Las matemáticas fiscales de Estados Unidos se están acercando a un umbral que los mercados ya no pueden darse el lujo de ignorar y a un nivel que, en relación con el PIB, no ha alcanzado desde la última guerra mundial.
Las últimas perspectivas presupuestarias de Washington sugieren que la nación está en camino de acumular casi 64 billones de dólares en deuda federal durante la próxima década.
La perspectiva más reciente para una década de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) indica un aumento sostenido de las obligaciones nacionales.
La CBO proyecta que los déficits federales totalizarán aproximadamente 1,9 billones de dólares en el año fiscal 2026. Se espera que esa brecha se amplíe hasta los 3,1 billones de dólares para 2036.
Estas cifras aumentarían la deuda del sector público de aproximadamente el 101% del producto interno bruto en 2026 a alrededor del 120% en 2036. Ese nivel excede la carga de deuda máxima observada después de la Segunda Guerra Mundial.
Para los inversores globales, el tamaño absoluto de la deuda es a menudo menos alarmante que el costo de su servicio. Los datos de la CBO indican que los costos de los intereses están en camino de convertirse en una de las partidas dominantes del gobierno. Se prevé que los pagos anuales netos de intereses alcancen alrededor de 2,1 billones de dólares a mediados de la década de 2030.
La proyección se produce cuando el sentimiento bajista frente al dólar estadounidense alcanza máximos de varios años, creando un contexto macroeconómico volátil que se alinea cada vez más con la tesis de inversión a largo plazo para activos duros como Bitcoin.
La realidad del mercado de bonos
Si bien las cifras de los titulares llaman la atención, el mercado del Tesoro opera con mecanismos más inmediatos.
El conjunto de datos “Deuda por centavo” del Departamento del Tesoro indica que la deuda total pendiente de Estados Unidos ascendía a aproximadamente 38,65 billones de dólares al 12 de febrero.
Sin embargo, el camino desde este nivel hasta los 64 billones de dólares proyectados depende en gran medida de cómo se financie el dólar marginal. Los inversores se centran cada vez más en la compensación necesaria para mantener bonos del Tesoro a más largo plazo en medio de la incertidumbre política.
Esta compensación es visible en la prima por plazo, que es el rendimiento adicional que los inversores exigen para mantener bonos a largo plazo en lugar de renovar letras a corto plazo.
La prima por plazo puede permanecer suprimida por períodos prolongados. Sin embargo, cuando sube, hace subir los rendimientos a largo plazo incluso sin un cambio en las tasas de interés oficiales esperadas a corto plazo.
Esta dinámica efectivamente aumenta el costo de mantenimiento de la deuda nacional y endurece las condiciones financieras en toda la economía.
Esto se debe a que una prima por plazo en aumento enmarca los mayores rendimientos a largo plazo no simplemente como un reflejo de las expectativas de inflación sino como una prima de riesgo cobrada por la incertidumbre fiscal y regulatoria.
En particular, los comentarios recientes del mercado sugieren que este cambio está en marcha. Una encuesta de Reuters realizada del 5 al 11 de febrero encontró que los estrategas esperan que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo aumenten más adelante en 2026.
Los encuestados citaron una inflación persistente, una fuerte emisión de deuda y preocupaciones de los inversores sobre la dirección de las políticas. Los estrategas también señalaron que reducir el balance de la Reserva Federal se vuelve significativamente más difícil de sostener en un mundo inundado de oferta de bonos del Tesoro.
Esto presenta una “macro bifurcación” crítica para el mercado de las criptomonedas.
Si el mercado de bonos exige una prima por plazo persistentemente más alta para absorber la oferta del Tesoro, el gobierno estadounidense aún puede financiar sus operaciones, pero sólo a costa de tasas de endeudamiento más altas para toda la economía.
Tal escenario aumenta el incentivo político para buscar alivio a través de medidas alternativas. Estos podrían incluir tasas de interés más bajas, incentivos regulatorios para que los compradores cautivos compren deuda o una mayor tolerancia a una inflación más alta.
Estos son los ingredientes clásicos de la “represión financiera”, un manual que los inversores históricamente han asociado con el rendimiento superior de los activos duros.
Apostar contra el dólar
Al mismo tiempo, el mercado de divisas muestra inquietud.
La vulnerabilidad del dólar estadounidense se plantea cada vez más no como una historia económica cíclica sino como una cuestión de gobernanza y credibilidad.
Durante el año pasado, el dólar estadounidense registró su peor desempeño desde 2017, cayendo más del 10% en medio de las políticas del presidente Donald Trump.
Reuters informó que los estrategas de mercado esperan en general que la debilidad persista a lo largo de 2026, citando posibles recortes de tasas y crecientes preocupaciones sobre la independencia del banco central.
Además, algunos inversores habían comenzado a reevaluar el estatus de “refugio seguro automático” del dólar en medio de la volatilidad geopolítica y política.
Este posicionamiento confirma el cambio de sentimiento con respecto al dólar estadounidense.
De hecho, el Financial Times informó que los administradores de fondos están adoptando su postura más bajista respecto del dólar en más de una década.
Una encuesta del Bank of America citada en el informe mostró la exposición más baja a la moneda desde al menos 2012. El pesimismo se atribuyó a la imprevisibilidad de las políticas y al creciente riesgo geopolítico.
Sin embargo, el alejamiento del dólar en las reservas globales tiene matices.
Los datos de COFER del FMI muestran que la participación del dólar en las reservas globales asignadas se situó en el 56,92% en el tercer trimestre de 2025 (ligeramente por debajo del 57,08% en el segundo trimestre).
Esta trayectoria representa una lenta deriva más que un colapso. También implica que el dólar puede ser débil en los mercados comerciales y al mismo tiempo seguir siendo dominante en las finanzas globales.
