BlackRock se está adentrando más en el comercio de “Bitcoin como funda de cartera”, esta vez empaquetando la volatilidad inherente del activo digital emblemático en ingresos distribuibles.
El 23 de enero, la empresa de gestión de activos de 14 billones de dólares presentó una declaración de registro para el ETF iShares Bitcoin Premium Income.
Este es un fondo diseñado para rastrear el precio de BTC (a través de tenencias que incluyen acciones de IBIT) mientras paga primas de opciones generadas por la venta de opciones de compra vinculadas a IBIT y, en ocasiones, índices vinculados a ETP de bitcoin al contado.
Si se aprueba, el producto ampliaría una línea de montaje de rápida formación que detecta los ETF de Bitcoin desbloqueados: las acciones de los ETF se convierten en el sustituto, las opciones cotizadas se convierten en la superficie de volatilidad y los ETF o notas estructuradas se convierten en el envoltorio que traduce el riesgo de volatilidad en una etiqueta de “rendimiento”.
Convertir la volatilidad en “ingresos”
La presentación es explícita sobre el mecanismo. El nuevo ETF buscaría proporcionar “ingresos premium” a través de una estrategia administrada activamente de emisión (venta) de opciones de compra sobre acciones de IBIT y, “de vez en cuando”, sobre índices de ETP vinculados a productos bitcoin al contado.
Esto significa que el fondo vende opciones que dan a otros inversores el derecho a comprar acciones de IBIT a un precio determinado y luego distribuye la prima como flujo de caja. Es una operación familiar para los inversores en acciones, pero se aplica a un mercado donde la volatilidad es la característica principal y no una molestia.
Una opción de diseño clave es que el fondo no planea sobrescribir toda la cartera.
La declaración de registro dice que espera vender opciones de compra con un valor nocional en un “rango predeterminado del 25% al 35%” de los activos netos, una sobrescritura parcial destinada a preservar más ventajas que los productos clásicos de compra-escritura y al mismo tiempo producir una prima distribuible.
Sin embargo, el potencial de distribución depende en última instancia de la volatilidad implícita.
Si la volatilidad implícita se comprime, el conjunto de primas se reduce a menos que el administrador venda opciones de compra más cercanas al dinero (lo que limita más ventajas) o aumente la sobrescritura. Esa dinámica se encuentra en el centro del debate actual.
Advertencia de Wintermute: un exceso de vendedores de volatilidad
Jake Ostrovskis, jefe de operaciones OTC de Wintermute, enmarcó la presentación como un evento de estructura de mercado en lugar de un lanzamiento de producto minorista.
“Las vols de BTC ya sufren de un importante exceso de oferta”, escribió, señalando el lanzamiento de ETF al contado, productos estructurados y opciones sobre IBIT, y argumentando que las ventas mecánicas adicionales de llamadas lógicamente presionarían a la baja las “primas implícitas en el mercado” con el tiempo.
Ésa es la realidad del volumen corto detrás de la etiqueta de “ingresos”. Los fondos de llamadas cubiertas se pagan para vender convexidad.
Cuando el comercio se satura, el mercado puede retroceder ajustando el precio de la prima a la baja, lo que significa menos efectivo distribuible para todos los que utilizan el mismo libro de jugadas.
El telón de fondo importa aquí. Las opciones sobre IBIT fueron aprobadas por la SEC en 2024 y desde entonces han madurado hasta convertirse en un lugar principal para los derivados cotizados vinculados a Bitcoin, proporcionando a los administradores de activos una plataforma estandarizada para estrategias que anteriormente operaban en el extranjero o en mandatos personalizados.
Por qué la versión de BlackRock podría escalar
La razón por la que Wall Street está prestando atención es que BlackRock puede industrializar la distribución.
IBIT ya es el mayor ETF de Bitcoin por activos, con aproximadamente 69.200 millones de dólares en activos netos al 27 de enero de 2026, según los datos del fondo de BlackRock. Además, los datos de flujo compilados por SoSo Value muestran flujos netos acumulados de 62.816 millones de dólares en IBIT.
