El hashrate de Bitcoin está cerca de niveles récord, sin embargo, los ingresos de los mineros por unidad de cómputo han caído a mínimos históricos, empujando a la red a una fase de “alta seguridad y baja rentabilidad”.
Si bien el hashrate de la red se ha fijado por encima de la marca de agua de un zettahash, que es un récord de potencia informática agregada, los ingresos que sustentan esa seguridad se han desintegrado a mínimos históricos.
Aún así, el sistema parece robusto al protocolo. Sin embargo, el sector minero está sufriendo una lenta liquidación en los mercados de capitales.
La dificultad de la minería de Bitcoin disminuye, el hashrate se mantiene
Según datos de Cloverpool, la dificultad de la minería de Bitcoin cayó aproximadamente un 2% en la altura del bloque 925.344 el 27 de noviembre a 149,30 billones. Esta fue la segunda caída consecutiva este mes, pero los intervalos entre bloques se mantienen obstinadamente cerca del objetivo de diez minutos.
Esta caída de la dificultad coincide con un período en el que la economía de la minería de Bitcoin se ha vuelto cada vez más dura.
Hashprice, la métrica de la industria para los ingresos diarios por unidad de cómputo, se ha desplomado casi un 50% en las últimas semanas a un mínimo histórico cercano a 34,20 dólares por petahash por segundo. Con esta valoración, los márgenes brutos del operador medio se han evaporado.
Nico Smid, fundador de Digital Mining Solution, explicó que esto significa que las flotas que ejecutan hardware con una eficiencia inferior a 30 julios por terahash ahora requieren costos totales de energía inferiores a 5 centavos por kilovatio-hora para alcanzar el punto de equilibrio, una vez que se tienen en cuenta el alquiler, la mano de obra y el mantenimiento.
Este umbral ha forzado una bifurcación, en la que miles de plataformas más antiguas se están apagando, para ser inmediatamente compensadas por un despliegue a escala industrial.
Sin embargo, esto no explica por qué el hashrate total apenas se ha movido y por qué el trabajo de seguridad agregado se mantiene por encima de un zettahash.
La respuesta está en la composición de la flota. Los pequeños mineros sin acceso a energía barata están capitulando. Por otro lado, los operadores adinerados con acuerdos de compra de energía (PPA) a largo plazo, instalaciones vinculadas a entidades soberanas o generación fuera de la red se mantienen estables o se expanden.
A modo de contexto, el emisor de monedas estables Tether habría detenido su empresa minera en Uruguay, citando los altos costos de la energía y la incertidumbre tarifaria. Entonces, si una empresa de la talla de Tether no puede asegurar términos duraderos, los mineros más pequeños enfrentan probabilidades aún mayores.
Consolidación a través de la angustia
Las dos caídas consecutivas de la dificultad de BTC no son una señal de que el protocolo esté fallando. Más bien, son una señal de que el conjunto competitivo de la red está cambiando.
Cuando los ingresos se comprimen, las flotas en dificultades migran. Los acreedores se apoderan de sitios ineficientes y los corredores reempaquetan las plataformas usadas para regiones de menor costo. Los mineros más eficientes eliminan la capacidad estancada.
Por lo tanto, la resistencia actual del hashrate es, en la práctica, la consolidación. La red parece más fuerte según la métrica habitual, mientras que el número de entidades capaces de financiar esa fortaleza se reduce.
Esta concentración conlleva compensaciones. La exposición se reduce a puntos únicos de falla, desde condiciones climáticas extremas hasta restricciones de red y luchas locales por los permisos.
Al mismo tiempo, el financiamiento también se desplaza hacia un grupo más reducido de balances que pueden asegurar energía a precio fijo, aportar garantías para la interconexión y mantener inventarios a través de retiros prolongados.
Como resultado, los mercados de capitales están reconsiderando la definición de minero.
