JPMorgan atribuye la reciente liquidación de Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH) al apalancamiento cripto-nativo en lugar de a salidas institucionales, señalando que los ETF al contado y los futuros de CME absorbieron una venta forzada mínima, mientras que los mercados de futuros perpetuos enfrentaron un fuerte desapalancamiento en ambos activos.
Bitcoin cayó un 13,1%, de 122.316 dólares el 3 de octubre a 106.329 dólares el 17 de octubre, mientras que el interés abierto perpetuo cayó de aproximadamente 70.000 millones de dólares a 58.000 millones de dólares el 10 de octubre. Esta disminución de 12.000 millones de dólares indica liquidaciones forzadas en lugar de salidas ordenadas de posiciones.
Los datos de Farside Investors muestran que los ETF al contado de Bitcoin registraron $70,4 millones en salidas netas concentradas el 14, 15 y 16 de octubre, mínimas en comparación con la escala del movimiento de precios y el aumento del apalancamiento en los mercados de derivados.
Ethereum experimentó un desapalancamiento aún más severo en relación con el tamaño de su mercado. El interés abierto perpetuo cayó de aproximadamente 28 mil millones de dólares a entre 19 mil millones y 20 mil millones de dólares el 10 de octubre, lo que representa una caída de 9 mil millones a 10 mil millones de dólares.
Los ETF al contado de Ethereum registraron $668,9 millones en salidas netas los días 9, 10, 13 y 16 de octubre, casi 9,5 veces las salidas de ETF de Bitcoin, con reembolsos concentrados el 10 y 13 de octubre.
A pesar de la mayor respuesta institucional en los ETF de Ethereum, JPMorgan concluyó que el desapalancamiento perpetuo de los futuros impulsó la acción del precio en ambos activos, y los flujos de ETF mostraron “pocas ventas forzadas” en relación con la cascada de derivados.
Los datos apoyan la tesis del banco. El interés abierto de Ethereum disminuyó aproximadamente un 35%, mientras que el de Bitcoin cayó aproximadamente un 17%. Sin embargo, ambos activos experimentaron una venta masiva coordinada el 10 de octubre cuando el apalancamiento se redujo en los lugares cripto-nativos.
| Métrico | Ventana (UTC) | btc | ETH | Notas |
|---|---|---|---|---|
| Flujos netos de ETF al contado de EE. UU. (millones de dólares) | 3 al 16 de octubre de 2025 | +3.406,9 | +745.9 | Suma del “Total” diario de Farside para cada fecha; El 17 de octubre no muestra ninguna entrada. |
| Variación OI de futuros de CME | 9 de octubre → 10 de octubre de 2025 | ~caída plana a baja de un solo dígito | abajo; más pesado que BTC | La cobertura indica que CME BTC OI se mantuvo ampliamente estable durante el flujo, mientras que ETH experimentó más caídas; Los deltas diarios exactos de CME OI no se publican. |
| Cambio agregado de OI del perpetrador (hipotético) | 10 y 11 de octubre de 2025 (24 a 48 h) | ≈ −40% | ≈ −40% | Desapalancamiento en todo el mercado entre empresas perpetuas según Kaiko/JPMorgan; se alinea con los informes contemporáneos. |
Mecánica de descarga perpetua
Los futuros perpetuos exageran los movimientos porque el apalancamiento fuerza las operaciones. Cuando los precios se rompen, los ratios de margen caen y las bolsas liquidan posiciones con márgenes insuficientes con órdenes de mercado que golpean libros delgados y desencadenan cascadas reflexivas.
El margen cruzado amplifica la dinámica, ya que la garantía valorada al mercado se reduce a medida que cae el activo, lo que obliga a las cuentas que parecían seguras a superar los umbrales de mantenimiento y agregar más flujo forzado.
Las tasas de financiación ofrecen la información más rápida. Durante una fase descendente, los títulos perpetuos suelen recurrir a tipos negativos sostenidos y cotizar con un descuento respecto al índice al contado.
El giro llega cuando la financiación vuelve a cero mientras se cierra la prima o el descuento perpetuo, idealmente con el precio estabilizándose ante el aumento del volumen al contado en lugar de la actividad perpetua únicamente.
El interés abierto proporciona el segundo pilar. Una fuerte caída en el interés abierto agregado junto con la liquidación significa que el apalancamiento abandonó el sistema en lugar de girar hacia nuevas posiciones cortas.
La caída del 17% de Bitcoin y la caída del 35% del interés abierto de Ethereum apuntan a un desapalancamiento genuino.
Una reconstrucción constructiva es lenta y puntual. Los precios se recuperan o permanecen en el nivel base mientras que el interés abierto aumenta modestamente, el financiamiento se mantiene casi estable y la base perpetua sigue siendo ajustada.
Un fondo duradero después de una oleada perpetua parece una financiación negativa que vuelve a cero, un cierre de descuento perpetuo, un interés abierto que se reinicia y reconstruye gradualmente y que la curva de futuros vuelve a elevarse hacia un suave contango.
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