La semana pasada, un inversor institucional ejecutó la mayor operación fuera de bolsa en la historia de los fondos negociados en bolsa de Bitcoin al contado de EE. UU., deshaciéndose de una posición de 1.260 millones de dólares en iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock.
Si bien la transacción ha provocado un intenso debate en Wall Street, un análisis de NYDIG sugiere que la venta fue una retirada urgente y dirigida de una ballena en lugar del cierre rutinario de una popular operación de arbitraje de fondos de cobertura.
Según el análisis, la entidad pagó un alto precio por la liquidez inmediata. Incurrió en casi 30 millones de dólares en costos de ejecución solo para asegurar una salida antes de que el mercado de activos digitales en general sufriera una caída notable.
Entendiendo el megatrade IBIT
NYDIG señaló que la actividad en el IBIT de BlackRock comenzó a acelerarse silenciosamente luego de una sesión matutina con volumen normal.
Según la empresa, el precio de las acciones de la ETF subió de 43,81 dólares a un máximo intradiario de 44,24 dólares entre las 10:16 am y las 10:28 am, hora del Este. El volumen de operaciones durante esta ventana aumentó a tres o cuatro veces su tasa normal, lo que sugiere que un corredor ejecutor estaba probando la liquidez del mercado y preparando cuidadosamente la cinta para una colocación masiva.
Entonces, exactamente a las 10:30 horas, cayó el martillo.
Un solo vendedor se deshizo de 29,21 millones de acciones de IBIT en una transacción extrabursátil negociada de forma privada. El bloque se liquidó a 43,16 dólares por acción. Como el precio predominante en el mercado abierto en ese mismo momento era de 44,17 dólares, el vendedor aceptó un recorte del 2,3% en el acto. En términos de dólares, esa pena de ejecución le costó a la misteriosa entidad aproximadamente 29,5 millones de dólares.
Los códigos de informes regulatorios adjuntos al comercio ilustran el enfoque singular del vendedor en la velocidad. La transacción se imprimió en FINRA/Nasdaq TRF Carteret, que es una instalación utilizada por los corredores de bolsa para informar operaciones de dark pool y negociaciones privadas.
Además, llevaba una designación de Orden de barrido entre mercados junto con una exención de comercio directo Reg NMS.
En términos sencillos, estas exenciones permiten a los actores institucionales eludir el requisito de buscar el mejor precio mostrado en múltiples intercambios públicos, siempre que asuman la responsabilidad de satisfacer ciertas cotizaciones protegidas.
Esto muestra que el vendedor eligió activamente la certeza de una salida instantánea y unificada sobre la posibilidad de un mejor precio.
Desmentir el mito del arbitraje
Cuando se producen impresiones muy inusuales de miles de millones de dólares en ETF criptográficos, los comentaristas del mercado suelen recurrir a una explicación común: la operación base.
Esta popular estrategia de fondos de cobertura implica comprar un ETF al contado y, al mismo tiempo, vender en corto futuros de Bitcoin para obtener el rendimiento del diferencial de precios entre los dos.
Sin embargo, el análisis del NYDIG identifica tres factores distintos que desmantelan la teoría de la base desenrollada en este caso.
En primer lugar, los aspectos económicos básicos no coinciden. Un operador de base depende de capturar un rendimiento porcentual estrecho a lo largo del tiempo. Aceptar una pérdida inmediata de 230 puntos básicos en el tramo spot de la operación vaporizaría instantáneamente una porción masiva del rendimiento anual anticipado de la estrategia.
A menos que enfrente una demanda de margen catastrófica, una mesa de arbitraje naturalmente desharía su posición pasivamente durante días o semanas para preservar el capital.
En segundo lugar, la urgencia estructural del comercio está totalmente desalineada con la gestión neutral delta. Las órdenes de barrido entre mercados y los fuertes descuentos en bloque son las características distintivas de un vendedor direccional angustiado o profundamente convicto, no de un productor de rendimiento neutral al mercado.
