Bitcoin está entrando en un período en el que la secuenciación macro importa más que la narrativa.
Los mercados de valores cotizan cerca de valoraciones récord, los rendimientos reales siguen siendo elevados y los mercados de crédito se están expandiendo hacia rincones cada vez más opacos del sistema financiero. Ninguna de estas condiciones garantiza una ruptura inminente. Pero juntos forman el telón de fondo de lo que podría convertirse en una ventana de alta volatilidad para los activos de riesgo.
Para Bitcoin, la pregunta clave se centra en si surge estrés en las tuberías financieras detrás de las elevadas valoraciones de los activos y con qué rapidez las autoridades actúan para contenerlo.
El macroestratega Michael Pento describe la configuración actual como una “triple burbuja”: las acciones cotizadas cerca de extremos históricos, la vivienda limitada por tasas hipotecarias cercanas al 6% y el crédito privado corriendo hacia los 2 billones de dólares en activos bajo gestión. La etiqueta es provocativa, pero el marco es útil porque enfatiza la secuencia.
Si el crédito se fractura primero, la liquidez se evapora y es probable que Bitcoin se venda junto con todo lo demás. Si el apoyo político llega antes de que se propague una fractura, Bitcoin puede comportarse como una operación de liquidez de beta alta, recuperándose más rápido que los activos de riesgo tradicionales.
El sistema rara vez se rompe porque las valoraciones parecen exageradas. Se rompe cuando el crédito y los bonos obligan a vender, y la liquidez 24 horas al día, 7 días a la semana de Bitcoin significa que negocia tanto el pánico como el rescate con más fuerza que casi cualquier otra cosa.
Datos recientes muestran que las señales de estrés se acumulan sin provocar aún una fractura.
El diferencial ajustado a la opción ICE BofA US High Yield registró un 2,95% el 23 de febrero, todavía ajustado en relación con los regímenes de crisis.
El balance de la Reserva Federal ascendía a 6,613 billones de dólares el 18 de febrero, aproximadamente 28,800 millones de dólares más en cuatro semanas, una expansión modesta que no indica una liquidez de emergencia.
Los rendimientos reales, medidos por el rendimiento de los TIPS a 10 años, rondaron el 1,80% el 20 de febrero, lo suficientemente elevado como para presionar a los activos no rentables. La capitalización de mercado de las stablecoins se situó en aproximadamente 308.800 millones de dólares con un cambio de 30 días del -0,18%, esencialmente estable.
Los ETF al contado de Bitcoin registraron aproximadamente 2.600 millones de dólares en salidas combinadas desde principios de 2026, con alrededor de 4.300 millones de dólares saliendo en cinco semanas.
Bitcoin se vende primero, las preguntas después
Una liquidación deflacionaria comienza en los mercados de crédito, no en los índices bursátiles.
Los diferenciales de los bonos de alto rendimiento se amplían marcadamente, los mercados de financiación muestran tensión, picos de volatilidad y el efectivo se convierte en la única posición que uno quiere.
El comportamiento de Bitcoin en estas ventanas es predecible: las tasas de financiación perpetua se vuelven negativas, los intereses abiertos caen a medida que las posiciones apalancadas se deshacen, el suministro de monedas estables se contrae a medida que la liquidez sale del sistema y las salidas de ETF se aceleran.
Marzo de 2020 ofrece un claro ancla histórica. Bitcoin se desplomó casi un 40% el 12 de marzo durante el shock de liquidez global, vendiéndose junto con las acciones, el crédito y las materias primas mientras los participantes luchaban por conseguir liquidez en dólares.
Una liquidación impulsada por créditos puede producir fácilmente movimientos de -20% a -40% en Bitcoin en cuestión de días.
VanEck señaló a principios de febrero de 2026 que el interés abierto de los futuros de Bitcoin alcanzó un máximo de más de 90 mil millones de dólares en octubre, y desde entonces el mercado ha perdido más del 45% del apalancamiento máximo, dejando espacio para nuevas ventas forzadas si se materializa el estrés crediticio.
Moody’s espera que los activos crediticios privados bajo gestión superen los 2 billones de dólares en 2026 y se acerquen a los 4 billones de dólares en 2030, y Reuters informa que Bank of America ha comprometido 25 mil millones de dólares para este espacio.
El crecimiento concentra el riesgo crediticio en estructuras menos transparentes con bloqueos más prolongados y protecciones de convenios más débiles.
Si un evento crediticio desencadena ventas forzadas de activos en carteras de crédito privadas, la onda expansiva golpea los mercados públicos a través de garantías y presión sobre los márgenes. Y Bitcoin, como el activo de riesgo más líquido las 24 horas del día, los 7 días de la semana, absorbe las ventas de manera desproporcionada.
