En la llamada de resultados de Strategy del 5 de mayo, el CEO de Strategy, Phong Le, dijo claramente que “venderemos Bitcoin cuando sea ventajoso para la empresa”, y Saylor agregó que Strategy “probablemente vendería algo de Bitcoin para financiar un dividendo sólo para inocular el mercado”.
La estrategia tenía 818.334 BTC al 3 de mayo, un aumento del 22% en lo que va del año, con un valor de mercado de 64.140 millones de dólares.
Lo que estableció la convocatoria del 5 de mayo fue la normalización pública de las ventas de BTC como palanca de finanzas corporativas y el marco cuantitativo que ahora respalda.
Por debajo de aproximadamente 1,22x mNAV, la gerencia dijo que vender BTC y pagar dividendos puede ser más rentable que emitir capital común. Saylor argumentó que si Bitcoin se aprecia sólo un 2,3% anual, la reserva actual de Strategy puede financiar dividendos “para siempre”, y si Bitcoin se aprecia a cero, la reserva aún puede respaldar dividendos durante 43 años.
El lema absolutista dio paso a un modelo en el que las empresas que compran cuando son acumulativas, emiten acciones cuando son acumulativas, emiten preferencias cuando son acumulativas y venden BTC cuando son acumulativas, son vehículos apalancados de tesorería y crédito.
Originalmente, los inversores compraron estas empresas como sustitutos de Bitcoin basados en la escasez y la permanencia. El umbral mNAV de 1,22x y la tasa de equilibrio del 2,3% son una versión más honesta de ese discurso y más complicada.
Cuando Bitcoin se convierte en liquidez
Sequans informó que los ingresos del primer trimestre disminuyeron un 24,8 % año tras año a 6,1 millones de dólares, junto con una pérdida operativa de 50,5 millones de dólares. El primer trimestre incluyó 11,7 millones de dólares en pérdidas netas realizadas por las ventas de Bitcoin, y los ingresos se asignaron principalmente al rescate de deuda convertible y a un programa de recompra de ADS.
Al 31 de marzo, tenía 1.514 BTC, con 1.217 BTC como garantía contra 66,2 millones de dólares de deuda convertible. Al 30 de abril, tenía 1.114 BTC, con 817 BTC como garantía contra 35,9 millones de dólares de deuda con vencimiento el 1 de junio.
Esto sigue el mismo patrón que en noviembre de 2025, cuando Sequans vendió 970 BTC para canjear el 50% de su deuda convertible, reduciendo esa obligación de 189 millones de dólares a 94,5 millones de dólares.
Durante dos trimestres, cuando los ingresos caen y la deuda vence, Bitcoin se convierte en liquidez operativa. La estructura de garantía prometida compromete BTC que la empresa mantiene nominalmente como garantía contra obligaciones antes de cualquier decisión de venta.
Sequans opera a una escala diferente a Strategy, con un negocio operativo más débil detrás de su posición de tesorería. Cuando BTC tiene que financiar el servicio de la deuda inmediato, la lógica del inventario toma el control.
MARA aplicó la misma lógica en marzo a mayor escala, vendiendo 15.133 BTC por aproximadamente 1.100 millones de dólares y utilizando las ganancias para recomprar notas convertibles, reduciendo así el endeudamiento convertible pendiente en aproximadamente un 30% y capturando aproximadamente 88,1 millones de dólares en valor.
MARA presentó la medida como una optimización del balance impulsada por la estructura de la deuda y las condiciones de financiación, estableciendo que las ventas de BTC pueden llegar como decisiones de asignación de capital independientes de la convicción de Bitcoin, y que la pregunta relevante para las empresas de tesorería es bajo qué condiciones la venta se convierte en la medida de mayor rendimiento.
| Compañía | acción BTC | Tamaño de la venta/impacto de las tenencias | Por qué se utilizó BTC | lo que señala |
|---|---|---|---|---|
| Estrategia | Ventas potenciales de BTC normalizadas públicamente | Sostuvo 818,334 BTC a partir del 3 de mayo | Podría vender BTC para financiar dividendos si fuera más rentable que emitir acciones | BTC ahora es parte del conjunto de herramientas de las finanzas corporativas, no solo un activo de reserva |
| siguiente | Vendió BTC mientras estaba bajo presión operativa y de deuda. | Las tenencias de BTC cayeron de 1.514 el 31 de marzo a 1,114 el 30 de abril | Redención de deuda y recompra de ADS | BTC se vuelve liquidez cuando los ingresos se debilitan y la deuda vence |
| MARÁ | Vendió BTC para gestión de responsabilidad | Vendido 15,133 BTC por aproximadamente 1.100 millones de dólares | Recomprar notas convertibles, reducir la deuda en aproximadamente 30% | Las ventas de BTC pueden enmarcarse como una optimización del balance, no solo como una angustia |
Lo que decide el turno
Si Bitcoin se recupera hacia el objetivo base de 12 meses de Citi de 112.000 dólares o su caso alcista de 165.000 dólares, las primas de acciones de las empresas del tesoro se ampliarán, se reabren ventanas de emisión acumulativas y las nuevas compras más grandes absorberán las ventas tácticas de BTC.
El umbral mNAV de 1,22x de la estrategia se desvanece en un detalle técnico, y las empresas tipo Sequans que enfrentaron estrés de deuda a través de un mercado de Bitcoin débil resuelven sus obligaciones y mantienen BTC sin restricciones de cara al siguiente ciclo.
Si Bitcoin avanza hacia el caso adverso de 58.000 dólares de Citi, que Standard Chartered ha señalado como un camino potencial hacia los 50.000 dólares, las empresas que cotizan cerca o por debajo del NAV perderán acceso a los mercados de valores.
En este escenario, las obligaciones de dividendos preferentes se agravan y las ventas de BTC pasan de la gestión del capital a la defensa del balance.
El patrón de Sequans podría extenderse a cualquier compañía de tesorería que combinara escasos ingresos operativos con préstamos respaldados por BTC, donde vender Bitcoin para pagar la deuda mientras la garantía prometida reduce el free float se convierte en la única respuesta disponible.
En ese punto, la oferta corporativa de Bitcoin se convierte en un ciclo en el que la caída de los precios provoca más ventas, lo que hace que los precios bajen.
El comercio corporativo de tesorería de Bitcoin se basaba en la promesa de una acumulación permanente, lo que hacía que estas empresas fueran legibles para los inversores como representantes de Bitcoin.
Una vez que la venta se convierte en una herramienta reconocida dentro del modelo, los inversores tienen que valorar los vencimientos de la deuda, los requisitos de garantía, las obligaciones de dividendos y los umbrales mNAV en el cual la gerencia puede decidir que vender supera a emitir acciones.
El punto de equilibrio de apreciación del 2,3% de Saylor y el umbral mNAV de 1,22x son más honestos. La siguiente fase del comercio de tesorería de Bitcoin se decidirá tanto por las condiciones de financiación como por la convicción de Bitcoin.
