Cuando el crudo comienza a liderar los titulares, la gente de las criptomonedas tiende a hacer preguntas equivocadas, como qué es realmente ese petróleo. hace a Bitcoin.
Si bien es la forma más sencilla y sencilla de explicar lo que no sabes, es una pregunta bastante mala. Una mejor opción es lo que realmente hace el petróleo sobre el costo del dinero, porque Bitcoin ahora cotiza como un gráfico en vivo de expectativas de liquidez.
El petróleo es una de las formas más rápidas de forzar esa revisión de precios, especialmente cuando la medida proviene de riesgos geopolíticos y de envío en lugar de un lento aumento en la demanda de BTC.
Ese es básicamente el telón de fondo en este momento. El Brent se ha estado cotizando en los 80 dólares y el WTI en los 70 dólares, debido al riesgo de perturbación de los precios del mercado en torno al Estrecho de Ormuz, con bancos y estrategas hablando abiertamente de escenarios que podrían arrastrar el petróleo hacia los 90 o 100 dólares si los flujos siguen deteriorados.
Si bien el estado final del conflicto en Irán es importante, los mecanismos de mercado que determinan los precios empiezan a funcionar mucho antes de que el mundo tenga alguna certeza.
El petróleo es una historia de la Fed contada a través de la psicología de la inflación
El petróleo golpea la inflación de dos maneras a la vez.
Una es muy literal: la energía influye directamente en el IPC general, y los mayores costos del combustible también se filtran a través del transporte marítimo, los plásticos y los insumos básicos.
El otro es psicológico: la gente ve los precios de la gasolina, habla de ellos, los políticos reaccionan ante ellos y esa visibilidad evita que la inflación parezca terminada. Los bancos centrales se preocupan más por la segunda parte que por la primera porque moldea las expectativas, el comportamiento salarial y la tolerancia política para mantenerse estricto.
Puede encontrar esta lógica en términos sencillos en los principales explicadores económicos, incluidas las directrices más antiguas pero aún útiles de la Reserva Federal de San Francisco. Rompe el vínculo entre el petróleo y la inflación en una simple historia de transmisión: los precios de la energía influyen directamente en el IPC general, y también se extienden a otros precios a través de los costos de transporte y producción, y el tamaño y la capacidad de permanencia dependen de si los hogares y las empresas comienzan a esperar una inflación más alta y la incorporan a los salarios y los precios.
La orientación de la EIA de EE.UU., basada en el trabajo de Lutz Kilian, añade un nivel más técnico a esto. Explica que no todos los movimientos del petróleo son iguales, porque su efecto sobre la inflación depende de qué causó el shock (una interrupción de la oferta o un aumento de la demanda), qué tan rápido los precios minoristas del combustible transmiten el movimiento y si el salto se filtra hacia una inflación más amplia a través de efectos de segunda ronda en lugar de desvanecerse como un pico energético único.
Los mercados toman todo eso y empiezan a basar sus operaciones en lo que suceda con la trayectoria de los recortes de la Reserva Federal. Si el salto del petróleo eleva las expectativas de inflación en el margen, el mercado tiende a retrasar aún más el primer recorte, a reducir los precios a lo largo del año, o ambas cosas.
Esa revisión de precios puede ocurrir en un solo día, y aparece primero en los dos lugares donde Bitcoin observa más de cerca, incluso cuando las criptomonedas no lo dicen en voz alta.
La contracción de las dos variables: los rendimientos y el dólar
Esos dos lugares son los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar estadounidense.
Los rendimientos son la tasa de descuento para todo. Cuando el rendimiento a 10 años sube, los activos de larga duración se revalorizan. Eso incluye la tecnología, las acciones sensibles al crédito y Bitcoin, que todavía se comporta como un activo que se beneficia de condiciones financieras más fáciles.
El dólar es la unidad de financiación global. Cuando el dólar se fortalece al mismo tiempo que aumentan los rendimientos, las condiciones financieras globales se endurecen de una manera que se extiende mucho más allá de Estados Unidos, porque gran parte del comercio y la deuda están vinculados al dólar.
Esta semana nos brindó un ejemplo perfecto de esa cadena en acción.
A la crisis del petróleo le siguió un salto en los rendimientos de los bonos del Tesoro y un dólar más fuerte a medida que los inversores reevaluaban el riesgo de inflación y la senda de recortes. Reuters describió una dinámica más amplia de búsqueda de efectivo, con estrés entre activos y la oferta del dólar fortaleciéndose a medida que el petróleo subía.
Si desea un panel macro simple para BTC en semanas como esta, observe el índice del dólar y el rendimiento a 10 años juntos. Cuando ambos suben, la liquidez se vuelve más cara. Cuando ambos disminuyen, el apetito por el riesgo suele encontrar oxígeno nuevamente.
Por qué Bitcoin puede parecer criptonativo incluso cuando la primera ficha de dominó es macro
Una vez que el petróleo endurece la narrativa del camino de la Reserva Federal y los rendimientos y el dólar reaccionan, las criptomonedas proporcionan su propia amplificación. Esa es la parte más complicada de esta reacción, porque los efectos de segundo orden ocurren dentro de la compleja maquinaria del apalancamiento criptográfico.
