Strategy (anteriormente MicroStrategy) se ha ganado la reputación de hacer que sus adquisiciones semanales de Bitcoin se acerquen al máximo local en las últimas semanas.
El 10 de noviembre, el analista de CryptoQuant, JA Marturn, señaló que la divulgación de la adquisición más reciente de la empresa por parte de Michael Saylor siguió el mismo guión.
Según una presentación ante la SEC, Strategy anunció que había adquirido 487 BTC entre el 3 y el 9 de noviembre por 49,9 millones de dólares a un precio promedio de 102.557 dólares por moneda.
Si bien el activo insignia pasó la mayor parte de la semana pasada cotizando lateralmente, Bitcoin había alcanzado un máximo de más de 106.000 dólares el 3 de noviembre antes de caer más del 9% para cotizar brevemente por debajo de los 100.000 dólares. Continúa luchando con el soporte convertido en resistencia de $106,400 y el piso local de $100,000.
Sin embargo, la empresa de Saylor no pudo comprar en el fondo del mercado. En cambio, las compras llegaron a uno de los precios más altos negociados por el principal activo la semana pasada.
Esto es consistente con las compras anteriores de la empresa, que coincidieron con picos de corto plazo, y plantea la pregunta de por qué la empresa continúa “comprando lo mejor”.
Si bien la coherencia de este patrón visual alimenta la impresión de una ejecución inoportuna, cuenta sólo una parte de la historia.
Por qué la estrategia tiende a comprar la fortaleza de BTC
Las compras de estrategia tienden a agruparse en momentos de elevada liquidez por razones no relacionadas con el entusiasmo del mercado.
Las tesorerías corporativas de la empresa despliegan capital en puntos específicos, como después de la venta de acciones, emisiones de convertibles o eventos de liquidez interna.
Estas ventanas rara vez se alinean con las condiciones del mercado con descuento. En cambio, a menudo abren durante períodos en los que Bitcoin se negocia con libros de órdenes más profundos y menor riesgo de ejecución.
Los analistas de mercado han observado que esta realidad estructural explica por qué las entradas de Strategy a menudo se alinean con los máximos locales. Las grandes órdenes corporativas se ejecutan cuando la profundidad del mercado es más fuerte, lo que normalmente se corresponde con repuntes en lugar de períodos de caída.
Como resultado, las solicitudes de adquisiciones pueden crear una ilusión óptica de comprar sistemáticamente en los picos, incluso cuando el momento lo determinan la disponibilidad de liquidez y los controles internos más que el sentimiento.
Para Strategy, el precio marginal de un tramo determinado es secundario.
Saylor ha enmarcado constantemente a Bitcoin como un instrumento monetario de larga duración, y las operaciones de la empresa siguen esa doctrina. El objetivo es una exposición constante, no una sincronización precisa.
Por lo tanto, las ventanas de ejecución de la empresa están definidas por los procesos corporativos y se prioriza la consistencia de la acumulación sobre la entrada oportunista.
Rendimiento a largo plazo frente a riesgos estructurales
En un horizonte más largo, las críticas al momento oportuno de la Estrategia pierden algo de fuerza.
Desde que Strategy comenzó a comprar Bitcoin en 2020, su tesorería se ha convertido en una de las asignaciones de activos corporativos más rentables de la historia moderna.
La compañía ahora posee 641,692 BTC, valorados en aproximadamente $68 mil millones de dólares, que se compraron a un precio promedio de $106,000, lo que resultó en un costo total de $67,5 mil millones de dólares. A precios actuales, esa posición implica aproximadamente 20.500 millones de dólares en ganancias en papel.
Aún más sorprendente, Strategy ha generado más de $12 mil millones en ganancias de Bitcoin en lo que va de 2025, a pesar de desacelerar su ritmo de acumulación a unos pocos cientos de monedas en las últimas semanas.
Ésta es la paradoja central de la estrategia de Saylor: las propuestas parecen pobres, pero los resultados son excepcionales. Muestra un costo corporativo en dólares promedio en una línea de tiempo estructural.
La volatilidad a corto plazo amplifica la impresión de que la estrategia compra máximos; La realidad de varios ciclos muestra que esos “tops” a menudo se convierten en entradas profundamente rentables con el tiempo.