Entonces, en lugar de sustitutos puramente beta de Bitcoin, muchos inversores ahora tratan al sector como negocios de centros de datos ricos en energía con una superposición criptográfica volátil. Esto se evidencia por el hecho de que muchos mineros ahora están adoptando clientes de computación de alto rendimiento (HPC) para apuntalar las ganancias en medio de la caída de los ingresos de BTC.
Mapa cambiante de poder en la minería de Bitcoin
La geopolítica también está rediseñando el mapa de hashrate de Bitcoin. El regreso estimado de China a aproximadamente el 14% del hashrate global, a pesar de la prohibición general de 2021, marca un giro estructural.
Las operaciones clandestinas y del mercado gris han reconstruido una huella que casi desapareció. Las provincias ricas en energía con excedentes de cargas hidroeléctricas o industriales adyacentes al carbón permiten que los sitios operen de manera intermitente y en gran medida fuera del radar.
Esta “capacidad zombi” mantiene elevada la tasa de hash, actuando como un impuesto permanente para los mineros occidentales obedientes.
Sin embargo, los mineros occidentales de Bitcoin se enfrentan a un camino cada vez más estrecho.
Presionados por mayores costos de financiamiento, requisitos de divulgación más estrictos y cronogramas de interconexión volátiles, los operadores pueden competir en costos sólo si cierran contratos de energía de varios años, migran a redes más flexibles o comparten infraestructura con inquilinos de centros de datos.
Como era de esperar, esto ha impactado su negocio, ya que las acciones mineras públicas borraron casi 30 mil millones de dólares de valor de mercado en noviembre.
Estos mineros de BTC vieron caer sus acciones desde un máximo cercano a $87 mil millones a alrededor de $55 mil millones antes de un repunte parcial hacia $65 mil millones.
Qué mirar a continuación
Teniendo esto en cuenta, los actores de la industria están monitoreando tres diales específicos para evaluar la siguiente fase de esta reestructuración.
La primera es la dificultad: una reorientación negativa más profunda confirmaría cierres continuos entre flotas de alto costo. Una fuerte recuperación implicaría que la capacidad marginada se está revitalizando a medida que los contratos de energía cambian de precio o regresan los picos de tarifas.
El segundo son las tarifas de transacción. Las olas de inscripción y la congestión persistente de mempool pueden aumentar los ingresos de los mineros durante semanas seguidas, pero el caso base es un entorno de tarifas reducido que mantiene el precio del hash cerca del punto de equilibrio para muchas flotas.
El tercero es la política y la cadena de suministro. Cualquier escalada en los controles de exportación, revisiones de seguridad o reglas de interconexión de redes podría cambiar el costo del capital de la noche a la mañana.
Las mineras ya han comenzado a adaptarse ampliando su combinación de negocios. Muchas se están reposicionando como empresas de infraestructura de datos, firmando contratos de varios años para IA y computación de alto rendimiento para suavizar el flujo de caja que Bitcoin por sí solo no puede garantizar.
Ese modelo puede preservar los sitios marginales y retener la exposición al alza si el precio del hash se recupera. Aún así, también atrae el escaso poder hacia márgenes más estables, dejando a Bitcoin como el sumidero flexible que absorbe la volatilidad.
Para Bitcoin, el riesgo inmediato no es un colapso de la seguridad. La era zettahash ha generado un trabajo agregado récord y el protocolo continúa calibrando según lo programado.
El riesgo es estructural: un sistema que parece más saludable según métricas agregadas y al mismo tiempo depende de menos actores para proporcionar el trabajo.
Si el capital sigue siendo escaso y los costos de la energía siguen siendo elevados, es probable que haya más ventas de activos, fusiones y migraciones hacia jurisdicciones amigas. Sin embargo, si los precios y las tarifas se recuperan, parte de la capacidad actualmente inactiva regresará, pero a menudo bajo nuevos propietarios y nuevas condiciones de energía.
Ésa es la paradoja de la era zettahash. A nivel de protocolo, Bitcoin nunca ha parecido más fuerte. Debajo de la superficie, el negocio minero enfrenta importantes dificultades.
