Una apuesta de 10.000 dólares en el ETF de Bitcoin (IBIT) de BlackRock en el momento del lanzamiento valdría 19.870 dólares hoy, casi el doble del rendimiento del S&P 500 y el Nasdaq 100, y superando la carrera estelar del oro.
Sin embargo, esa ganancia del 98,7% enmascara el panorama más amplio de que, durante varios meses en 2025, los titulares de IBIT obtuvieron rendimientos superiores al 150%, viendo cómo su participación inicial se disparaba por encima de los $25,000 antes de que el reciente tropiezo de Bitcoin por debajo de las seis cifras devolviera esas ganancias a la tierra.
La comparación no es cercana cuando se mide durante la ventana de 22 meses desde el inicio del IBIT el 5 de enero de 2024.
Tanto el S&P 500 como el Nasdaq 100 obtuvieron rendimientos respetables del 42-43%, una hazaña impresionante dado que registraron años consecutivos del 25% o más, una rareza que ha ocurrido sólo tres veces desde 1871.
El oro, impulsado por la ansiedad geopolítica y las compras de los bancos centrales, fue el que más se acercó con ganancias del 92-93%. Sin embargo, la trayectoria de Bitcoin abrió un camino completamente diferente, definido menos por una constante capitalización que por cambios violentos que recompensaban la convicción y castigaban la vacilación.
El pico que no fue
Para el 30 de septiembre, esa misma posición IBIT de $10,000 había alcanzado aproximadamente $25,000, lo que se traduce en un rendimiento del 150% en menos de dos años, según una presentación de BlackRock ante la SEC.
Para entonces, Bitcoin cotizaba cerca de $115,000 por moneda, las acciones de IBIT rondaban ese nivel y la narrativa pasó de la “adopción institucional” a “¿hasta dónde puede llegar esto?”
El hito de 2,5x representó no sólo un éxito aritmético sino también una reivindicación psicológica para los asignadores que soportaron el escepticismo sobre el lugar de las criptomonedas en las carteras regidas por los ratios de Sharpe y las matrices de correlación.
Luego llegó octubre, y Bitcoin registró un nuevo máximo histórico por encima de los 126.000 dólares, con las acciones de IBIT a un precio de 71,29 dólares, antes de deslizarse por su base de costes para el tenedor a corto plazo.
El movimiento desencadenó liquidaciones en cascada en los mercados de futuros, y el apalancamiento que amplificó la subida aceleró la caída.
Al cierre de esta edición, Bitcoin cotizaba a 96.612,79 dólares y el IBIT a 54,84 dólares, lo que hace que esos máximos de septiembre parezcan un espejismo.
La reducción desde el pico borró aproximadamente 6.000 dólares en valor en papel por cada 10.000 dólares iniciales invertidos, un recordatorio de que los rendimientos no correlacionados de Bitcoin son en ambos sentidos.
Lo que los puntos de referencia omitieron
Los índices bursátiles obtuvieron un desempeño de libro de texto: el S&P 500 logró su tercer año consecutivo de ganancias de dos dígitos, y el Nasdaq 100, impulsado por los “Siete Magníficos”, registró un crecimiento de ganancias promedio del 21,6% año tras año.
Ambos sufrieron caídas manejables, cotizaron dentro de rangos establecidos y validaron décadas de investigación sobre reversión a la media.
El aumento del 52% del oro en lo que va del año hasta noviembre de 2025 se debió a la dislocación macroeconómica, alimentada por la incertidumbre arancelaria, la dinámica de pausa de la Reserva Federal y las compras récord de los bancos centrales, más que a la manía especulativa. Su correlación con las acciones se mantuvo negativa, cumpliendo su función de cartera según lo diseñado.
IBIT no ofreció nada de esa previsibilidad, con una ganancia del 98,7% desde su inicio derivada de una apuesta de un solo activo en un protocolo sin ganancias, sin dividendos y sin flujo de efectivo intrínseco para descontar.
La volatilidad que permitió un pico del 150% también permitió un colapso del 25% en semanas. Los modelos de riesgo tradicionales categorizarían ese perfil como inaceptable, y los rendimientos tradicionales ajustados al riesgo penalizarían el camino incluso reconociendo el destino.
Sin embargo, el camino importa menos que el resultado para el capital desplegado desde el inicio.
El inversor que compró IBIT el primer día y se mantuvo hasta el pico de septiembre, el retroceso de noviembre y cada cascada de liquidación posterior aún superó a todos los puntos de referencia importantes por un margen lo suficientemente amplio como para sobrevivir a los costos de transacción, la carga fiscal y múltiples momentos de duda.