Una comparación más amplia enfatiza este punto. Durante el año pasado, el capital de Strategy (MSTR) mostró una volatilidad del 87%, muy superior al 44% de Bitcoin y más volátil que otros productos de activos digitales de la compañía.
Sin embargo, a pesar de esta intensidad, la exposición acumulativa a Bitcoin ha convertido esa volatilidad en un alza asimétrica.
Sin embargo, los fuertes rendimientos no inmunizan a la empresa de las vulnerabilidades estructurales. Los datos de los gráficos de barras muestran que una inversión de 10.000 dólares en MSTR durante el pico de las puntocom valdría hoy 7.207 dólares, lo que ilustra dos décadas de volatilidad independiente de la estrategia de Bitcoin.
Además, algunos analistas sostienen que la dependencia de Strategy de los mercados de capitales introduce riesgos materiales si la criptomoneda entra en una recesión de varios años.
Esas preocupaciones se han intensificado a medida que ha evolucionado el balance de la empresa.
Chris Millas, asesor de Mellius Bitcoin, la primera firma de tesorería de Bitcoin de Brasil, señaló que durante el último mercado bajista, la firma no tenía deuda que devengara intereses y tenía años antes de sus primeros vencimientos de bonos. Por lo tanto, la volatilidad de sus acciones fue dolorosa pero tuvo un impacto operativo limitado.
Sin embargo, este ciclo es diferente. La estrategia ahora tiene obligaciones que devengan intereses que deben ser pagadas independientemente de las condiciones del mercado.
Millas argumentó que una caída severa en el precio de las acciones de MSTR, que es históricamente plausible dadas las caídas de las acciones del 70% al 80% en ciclos anteriores, limitaría la flexibilidad de la empresa y aumentaría la probabilidad de emisiones de capital dilutivas.
Según él, esa dilución, a su vez, podría presionar aún más a las acciones, creando un circuito de retroalimentación que magnifica el riesgo a la baja.
De hecho, Strategy enfrenta aproximadamente $689 millones en pagos de intereses que vencen en 2026. Sin capital nuevo, la empresa no puede cumplir con esa obligación.
Además, las recientes recaudaciones de fondos ponen de relieve cómo han cambiado las condiciones de financiación, con ofertas de acciones preferentes valorando los rendimientos en torno al 10,5%, por encima de la orientación inicial de cerca del 10%. El diferencial cada vez mayor indica que el capital se está volviendo más caro, lo que complica la economía de la acumulación de Bitcoin financiada con deuda.
Debido a esto, los escépticos han señalado que el modelo se asemeja a un carry trade apalancado con un margen de error limitado. De hecho, algunos han calificado el proceso como “tipo Ponzi”, al tiempo que argumentan que los pasivos de la empresa están creciendo más rápido que los ingresos operativos.
Según ellos, esto deja a la estrategia dependiente del aumento de los precios de Bitcoin o del continuo apetito de los inversores por instrumentos de alto rendimiento.
Poder de señal y estrategia narrativa.
Incluso con estos riesgos, las compras de Strategy continúan ejerciendo una enorme influencia narrativa. La empresa presenta divulgaciones frecuentes y transparentes, y su visibilidad permite que las adquisiciones funcionen como una forma de señalización del mercado.
Por lo tanto, la compra de fuerza por parte de Strategy refuerza el mensaje de que Bitcoin es un activo monetario a largo plazo en lugar de una operación sensible al momento.
Además, como varias de las presentaciones de precios más altos de Strategy en las últimas semanas han coincidido con períodos de vacilación del mercado, las presentaciones contribuyen a estabilizar el sentimiento al demostrar una demanda institucional estable.
Esto ha permitido a Strategy posicionarse efectivamente como el comprador a gran escala más consistente del mercado, y sus divulgaciones sirven para propósitos tanto operativos como simbólicos.
Este doble papel explica por qué Saylor continúa acumulando durante picos de corto plazo.
Para Strategy, el precio de compra de una semana determinada es secundario a la trayectoria de varios años tanto de Bitcoin como de la identidad de la empresa como su mayor tenedor corporativo.
Esta óptica puede generar críticas, especialmente durante períodos de elevada volatilidad. Aún así, el marco que guía las compras sigue siendo consistente: la estrategia no es posicionarse para el próximo trimestre, sino para la próxima década.
