar de un simple indicador.
Las operaciones con compañías del Tesoro se basan en última instancia en la creencia de que un envoltorio público puede contener un activo volátil y permanecer estable cuando el mercado cambia. La salida de Thiel no explica el por qué, pero sí planta una bandera al final de una línea de tiempo.
Tres caminos desde aquí, y los números que te dirán en cuál estás
Es útil nombrar las bifurcaciones en la carretera y asociar cada bifurcación a un pequeño conjunto de señales observables.
- Un camino es la reapertura del circuito premium. ETH se estabiliza, el apetito por el riesgo regresa y las compañías de tesorería recuperan espacio para financiar el crecimiento sin reducir el núcleo. Los indicios aparecen en las presentaciones: menos reducciones de tesorería, aumentos más limpios y un mercado dispuesto a pagar por exposición nuevamente.
- Un segundo camino es una trampa de descuento. Las acciones se negocian como un descuento crónico respecto de las participaciones subyacentes, y la empresa financia operaciones, adquisiciones y servicio de la deuda vendiendo parte del paquete. Esa versión avanza lentamente y aparece como un goteo constante de matemáticas de “actualización del tesoro”.
- Un tercer camino es una relajación reflexiva. Una fuerte caída de ETH cumple con condiciones de financiación estrictas, las ventas forzadas se aceleran y el capital comienza a comportarse como un indicador de tensión. Esa versión aparece ruidosamente en los titulares y generalmente deja huellas dactilares en períodos breves de acciones repetidas en el balance.
También podemos utilizar un marco numérico simple para mantener el foco en la realidad. ETHZilla reveló aproximadamente 65,850 ETH restantes en su 8-K de enero de 2026. Un rastro de divulgación anterior señaló 19,301,223 acciones en circulación, y ese recuento de acciones nos brinda una forma aproximada de traducir el valor de ETH en una intuición “por acción”.
A $2,000 ETH, 65,850 ETH equivalen a aproximadamente $131,7 millones de valor ETH. Distribuido en 19,3 millones de acciones, eso genera alrededor de $ 6,80 por acción en valor ETH antes de que el efectivo, los pasivos, el gasto operativo y otras partidas del balance entren en escena.
A $1,500 ETH, la cifra aproximada se acerca a $5,10. A $3.000 ETH, sube a alrededor de $10,20. El punto aquí es la sensibilidad, pequeños movimientos en ETH y pequeños cambios en los términos de financiamiento pueden cambiar la historia rápidamente.
Qué mirar a continuación, las rutas de navegación que evitan que esto se convierta en un meme de un día
Comience con el saldo de ETH. La próxima vez que ETHZilla actualice ese número en un informe 8-K o periódico, la dirección y la magnitud importan.
Luego observe la estructura de capital. El rescate de la deuda divulgado en el 8-K de febrero de 2026 vino con una gran prima, y cualquier financiamiento de reemplazo, emisión de acciones o nuevo instrumento estructurado le dirá qué tipo de acceso al mercado todavía tiene la empresa.
Luego observe la superficie de la estrategia. Cuanto más se inclina la empresa hacia apuestas adyacentes y temas de activos más amplios, más se convierte en una visión sobre la capacidad de la administración para mantener una historia coherente bajo presión. Esa tensión se muestra en el lenguaje del propio prospecto de la compañía en torno a las acciones y la venta de accionistas.
Por último, tenga a la vista los indicadores macroeconómicos, porque fijan el límite de lo fácil que puede llegar a ser esta operación. La curva de base de los futuros y los niveles de rendimiento de las apuestas no son trivialidades secundarias, influyen directamente en cómo se ven las estrategias de las compañías de tesorería en el papel y cómo se sienten en una reducción.
Muchas narrativas criptográficas terminan en vibraciones. Este termina en una línea de pedido, y la línea de pedido dice 0,0%. La convicción de Thield en este vehículo de tesorería de Ethereum duró poco, por lo que la pregunta es: ¿qué sabe él que otros inversores de Ethereum no saben? ¿Fueron malas relaciones de los inversores con ETHZilla o un problema más amplio con el modelo de negocio?
