Bitcoin est谩 teniendo un a帽o extra帽amente tranquilo en la cadena. Despu茅s de una ola de flujos especulativos en 2024, la red ahora se mueve con una eficiencia casi mec谩nica.
El tama帽o promedio de los bloques se ha contra铆do, las tarifas diarias son menos de la mitad de lo que eran en enero y la relaci贸n tarifa-recompensa ha ca铆do a niveles vistos por 煤ltima vez el a帽o anterior a los auges de Ordinals e Inscription.
El precio, sin embargo, no ha seguido el mismo ritmo. Ha estado oscilando durante semanas, luchando por mantenerse por encima de los 110.000 d贸lares.
Una mirada bajo el cap贸 muestra una red enfri谩ndose incluso cuando su mercado intenta mantenerse caliente. Las tarifas diarias totales han ca铆do de aproximadamente 4,7 BTC a principios de enero a poco m谩s de 2 BTC este mes, una ca铆da del 56% desde principios de a帽o.
Cada media m贸vil cuenta la misma historia. Las EMA de 30 y 90 d铆as han estado apuntando hacia abajo desde marzo, con solo breves repuntes en torno a r谩fagas aisladas de actividad de inscripci贸n.
La relaci贸n tarifa-recompensa, una medida clara de cu谩nto de los ingresos de un minero proviene de los usuarios en lugar de subsidios, ha ca铆do del 1,35% en el primer trimestre al 0,78% en los 煤ltimos tres meses.
La proporci贸n es importante porque nos muestra c贸mo se financia la seguridad de Bitcoin. Cuando los usuarios pagan tarifas m谩s altas, efectivamente comparten el costo de mantenimiento de la red. Cuando las tarifas disminuyen, esa carga vuelve al subsidio: los 3,125 BTC creados con cada bloque. Con la recompensa del bloque fijada, los mineros dependen m谩s del tipo de cambio BTC/USD. A 110.000 d贸lares, la red sigue siendo rentable, pero la correlaci贸n es obvia: una baja en el precio ahora se traduce directamente en presi贸n sobre los m谩rgenes de las mineras.
La pausa en la cadena tiene otras consecuencias. El tama帽o promedio de bloque ha disminuido aproximadamente un 10% desde el primer trimestre, a alrededor de 1,53 MB, mientras que la congesti贸n de mempool pr谩cticamente ha desaparecido, excepto por algunos breves picos.
Esto es positivo para los comerciantes. Una liquidaci贸n m谩s barata y predecible acorta las ventanas de confirmaci贸n para los intercambios, las creaciones de ETF y los creadores de mercado que gestionan los flujos entre los lugares. Los usuarios individuales tambi茅n ven que las transacciones se compensan m谩s r谩pido y a un costo menor. En la pr谩ctica, la capa base de Bitcoin funciona como una red de liquidaci贸n de baja latencia en lugar de una subasta multitudinaria.
Sin embargo, los mismos datos tambi茅n muestran un cambio estructural.
La correlaci贸n de 30 d铆as entre tarifas y precio ha sido negativa durante la mayor parte del a帽o. Hist贸ricamente, el aumento de los precios tend铆a a venir acompa帽ado de mempools m谩s ocupados a medida que se acumulaban nuevos usuarios. En este ciclo, la liquidez parece haberse trasladado a otra parte: agregada, por lotes o fuera de la cadena. Este desacoplamiento muestra que la microestructura del mercado de Bitcoin ha evolucionado. La actividad que alguna vez fue visible en la cadena ahora se dispersa a trav茅s de intercambios y custodios, lo que deja a la cadena de bloques m谩s silenciosa, incluso cuando la capitalizaci贸n de mercado se expande.
Este es un negocio arriesgado para los mineros. La disminuci贸n en el volumen de tarifas que hemos visto desde principios de a帽o, de aproximadamente 576.000 d贸lares por d铆a en el primer trimestre a alrededor de 410.000 d贸lares ahora, muestra que el colch贸n contra la ca铆da de los precios se est谩 volviendo m谩s delgado. Si Bitcoin cae por debajo de los 100.000 d贸lares, los ingresos podr铆an reducirse dr谩sticamente. Eso podr铆a convertir la econom铆a de la era del halving en una apuesta m谩s apalancada por el precio al contado, especialmente mientras la contribuci贸n de las comisiones se mantenga baja.
A煤n as铆, esto tiene una ventaja. El estado actual de la red es estable, predecible y econ贸mico de utilizar. Las tarifas promedio siguen siendo bajas incluso con un alto rendimiento, lo que significa que el atractivo de Bitcoin como capa de liquidaci贸n permanece ileso. Si el mercado contin煤a consolid谩ndose cerca de $110,000 sin nuevos picos de tarifas, podr铆a marcar un nuevo equilibrio para Bitcoin, convirti茅ndolo en un activo poco com煤n que se negocia a escala institucional, respaldado por una capa base inusualmente eficiente.
Que eso dure depende de la demanda. Un resurgimiento del tr谩fico a nivel de inscripci贸n u otra afluencia minorista podr铆a hacer que los promedios de tarifas vuelvan a sus niveles del primer trimestre. Por ahora, sin embargo, la cadena de bloques est谩 tranquila. El mempool funciona silenciosamente, los bloques son m谩s peque帽os y la red es estable, mientras que su precio, al menos por el momento, es todo lo contrario.