Finalmente, el mercado de futuros proporcionó la prueba irrefutable definitiva. Un bloque de 29,21 millones de acciones en IBIT equivale aproximadamente a 18.500 Bitcoin. Si un arbitrajista saliera de una posición neutral delta de esa magnitud, necesitaría recomprar simultáneamente aproximadamente 3.700 contratos de futuros de Bitcoin en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) para aplanar su cartera.
Sin embargo, la cartera de pedidos de CME apenas registró pulso durante el día. Durante el minuto exacto en que el bloque ETF cruzó la cinta, sólo 91 contratos de futuros cambiaron de manos. Durante toda la ventana de media hora que rodeó la operación, apenas se ejecutaron 1.000 contratos.
Además, una verdadera liquidación de bases de este tamaño habría requerido absorber casi la mitad del volumen diario total del CME en un instante, lo que habría desencadenado un pico masivo y muy visible en la actividad de futuros.
Por lo tanto, la ausencia total de tal pico confirma que el vendedor simplemente tenía una posición larga en Bitcoin y de repente quiso salir.
¿Quién es la ballena?
La magnitud de la transacción deja una lista notablemente corta de sospechosos.
NYDIG señaló que el comercio en bloque excedió las tenencias totales de todos los inversores del 13F revelados en el primer trimestre de 2026, excluyendo a los participantes autorizados y creadores de mercado, que mantienen inventario estrictamente para provisión de liquidez en lugar de fines de inversión.
Después de una operación de esta magnitud, los analistas naturalmente buscan flujos de fondos para seguir las consecuencias. IBIT registró 192 millones de dólares en reembolsos netos el 26 de mayo, seguidos de 528 millones de dólares adicionales el 27 de mayo.
Sin embargo, la mecánica del mercado sugiere que estas cifras no representan la liquidación directa e inmediata de las acciones de la ballena.
Debido a que el valor liquidativo del ETF cerró a 42,95 dólares el día de la operación y a 42,43 dólares al día siguiente, muy por debajo del precio negociado de ejecución en bloque de 43,16 dólares, la contraparte que compró las acciones no tenía ningún incentivo económico para canjearlas inmediatamente con el emisor.
Hacerlo habría provocado una pérdida instantánea. En cambio, el comprador probablemente absorbió el bloque en su inventario y ha estado distribuyendo sistemáticamente las acciones en el mercado secundario a lo largo del tiempo.
Por lo tanto, la identidad última del vendedor y su motivo permanecen envueltos en la opacidad del comercio fuera de bolsa. Es imposible demostrar definitivamente si la ballena fue expulsada por estrictos límites de riesgo internos o si hicieron una apuesta discrecional de que el mercado de criptomonedas se dirigía a una recesión sostenida.
Vientos en contra del mercado y fatiga institucional
Tras la operación del 26 de mayo, el analista de ETF de Bloomberg, Eric Balchunas, afirmó que “el mercado absorbió bien la venta”.
Sin embargo, el momento de la retirada de mil millones de dólares resultó proactivo, ya que mayo fue un mes doloroso para los activos digitales. Los datos de CoinGlass mostraron que la principal criptomoneda perdió casi un 4% durante el mes, cotizando cerca de $73,000 al final.
Este comportamiento de los precios se vio exacerbado por el colapso del apetito de los inversores por los ETF de Bitcoin al contado.
NYDIG señaló que los fondos estadounidenses entraron en la sesión del 26 de mayo ya con una racha de seis días de salidas consecutivas. El sector perdió 1.550 millones de dólares sólo durante ese tramo, y el IBIT de BlackRock cargó con la mayor parte del daño, perdiendo aproximadamente 1.100 millones de dólares.
A finales de mayo, los daños se habían agravado. Los ETF de Bitcoin al contado que cotizan en Estados Unidos sufrieron una hemorragia de 2.400 millones de dólares en salidas mensuales totales, según datos de SoSoValue.
La presión de venta sostenida arrastró los activos totales bajo gestión en toda la categoría de ETF desde más de 100.000 millones de dólares hasta 94.170 millones de dólares.