Bitcoin lidera la respuesta política
La secuencia opuesta comienza con un apoyo político visible.
El balance de la Reserva Federal se expande, aparecen servicios de emergencia y los rendimientos reales caen. La respuesta de Bitcoin en estos regímenes es igualmente predecible: la financiación y la base se normalizan, el suministro de monedas estables aumenta a medida que regresa la liquidez, los flujos de ETF se estabilizan o se vuelven positivos y el interés abierto se reconstruye.
En un régimen de rescate visible, Bitcoin a menudo se comporta como una operación de liquidez de beta alta, recuperándose más rápido que los activos de riesgo tradicionales porque no conlleva riesgo crediticio ni ganancias que decepcionen. Actúa como un derecho líquido sobre un activo monetario de oferta fija que se beneficia cuando los rendimientos reales caen.
La agitación bancaria de marzo de 2023 proporciona el modelo. Bitcoin subió un 26% en una semana y aproximadamente un 40% en 10 días, ya que el estrés bancario cambió las expectativas hacia una política más flexible, adelantando el eventual apoyo a la liquidez de la Reserva Federal.
En febrero de 2026, Bitcoin pasó de alrededor de 60.000 dólares a más de 70.000 dólares en un solo día, su mayor aumento en un día desde marzo de 2023, lo que pone de relieve cómo el sentimiento de riesgo macroeconómico sigue siendo el factor dominante durante las ventanas de estrés.
En marzo de 2020, Bitcoin colapsó junto con todo lo demás, pero también vio a la Reserva Federal reducir las tasas a cero, lanzar una flexibilización cuantitativa ilimitada y establecer servicios de préstamos de emergencia en cuestión de semanas.
Bitcoin se recuperó de su mínimo del 12 de marzo y se quintuplicó durante el año siguiente, ya que los rendimientos reales se mantuvieron profundamente negativos y el gasto fiscal se disparó.
La lección es que Bitcoin opera en el ciclo de liquidez con una beta más alta que casi cualquier otro activo, y el momento importa más que la narrativa.
Cuando ningún camino domina
El escenario más complicado es aquel en el que la inflación sigue siendo rígida, los mercados de bonos exigen primas por plazo más altas y los rendimientos reales siguen elevados, lo que limita la capacidad de las autoridades para ofrecer un rescate rápido sin reavivar las preocupaciones sobre la inflación.
En este régimen, Bitcoin se corta. La presión de aversión al riesgo compite con las narrativas de cobertura de degradación. Los repuntes se desvanecen cuando los rendimientos reales se vuelven rígidos o el apoyo político decepciona.
El rendimiento de los TIPS a 10 años del 1,80% se sitúa muy por encima de los rendimientos reales de cero a negativos que caracterizaron los períodos más fuertes de Bitcoin.
La tasa hipotecaria fija a 30 años de Freddie Mac promediaba el 6,01% al 19 de febrero.
El indicador Buffett, alrededor del 206%, el nivel más alto en la historia de la serie según Advisor Perspectives, sugiere que las valoraciones de las acciones dejan poco espacio para una expansión múltiple sin un crecimiento de las ganancias o una caída de las tasas de descuento.
Si el estrés crediticio llega sin un rápido giro político, Bitcoin se enfrenta a un régimen en el que no dominan ni la vía de liquidación ni la de rescate.
Seguimiento de la transición
Un marco simple para rastrear qué régimen está activo combina cuatro datos actualizados semanalmente: el cambio en los activos totales de la Reserva Federal en cuatro a ocho semanas, el cambio en la capitalización de mercado de las monedas estables en 30 días, el cambio en los diferenciales de alto rendimiento en dos a cuatro semanas y el cambio en los rendimientos reales a 10 años en dos a cuatro semanas.
Cuando el puntaje cae, Bitcoin tiende a negociarse como un activo de beta alta durante un evento de liquidez. Cuando la puntuación aumenta, Bitcoin tiende a tener un rendimiento superior a medida que aumentan las expectativas de reflación.
Las lecturas actuales sugieren un contexto de liquidez de neutral a negativo.
El balance de la Reserva Federal ha aumentado modestamente, pero no ha aumentado. El suministro de monedas estables se mantiene estable o ligeramente a la baja. Los diferenciales de crédito siguen siendo ajustados. Los rendimientos reales son elevados y rígidos. Los ETF al contado de Bitcoin están experimentando salidas sostenidas y el interés abierto de los derivados ha caído casi a la mitad desde su máximo.
