Bitcoin, la mayor criptomoneda por capitalización de mercado, continuó sus luchas de precios mientras los operadores sopesaban dos señales teñidas de estrés del ecosistema financiero estadounidense.
Esta semana, hubo una repentina operación de recompra a un día de la Reserva Federal por valor de 18.500 millones de dólares, y Blue Owl Capital decidió detener permanentemente los reembolsos de un fondo de crédito privado centrado en el comercio minorista.
En otra época, cualquiera de los titulares podría haber sido suficiente para provocar una narrativa reflexiva de “impresora de dinero”.
En conjunto, pueden leerse como una advertencia temprana de que algo se está endureciendo en las tuberías de los mercados estadounidenses.
Sin embargo, Bitcoin se ha mantenido pesado, incluso cuando sigue comercializado como una cobertura contra el sistema tradicional.
El titular de 18.500 millones de dólares de la Reserva Federal es más limitado de lo que parece
La cifra de 18.500 millones de dólares que llamó la atención provino de los acuerdos de recompra del Tesoro a un día de la Reserva Federal de Nueva York el 17 de febrero. La plataforma de comentarios financieros Barchart dijo que esta es la cuarta inyección de liquidez más grande desde COVID y supera incluso el pico de la burbuja de las puntocom.
Sin embargo, los datos rastreados en la base de datos FRED de la Reserva Federal de St. Louis muestran que la misma serie imprimió sólo 0,002 mil millones de dólares el 18 de febrero y 0,024 mil millones de dólares el 19 de febrero.
Esa secuencia importa. Caracteriza los 18.500 millones de dólares como un aumento de un día en lugar de una infusión semanal sostenida.
El reverso de las tuberías también estaba en silencio. El uso de la línea de recompra inversa a un día (ON RRP) de la Reserva Federal siguió siendo pequeño: 441 millones de dólares el 17 de febrero y 856 millones de dólares el 18 de febrero.
Si los operadores buscaban una señal de abundante efectivo circulando por ahí, las cifras no la mostraban.
Las operaciones de repo están diseñadas para mantener el comportamiento de las tasas de corto plazo, no para generar el tipo de expansión del balance que los criptomercados a menudo etiquetan como estímulo.
La Reserva Federal de Nueva York informa que realiza operaciones de repo y repo inverso diariamente para ayudar a mantener la tasa de los fondos federales dentro del rango establecido por el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).
El FOMC mantuvo el rango objetivo entre 3,50% y 3,75% en su reunión del 27 al 28 de enero e instruyó a la Mesa a realizar operaciones de mercado abierto según fuera necesario para mantener ese rango.
La distinción es por qué un pico de repo no es automáticamente alcista para Bitcoin.
Una operación única puede reflejar fricciones técnicas como el momento de la liquidación, los movimientos de efectivo del Tesoro o las limitaciones del balance de los intermediarios. También puede revertirse rápidamente, como sugieren las impresiones del 18 y 19 de febrero.
Eso no es lo mismo que un cambio duradero en el rumbo de la política monetaria.
Al mismo tiempo, el contexto macroeconómico no se ha vuelto claramente favorable a los activos especulativos.
Las actas de la reunión de enero mostraron que los funcionarios estaban divididos sobre los próximos pasos: algunos estaban abiertos a recortes adicionales si la inflación se enfriaba y otros estaban dispuestos a considerar aumentos si el progreso se estancaba, según Reuters.
Incluso sin un cambio inmediato en las tasas, esa combinación puede revivir la ansiedad de “más alto por más tiempo”, un tono que tiende a endurecer las condiciones financieras para los activos de riesgo antes de que la Reserva Federal mueva una sola palanca.
La puerta de Blue Owl se trata de condiciones de liquidez, no de una crisis crediticia instantánea
La decisión de Blue Owl de detener permanentemente los reembolsos en Blue Owl Capital Corp II (OBDC II) tiene un mensaje diferente.
Se trata menos de una ola repentina de pérdidas y más de la estructura del producto que promete liquidez periódica mientras mantiene activos que no se negocian como acciones.
El Financial Times informó esta semana que Blue Owl cesará permanentemente los reembolsos en OBDC II y devolverá capital de forma episódica a medida que se vendan los activos. Reuters informó que la empresa está vendiendo 1.400 millones de dólares en préstamos en tres fondos a inversores en pensiones y seguros a aproximadamente el 99,7% del valor nominal.
Las ventas están diseñadas para permitir que OBDC II devuelva aproximadamente el 30% del valor liquidativo y al mismo tiempo pague la deuda.
Esos detalles son de doble sentido para una narrativa de “estrés”.
Un fondo que detiene los reembolsos es un titular que se lee como una puerta que se cierra. Pero la capacidad de vender préstamos cerca de la par refuerza la idea de que los mercados crediticios están tensos en algunos lugares, no congelados en todos los ámbitos.
Para Bitcoin, ese matiz es importante porque el activo se ha comportado menos como una cobertura aislada y más como un componente de un complejo de riesgo más amplio.