Ese inversor también experimentó una desviación estándar en los rendimientos que haría que los funcionarios de cumplimiento se estremecieran y los comités de riesgo exigieran explicaciones.
La capa de apalancamiento debajo
El desempeño de IBIT no solo refleja la apreciación del precio de Bitcoin, sino que captura la infraestructura que se ha construido alrededor de las criptomonedas como clase de activo.
La aprobación spot del ETF eliminó el riesgo de custodia para las instituciones alérgicas a las claves privadas y las billeteras de hardware.
La marca BlackRock proporcionó cobertura aérea reglamentaria. La tasa de referencia de Bitcoin de CME CF brindó a los auditores un punto de referencia que podían defender.
En conjunto, estos desarrollos transformaron a Bitcoin de “oro digital en poder de ideólogos” a “exposición rastreable negociable a través de Schwab”.
Ese envoltorio importó cuando Bitcoin probó seis cifras. Las entradas de ETF por valor de 1.200 millones de dólares que salieron en noviembre no representaron pánico, sino más bien un reequilibrio, una toma de ganancias y un reposicionamiento táctico por parte de los asignadores que ahora podían tratar a Bitcoin como cualquier otro activo líquido.
Los mismos conductos que canalizaron 37.000 millones de dólares al IBIT durante su primer año también permitieron que casi 900 millones de dólares salieran en un solo día el 13 de noviembre, sin quebrar el mercado.
La liquidez es el impuesto que los profesionales pagan por el acceso, y la estructura del IBIT recauda ese impuesto de manera eficiente.
Los mercados de futuros contaron el resto de la historia. El interés abierto aumentó a 235.000 millones de dólares a mediados de octubre antes de contraerse a medida que se liquidaban las posiciones largas. Las tasas de financiación se mantuvieron bajas incluso cuando los precios pusieron a prueba el soporte, lo que indica que los operadores habían eliminado el riesgo en lugar de duplicar su apuesta.
El sesgo de opciones favoreció las opciones de venta en un 11% en volatilidad implícita, lo que protege el precio contra pruebas de menos de 100.000 dólares que llegaron a tiempo.
La infraestructura no evitó la volatilidad. Simplemente hizo que la volatilidad fuera negociable, asegurable y, por tanto, tolerable para el capital que exige ambas cosas.
El referente que se niega a comportarse
Comparar el IBIT con el S&P 500 o el Nasdaq 100 supone que están cumpliendo el mismo mandato, lo cual no es así.
Los índices bursátiles brindan exposición al crecimiento agregado de las ganancias corporativas, diversificado en todos los sectores, con estructuras de gobernanza y requisitos de divulgación que mitigan el riesgo de caída.
IBIT ofrece exposición a un protocolo monetario de oferta fija sin recurso, sin equipo de gestión que despedir y sin orientación trimestral que analizar. El primero se compone a través de la reinversión de dividendos y la expansión múltiple, mientras que el segundo se compone a través de efectos de red y curvas de adopción que validan la tesis o no.
El oro se sitúa más cerca del espectro, sin flujos de efectivo ni ganancias, valorado por su escasez y aceptación institucional. Sin embargo, los 5.000 años de historia del oro como depósito de valor le confieren características de reversión a la media de las que carece Bitcoin.
Cuando el oro sube un 50% en un año, se supone que volverá a su promedio de largo plazo. Cuando Bitcoin sube un 150%, se supone que se trata de un cambio de paradigma o de un exceso especulativo, sin que haya consenso sobre cuál.
Esa incertidumbre es la prima que los inversores IBIT pagan por la asimetría.
El rendimiento del 98,7% desde el inicio, el pico en octubre y la caída del 25% desde entonces reflejan el hecho de que la volatilidad de Bitcoin es una característica inherente del activo, no un error que deba eliminarse.
Las instituciones que compraron IBIT eran conscientes de ello. El rendimiento superior de 19 meses frente a los índices de referencia tradicionales les compensó por soportarlo.
Que ese comercio siga funcionando depende menos de la política de la Reserva Federal o de los flujos de ETF que de si suficiente capital decide que la volatilidad vale el valor de la opción implícita en un activo al portador no soberano y programáticamente escaso.
Para el inversor que colocó 10.000 dólares en IBIT en el lanzamiento y ahora tiene 19.870 dólares, la respuesta ya está clara.
Para el que se vendió por casi 25.000 dólares en septiembre, la respuesta es aún más precisa. Y para el asignador que todavía realiza simulaciones de Monte Carlo sobre el papel de las criptomonedas en una cartera 60/40, la pregunta sigue abierta. Y esta es exactamente la razón por la que los rendimientos aparecen como aparecen.