La configuración se asemeja a un mercado esperando un catalizador, ya sea estrés crediticio que obligue a la liquidación o apoyo político que reavive el comercio de liquidez.
| Indicador | Última lectura (fecha) | Dirección ( ↑/↓ + plazo) | Interpretación (Liquidación / Rescate / Neutral) |
|---|---|---|---|
| ICE BofA OAS de alto rendimiento de EE. UU. | 2,95% (23 de febrero) | → apretado / no ensanchado (instantánea) | Neutral (aún no hay señal de fractura crediticia) |
| Activos totales de la Reserva Federal (WALCL) | $6.613 billones (18 de febrero) | ↑ +28,800 millones de dólares / 4 semanas | Neutral → Rescate (leve) (expansión modesta, no emergencia) |
| Rendimiento real de TIPS a 10 años | ~1,80% (20 de febrero) | → elevado / pegajoso (últimas semanas) | Neutral → Liquidación (apretada) (los mayores rendimientos reales presionan los activos de riesgo) |
| Capitalización de mercado de las monedas estables | $308.8 mil millones (el último) | ↓ -0,18% / 30d | Neutral → Liquidación (leve) (la liquidez no se expande) |
| Flujos spot de ETF de BTC | -2.600 millones de dólares hasta la fecha; -4.300 millones de dólares / 5 semanas | ↓ salidas (YTD + racha de 5 semanas) | Liquidación (posicionamiento sin riesgo) |
| Interés abierto de futuros de BTC | Pico >90.000 millones de dólares (octubre); ~-45 % desde el pico | ↓ desapalancamiento desde octubre | Neutral → Liquidación (menos apalancamiento, pero refleja una aversión al riesgo continua) |
| Tasa hipotecaria fija a 30 años (Freddie Mac) | 6,01% (19 de febrero) | → elevado (últimas semanas) | Neutral (estricción en la financiación de la vivienda; contexto de estrés, no un desencadenante por sí solo) |
| Indicador de Buffett (capitalización de mercado/proxy del PIB) | ~206% (enero de 2026) | ↑ elevado (estructural) | Neutro (configuración) (amplificador del riesgo de valoración, no el disparador de plomería) |
| Crédito privado AUM + compromiso bancario | >2 billones de dólares (2026); ~ 4 billones de dólares (2030); BofA $ 25 mil millones | ↑ crecimiento estructural (varios años) | Neutral → Riesgo de liquidación (configuración) (La opacidad y los bloqueos pueden amplificar un shock crediticio) |
Los avisos llegan a la fontanería crediticia
El marco de seguimiento procesable se centra en el crédito y la criptoplomería. Los diferenciales de alto rendimiento que aumentan desde niveles ajustados indican que la confianza del mercado crediticio se está erosionando.
La volatilidad de los bonos del Tesoro y la presión de las primas por plazo revelan si los mercados de bonos están valorando la flexibilidad o la restricción de las políticas. Un balance de la Reserva Federal que se mantiene estable o cae mientras los diferenciales se amplían confirma la ausencia de un respaldo.
En el lado de las criptomonedas, la fuerte caída del interés abierto indica una venta forzada. La contracción de la capitalización de mercado de las monedas estables muestra que la liquidez abandona el sistema. Las persistentes salidas de ETF confirman la aversión al riesgo institucional.
La confirmación del rescate llega por diferentes canales.
El aumento significativo de los activos totales de la Fed semana tras semana indica una provisión activa de liquidez. La prórroga del rendimiento de los TIPS a 10 años muestra una caída de los rendimientos reales. El crecimiento del suministro de monedas estables junto con la normalización de la financiación de derivados confirma que la liquidez regresa a los mercados de cifrado.
La transición de la liquidación al rescate suele ocurrir rápidamente, ya que en marzo de 2020 Bitcoin colapsó y se recuperó en cuestión de semanas a medida que se materializó el apoyo político.
La tesis de la triple burbuja es más útil no como predicción sino como marco de secuenciación.
Las fracturas crediticias obligan a liquidaciones, durante las cuales Bitcoin se comercializa por centavos de dólar. Los rescates políticos crean aumentos repentinos de liquidez, con Bitcoin a la cabeza de los activos tradicionales.
La configuración macro actual, que consiste en valoraciones exageradas, rendimientos reales elevados, diferenciales crediticios ajustados, suministro plano de monedas estables y salidas persistentes de ETF, sugiere que los mercados están posicionados para el estrés, pero aún no han experimentado la falla en el sistema crediticio que obliga a vender.
El próximo gran movimiento de Bitcoin depende menos de si existe una burbuja y más de si el crédito se rompe antes de que la Reserva Federal lo rescate.