Si el sistema financiero se estuviera deslizando hacia un evento de financiación desordenado, Bitcoin aún podría caer primero, a medida que los inversores acumulan efectivo y reducen el apalancamiento.
Por lo tanto, una entrada en el crédito privado no es prueba de una crisis de financiación. Es una prueba de que las primas de liquidez tienen un precio, y el precio está aumentando para ciertos vehículos orientados al comercio minorista.
Bitcoin todavía cotiza según los flujos, y los flujos siguen siendo un obstáculo
La explicación más clara para la silenciosa respuesta de Bitcoin es que un importante canal de demanda sigue siendo hacia afuera.
A modo de contexto, los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. están experimentando importantes caídas, con cinco semanas consecutivas de salidas. Durante este período, los 12 fondos han experimentado salidas netas de casi 4 mil millones de dólares, según datos de SoSo Value.
Se trata de un gran retroceso para un envoltorio que alguna vez fue tratado como un puente unidireccional para las entradas de capitales institucionales. También reformula la historia de la “adopción de Wall Street”.
El mismo canal que puede crear una demanda persistente también puede convertirse en una fuente constante de oferta cuando los inversores se retiran.
En ese contexto, los titulares de estrés no se traducen automáticamente en un repunte de Bitcoin. Si el comprador marginal está dando un paso atrás, el mercado necesita algo más para compensar ese vacío.
Hasta el momento no lo ha conseguido.
Esta es también la razón por la que el informe de repos de la Reserva Federal no resultó alcista. Incluso los operadores inclinados a interpretar la liquidez a través de una lente criptográfica pueden ver que las cifras describen una operación de un día, no un cambio de régimen.
Al mismo tiempo, la cinta de flujo del ETF es un recuento continuo del posicionamiento y ha sido negativo.
En la primera fase de estrés, Bitcoin a menudo se comporta como una acción de beta alta
Otra razón por la que Bitcoin se ha mantenido pesado es el comportamiento, y es evidente en las correlaciones entre activos.
La investigación de CME Group publicada este mes informó una correlación persistentemente positiva entre los criptoactivos y el Nasdaq 100 desde 2020. En 2025 y principios de 2026, la correlación ha estado en ocasiones en el rango de +0,35 a +0,6.
Esa relación ayuda a explicar por qué Bitcoin puede no recuperarse en respuesta a los titulares de “estrés”. En la primera fase de una medida de aversión al riesgo, los inversores tienden a reducir la exposición a activos volátiles y asignar efectivo a los instrumentos más seguros.
En esa fase, Bitcoin a menudo opera como un indicador apalancado del sentimiento de riesgo.
Sólo más tarde, si se modifican las políticas y mejora la liquidez neta, la narrativa de la cobertura tiende a reafirmarse.
Esa es la segunda fase, cuando el mercado comienza a valorar dinero más fácil, un costo de capital más bajo o un respaldo más duradero.
El mercado crediticio aún no muestra el tipo de extremos que normalmente desencadenan la segunda fase.
El diferencial ajustado por opciones del índice ICE BofA US High Yield se situó en el 2,94% el 17 de febrero, según FRED. Ése no es el tipo de explosión que suele asociarse con una crisis de financiación inminente.
Las ventas de préstamos de Blue Owl están cerca del 99,7% del valor nominal, en la misma dirección, con estrés y revalorización en los bolsillos, pero no una liquidación total.
¿Qué haría que a Bitcoin le importaran estos titulares?
El riesgo prospectivo no es que un fondo de crédito privado haya cambiado sus condiciones de reembolso o que la Reserva Federal haya realizado un único gran repo a un día.
El crédito privado ha crecido hasta convertirse en un mercado de aproximadamente 3 billones de dólares y ha atraído el escrutinio por su transparencia, apalancamiento y prácticas de valoración.
Si más fondos pasan de los reembolsos programados a rendimientos episódicos, las primas de liquidez podrían aumentar y la disponibilidad de crédito podría restringirse para los prestatarios. Se trata de un lastre que se quema lentamente y puede presionar ampliamente a los activos de riesgo.
Arthur Hayes, cofundador de BitMEX, ya dijo que la decisión de Blue Owl de suspender los reembolsos minoristas es una señal de que el estrés de liquidez se está acumulando en todos los mercados.
Según él, esto podría llevar a la Reserva Federal a aumentar la creación de dinero antes de lo esperado.
En el mercado monetario, el indicador clave para los comerciantes de criptomonedas es si el pico de repos de esta semana se convierte en un patrón.
Si las operaciones de repo siguen siendo esporádicas y la Reserva Federal se mantiene en suspenso, es probable que Bitcoin se vea impulsado por los flujos de ETF y el sentimiento de riesgo, y las salidas persistentes de capitales son un obstáculo.
Sin embargo, si el estrés de financiación se vuelve persistente y requiere una respuesta política más duradera (recortes de tasas o apoyo al balance), el manual histórico de Bitcoin sugiere que puede caer primero, seguido de un repunte a medida que mejora la liquidez neta.