La señal de diversificación es más evidente en el mercado de materias primas. El Consejo Mundial del Oro informa que los bancos centrales compraron 863 toneladas de oro en 2025.
Si bien esta cifra está por debajo de los años excepcionales en los que las compras superaron las 1.000 toneladas, se mantiene muy por encima de la media registrada entre 2010 y 2021.
Esta compra sostenida refuerza la opinión de que la diversificación del sector oficial es una tendencia estructural en curso.
El discurso macro de Bitcoin, tres caminos que los inversores están sopesando
En la conversación actual, el argumento alcista a largo plazo de Bitcoin a menudo se presenta como una protección contra la degradación y la discreción política.
Sin embargo, la pregunta más precisa es en qué régimen macro está entrando el mercado, porque cada régimen remodela las tasas reales, la liquidez y la confianza de manera diferente.
Un camino es una rutina ordenada. En este caso, los déficits siguen siendo grandes y las emisiones siguen siendo elevadas, pero la inflación sigue contenida y la credibilidad de las políticas se mantiene. El dólar puede bajar sin romper el sistema, y las subastas del Tesoro se liquidan con concesiones modestas a medida que la prima por plazo aumenta gradualmente.
En ese mundo, Bitcoin tiende a negociarse principalmente como un activo de riesgo sensible a la liquidez. Puede recuperarse ante los titulares devaluadores, pero sigue atado a los rendimientos reales y a un apetito por el riesgo más amplio.
Un segundo camino es un régimen de prima de riesgo fiscal. Los inversores exigen una compensación materialmente mayor para mantener el largo plazo. Las primas por plazo aumentan, los rendimientos se elevan y los mayores costos financieros comienzan a repercutir en la política.
La narrativa cambia de la deuda es grande a la deuda es cara. En esa situación, las operaciones con activos escasos han tendido a tener mejores resultados, ya que los inversores buscan coberturas que no sean derechos sobre un soberano muy endeudado.
La oferta del oro en el sector oficial respalda esa analogía. La oferta fija de Bitcoin se vuelve más atractiva para los inversores que ven el dominio fiscal, es decir, una política monetaria limitada por el servicio de la deuda, como la dirección a seguir.
Una tercera vía es la paradoja del dólar. Es el giro que complica cualquier historia simple de dólar bajista en criptografía.
Un documento de trabajo del Banco de Pagos Internacionales publicado en febrero concluye que las grandes entradas de capitales en monedas estables respaldadas por dólares pueden reducir los rendimientos de las letras del Tesoro a tres meses entre aproximadamente 2,5 y 3,5 puntos básicos para un flujo de 2 desviaciones estándar.
La implicación no es que las monedas estables resuelvan el problema de la deuda a largo plazo. Es que el crecimiento de las monedas estables puede crear una demanda marginal de bonos del Tesoro a corto plazo.
Esto es importante porque las criptomonedas pueden respaldar simultáneamente la narrativa de cobertura de Bitcoin y al mismo tiempo profundizar la dolarización a través de los rieles de las monedas estables.
Bitcoin y las monedas estables pueden tomar diferentes direcciones a nivel de historia y al mismo tiempo reforzar la misma infraestructura de liquidación basada en dólares a nivel de sistema.
Lo que los inversores están mirando a continuación
Por ahora, la proyección de 64 billones de dólares ha comprimido años de deriva en una sola cifra que alarmaría al mundo.
Para los comerciantes de criptomonedas que buscan traducir estas narrativas en señales negociables, las señales tienden a aparecer en las tasas y la credibilidad.
El primer conjunto de señales se encuentra en el complejo de tarifas. Los inversores estarán atentos a la evidencia de que el mercado está cobrando una prima de riesgo persistente para absorber la oferta a largo plazo, y a si los resultados de las subastas comienzan a reflejar una tensión que persiste más allá de un único ciclo de noticias.
Un aumento sostenido de la prima por plazo indicaría que la incertidumbre, no sólo las expectativas de inflación, se está descontando en los rendimientos a largo plazo.
El segundo conjunto de señales es la credibilidad. Los titulares sobre la independencia de los bancos centrales funcionan como aceleradores porque pueden convertir una historia de deuda gradual en una historia de cambios más rápidos.
Si los shocks de credibilidad se acumulan, el debate sobre la degradación y los activos duros tiende a hacerse más fuerte, incluso si el dólar sigue dominando las reservas y los acuerdos.
El tercer set es la deriva de reservas y la oferta de oro. Los datos de COFER que muestran una lenta caída del 57,08% en el segundo trimestre de 2025 al 56,92% en el tercer trimestre de 2025 respaldan la idea de que la desdolarización es incremental. Las compras de oro del banco central por 863 toneladas en 2025 refuerzan que la diversificación oficial está en curso, incluso sin una ruptura.
El cuarto conjunto son los flujos de monedas estables y la demanda de billetes. Si el crecimiento de las monedas estables continúa anclando la demanda de bonos del Tesoro a corto plazo, puede suavizar la narrativa de financiamiento a corto plazo incluso cuando la dinámica de la deuda a más largo plazo empeora.
Eso puede ganar tiempo para el sistema y, al mismo tiempo, dejar que el extremo largo cargue con la mayor carga de credibilidad y riesgo de duración.
En conjunto, la configuración ayuda a explicar por qué Bitcoin sigue apareciendo en el manual de estrategias de cobertura macro. No requiere un colapso del dólar. No requiere un cambio repentino en el régimen de reservas.
Requiere algo más sutil y, para los mercados, más negociable: un aumento de las dudas sobre las futuras reglas del dinero, junto con suficiente liquidez para mantener vivo el comercio de cobertura.
