El mercado de criptomonedas está mostrando las primeras señales de una recuperación en el primer trimestre a medida que finalmente se asienta el polvo tras la fuerte liquidación de diciembre.
Según un nuevo análisis de Coinbase, cuatro indicadores estructurales sugieren que la corrección fue un revés temporal más que un cambio de régimen. Nuevas entradas de capital en ETF al contado, una reducción drástica del apalancamiento sistémico, una mayor liquidez de la cartera de pedidos y una rotación en el sentimiento de las opciones apuntan a una estabilización del mercado.
Si bien los comerciantes se mantienen cautelosos, estas métricas indican que el ecosistema es significativamente menos frágil que hace semanas, lo que despeja el camino para un posible rebote.
Cauteloso riesgo de volver a arriesgarse a través de ETF
El primer indicador, y quizás el más visible, del cambio de sentimiento radica en el comportamiento de los ETF al contado, que sirven como el indicador más claro del apetito de riesgo institucional en los datos públicos.
Durante la primera semana de negociación del año, los ETF de Bitcoin al contado que cotizan en EE. UU. registraron un rendimiento apenas neto positivo. La cohorte experimentó dos días de fuertes entradas, que fueron inmediatamente compensadas por tres días consecutivos de salidas, lo que resultó en una adición neta de aproximadamente 40 millones de dólares.
Este perfil de flujo entrecortado y bidireccional no es el tipo de oferta constante e implacable que normalmente garantiza una ruptura importante. Sin embargo, la magnitud de ese flujo de dos días sugiere que el posicionamiento actual sigue siendo altamente táctico.
Por otro lado, los datos de Ethereum pintan un panorama un poco más alentador. Durante el mismo período, los ETF de ETH al contado registraron aproximadamente $200 millones en entradas netas, manteniendo un saldo positivo incluso después de contabilizar los reembolsos de finales de semana.
Esta divergencia es significativa porque ETH a menudo sirve como un proxy institucional de beta superior, un vehículo para inversores que buscan agregar riesgo más allá de las asignaciones de “solo Bitcoin”.
Los matices de estos flujos cuentan la historia más amplia del actual régimen de mercado. Si bien el retorno del capital implica que las instituciones están volviendo a entrar en la lucha, los vaivenes diarios en los datos de flujo indican que la convicción aún se está fusionando.
Para que se materialice un verdadero rebote en el primer trimestre, el mercado probablemente necesitará ver un cambio de régimen de esta actividad errática a varias semanas consecutivas de entradas netas.
El reinicio del apalancamiento
Un catalizador principal para transformar las liquidaciones habituales en caídas prolongadas del mercado es la persistencia de un apalancamiento elevado, que puede “volver a romper” el mercado mediante liquidaciones en cascada.
Una métrica clave para evaluar esta fragilidad es el apalancamiento sistémico, definido como el interés abierto de futuros en relación con la capitalización de mercado.
A principios de enero, el interés abierto de futuros de Bitcoin rondaba los 62.000 millones de dólares, mientras que su capitalización de mercado se acercaba a los 1,8 billones de dólares. Esto sitúa la relación entre el interés abierto y la capitalización de mercado en aproximadamente el 3,4%, un nivel lo suficientemente bajo como para argumentar que el mercado no está actualmente sobreextendido.
Ethereum, sin embargo, presenta un perfil diferente. Con un interés abierto de alrededor de 40.300 millones de dólares frente a una capitalización de mercado de 374.000 millones de dólares, el ratio de ETH se sitúa cerca del 10,8%.
Esto refleja la estructura más pesada de derivados del activo e implica que, si bien no son automáticamente bajistas, los repuntes de ETH podrían volverse más frágiles si se permite que el apalancamiento se reconstruya agresivamente.
No obstante, la tesis central sigue siendo que la pérdida de apalancamiento en diciembre ha proporcionado una base más sólida para la acción del precio.
Con el exceso especulativo recortado, el mercado está teóricamente posicionado para subir sin tropezar inmediatamente con el tipo de mecanismos de liquidación que exacerbaron la volatilidad de diciembre, particularmente si las tasas de financiamiento se mantienen neutrales.
Liquidez y borrón y cuenta nueva
El tercer pilar de la tesis de la recuperación es la microestructura del mercado, específicamente, si los libros de pedidos son lo suficientemente sólidos como para absorber grandes flujos sin causar un deslizamiento significativo de los precios. Tras la pausa navideña, esta “plomería” del mercado está mostrando signos de mejora.