Algunos participantes del mercado sostienen que la escala y la estructura de IBIT son diferenciadores clave.
Brian Brookshire, ex director de estrategia de Bitcoin en H100, señaló que una ventaja del producto de BlackRock es que la empresa emitiría opciones de compra contra sus propias acciones reales de IBIT, en lugar de utilizar posiciones largas sintéticas.
Según él, esta estructura es más eficiente que algunos ETF de bitcoin de compra cubierta existentes.
Mientras tanto, Dan Hillery, jefe de tesorería de Buck Token, enfatizó las implicaciones mecánicas del otro lado del comercio.
“Las opciones de compra vendidas estarán cubiertas con un subyacente largo”, escribió, argumentando que el comportamiento de cobertura puede mantener activa la demanda subyacente incluso cuando los sobrescritores de opciones de compra limiten el alza durante la huelga.
No obstante, el panorama general es que la exposición a BTC se está replanteando para los asignadores que están limitados por objetivos de ingresos y presupuestos de volatilidad. En lugar de vender Bitcoin como una apuesta asimétrica, el argumento es: poseer un proxy regulado y aprovechar su volatilidad como flujo de caja.
Esa lógica ya se está extendiendo más allá de los ETF. Los bancos de Wall Street han emitido más de 530 millones de dólares en notas estructuradas vinculadas al IBIT desde julio de 2025, según datos de productos estructurados, una señal de que la distribución de riqueza privada está fabricando activamente “rendimiento” vinculado a bitcoin en múltiples envoltorios.
El problema: ventajas limitadas y “ingresos” que pueden no ser ingresos
A pesar de estos beneficios potenciales, las llamadas cubiertas no son dinero gratis y las compensaciones son claras.
Si Bitcoin se recupera con fuerza, a un sobrescritor de llamadas se le paga una prima para vender al alza por encima del strike. Ese es el punto. La pregunta es si los inversores entienden que están cambiando la convexidad por el flujo de caja.
Chaitanya Jain, ejecutivo de Strategy (anteriormente MicroStrategy), destiló la tensión sin rodeos: generar ingresos escribiendo llamadas “no funcionará si el precio se vuelve parabólico”.
También existe una realidad contable que puede sorprender a los inversores. Las propias revelaciones de Grayscale para su fondo de cobertura de Bitcoin muestran cómo el “rendimiento” puede ser más mecánico de lo que parece en una hoja informativa, incluidas revelaciones en las que una distribución se informó como un retorno del 100% del capital.
Ya existen competidores, incluidos YBIT de YieldMax y BCCC de Global X, que de manera similar apuntan a monetizar la volatilidad vinculada a Bitcoin mediante la sobrescritura de llamadas.
Sin embargo, con BlackRock, la probabilidad de que la estrategia se convierta en un elemento predeterminado en las carteras convencionales es mayor.
Esto plantea la pregunta a la que apunta Wintermute: ¿qué sucede si el lado vendedor escala con éxito una oferta grande y persistente de venta call frente al proxy al contado más ampliamente mantenido?
La volatilidad actual sigue siendo elevada según los estándares de activos tradicionales. El marco del índice BVIV de Volmex define la volatilidad implícita de Bitcoin como una expectativa implícita en el mercado derivada del precio de las opciones, y el precio reciente del mercado se ha agrupado alrededor de ~40%.
Al mismo tiempo, los mercados de predicción vinculados a derivados han implicado recientemente probabilidades significativas de un salto hacia ~80% en algún momento de 2026, un recordatorio de que los “ingresos” de la venta de primas pueden reducirse rápidamente cuando la volatilidad se comprime, y parecer mayores justo antes de que cambien los regímenes de volatilidad.
En ese sentido, la presentación de BlackRock tiene menos que ver con inventar un nuevo negocio que con su estandarización.
La empresa ya no se limita a vender exposición a bitcoins. Está construyendo una forma regulada de vender, fijar precios y distribuir la volatilidad de Bitcoin, y luego dejar que el mercado decida si el “rendimiento” resultante vale la ventaja que ofrece.