Comience con la realidad básica de los mercados criptográficos modernos, que es que la mayor parte del descubrimiento de precios proviene de futuros perpetuos, operaciones de base y cobertura de opciones. Cuando aumenta la volatilidad macro, las mesas de riesgo y los operadores sistemáticos reducen la exposición bruta. En el caso de las criptomonedas, eso a menudo parece una financiación que oscila con fuerza, una caída del interés abierto y liquidaciones que hacen lo que siempre hacen las liquidaciones.
El 2 de marzo, Bitcoin se mantuvo mejor que las acciones mientras el conflicto con Irán hizo subir el petróleo, con liquidaciones que se prolongaron durante el fin de semana y el precio se recuperó hasta mediados de los 60.000 dólares.
La gente esperaba que Bitcoin se comportara como un activo de pánico en estas condiciones de mercado, pero no fue así. Esto se debe principalmente a que ya había pagado el precio del posicionamiento.
Los datos de derivados de finales de febrero también encajan en esa historia. El informe de Deribit mostró una creciente demanda de protección y condiciones sesgadas durante la reducción de febrero y en la estabilización de finales de mes. CME ha escrito sobre los picos de volatilidad y cómo el interés abierto y la combinación de opciones de compra y venta pueden indicar cómo se están posicionando los participantes para el próximo movimiento.
Todo esto nos dice que el spot puede mantenerse o recuperarse incluso cuando la situación macroeconómica se siente pesada, porque el mercado ya ha girado hacia la protección y ha reducido las posiciones largas apalancadas. Cuando eso sucede, el próximo rebote puede ser impulsado por la cobertura de cortos y el ajuste de las coberturas en lugar de una ola repentina de nuevas compras al contado.
La fase de limpieza: los reinicios del apalancamiento pueden preparar el siguiente tramo
La reducción del apalancamiento suele plantearse de forma negativa. Pero en la práctica, a menudo es el mercado el que vuelve a convertirse en algo comercializable.
Cuando la financiación se estira en un sentido y luego regresa, indica que el posicionamiento estaba abarrotado.
Cuando el interés abierto cae bruscamente, indica que los operadores redujeron la exposición bruta. Cuando el sesgo de las opciones se vuelve más intenso mientras que el spot se estabiliza, esto indica que los compradores quieren exposición al alza pero aún quieren un seguro, lo que puede frenar las ventas forzadas.
Los derivados muestran si el movimiento proviene de flujos o de posicionamiento. Si el precio cae rápidamente y el apalancamiento se agota al mismo tiempo, a menudo estamos presenciando un reinicio del posicionamiento.
Si el precio aumenta y el interés abierto aumenta con él, eso significa que se están agregando nuevos riesgos. Ninguno de los dos es bueno ni malo por sí solo, ya que cada uno simplemente cambia el aspecto que tiende a tener el próximo movimiento del 1%.
El petróleo como telón de fondo, no como veredicto
Entonces, ¿dónde encaja ahora el petróleo?
Encaja como un telón de fondo macro que puede mantener viva la conversación sobre la trayectoria de la Reserva Federal. Los mercados están tratando el riesgo de Ormuz como una de las razones por las que el petróleo podría mantenerse alto durante días, lo que es otra forma de decir que la cola de la inflación se mantiene viva mientras la prima por disrupción siga incorporada.
Cuando los estrategas hablan de escenarios de 90 a 100 dólares, también están diciendo para qué tipo de psicología inflacionaria se están preparando, incluso si el resultado final nunca alcanza esos niveles de precios. Para Bitcoin, eso significa que el fácil viento de cola macro depende de lo que suceda a continuación en el par rendimiento-dólar.
Si el petróleo se enfría y el mercado vuelve a impulsar las expectativas de recortes de tasas, Bitcoin tendrá espacio para respirar, porque las condiciones financieras se aflojan rápidamente cuando esas dos variables se relajan juntas.
Si el petróleo mantiene su prima de riesgo y persisten los temores de inflación, el mercado puede seguir valorando el dinero como escaso, y Bitcoin tiende a operar con esa restricción en el fondo.
La forma útil de mantener toda la cadena en tu cabeza es simple y evita que te pierdas en las narrativas:
El petróleo marca el tono de la inflación, el tono de la inflación da forma a la trayectoria de recorte, y la trayectoria de recorte mueve los rendimientos y el dólar. Los rendimientos y el dólar determinaron entonces el clima de liquidez. El apalancamiento criptográfico amplifica el movimiento o lo amortigua, dependiendo de cuán concurrido ya estaba el posicionamiento.
Por eso vale la pena observar el crudo, incluso si nunca vas a poseer un barril. Es una cifra rápida, pública y comercializada globalmente que empuja a los mercados a revalorizar el costo del dinero. Bitcoin se encuentra detrás de esa revisión de precios y tiende a mostrarle el resultado en tiempo real.