Los datos de Amberdata revelan que la profundidad de la cartera de pedidos de Bitcoin dentro de los 100 puntos básicos del precio medio aumentó a alrededor de $631 millones, un aumento con respecto al promedio de siete días.
Fundamentalmente, los diferenciales se mantuvieron ajustados y el equilibrio entre compradores y vendedores fue casi neutral: la cartera de Bitcoin se dividió aproximadamente entre un 48% de la oferta y un 52% de la demanda.
Este equilibrio es vital para la estabilidad del mercado. En los regímenes de pánico, la liquidez tiende a evaporarse y las carteras de pedidos se vuelven pesadas en el lado de las ventas, convirtiendo cada intento de recuperación en un muro de presión vendedora.
El retorno a la liquidez bidireccional aumenta la probabilidad de que cualquier movimiento alcista pueda extenderse más allá de una sola sesión.
Además, la señal de liquidez más amplia, el suministro de monedas estables, parpadea en verde. Según datos de DeFiLlama, el suministro de monedas estables se sitúa cerca de los 307.000 millones de dólares, un aumento de unos 606 millones de dólares semana tras semana.
Si bien el último aumento es pequeño en contexto, el crecimiento direccional es consistente con el reingreso de nuevo capital desplegable al ecosistema.
En particular, Binance, el mayor centro de comercio de criptomonedas, ha registrado entradas netas de monedas estables de más de 670 millones de dólares durante la última semana.
Esto se ve respaldado por el efecto de “borrón y cuenta nueva” en el mercado de opciones. Un vencimiento importante el 26 de diciembre eliminó una parte significativa del interés abierto, y los datos de Glassnode destacan que aproximadamente el 45% de las posiciones se restableceron.
Esto reduce el riesgo de que el posicionamiento heredado “fije” los precios.
Además, el sesgo, la prima pagada por las opciones de compra a la baja frente a las opciones de compra al alza, ha pasado de ser muy positiva a levemente negativa. Esto indica que los operadores se están alejando de la cobertura impulsada por el pánico y avanzando hacia la participación al alza.
¿Qué deberíamos esperar de Bitcoin en el primer trimestre?
De cara al futuro, el mercado de opciones ofrece un marco para lo que se está descontando para el primer trimestre.
Con la volatilidad implícita rondando el rango anualizado medio del 40%, un movimiento de desviación estándar colocaría la base esperada de Bitcoin entre $70,000 y $110,000.
Dentro de esta banda, el análisis perfila tres escenarios distintos:
- El caso del toro (entre 105.000 y 125.000 dólares): Este escenario supone que los flujos de ETF se vuelven consistentemente positivos durante semanas en lugar de días, y que la profundidad de la cartera de pedidos continúa aumentando para respaldar una gran demanda al contado. Si el sesgo se mantiene de neutral a negativo y el precio atraviesa la “zona gamma” crítica del operador, el repunte podría acelerarse.
- El caso base (entre 85.000 y 105.000 dólares): En este caso, los flujos siguen siendo mixtos y el apalancamiento se recupera lentamente. La liquidez mejora, pero la persistente incertidumbre macroeconómica limita el apetito por el riesgo, manteniendo las opciones “a buen precio” sin un sesgo extremo.
- El caso del oso (entre 70.000 y 85.000 dólares): En este caso, las salidas de ETF persisten, la liquidez se deteriora con diferenciales cada vez mayores y el sesgo vuelve a ser positivo a medida que los operadores se apresuran a buscar protección a la baja. Un shock macroeconómico, como un aumento de las tasas o un dólar más fuerte, probablemente obligaría a un desapalancamiento.
En última instancia, si bien las criptomonedas pueden recuperarse por su propia mecánica interna, un seguimiento sostenido del primer trimestre probablemente dependerá del entorno macro.
La configuración de principios de enero ofrece una opcionalidad asimétrica: el mercado es menos frágil estructuralmente y cada vez más abierto al alza.
Sin embargo, hasta que los flujos de ETF se estabilicen en una tendencia confiable y las condiciones macroeconómicas dejen de inyectar volatilidad, el “reinicio” seguirá siendo una configuración prometedora en lugar de un rebote garantizado.
