Durante la mayor parte del mes, los comerciantes tuvieron una explicación bastante buena para la negativa de Bitcoin a ceder. Argumentaron que un denso grupo de contratos de opciones mantenía el precio en una jaula entre 60.000 y 65.000 dólares, y los operadores compraban en las caídas y vendían las recuperaciones para mantenerse cubiertos.
El vencimiento del viernes eliminó aproximadamente 1.200 millones de dólares de esa exposición, y se suponía que las consecuencias resolverían la cuestión. Si las opciones mantuvieran a Bitcoin cerca de $ 63,000, el precio debería comenzar a fluctuar una vez que desaparecieran.
Y así fue. Bitcoin cotizaba alrededor de 66.200 dólares el martes, un aumento de aproximadamente un 2,9% en el día y aproximadamente un 5% en la semana, presionando contra un nivel de resistencia convertido en soporte de 65.700 dólares que no ha mantenido en todo el mes. A esto se le podría llamar reivindicación: se elimina el muro de opciones que asfixia el precio, y el mercado respira.
Pero lo más exacto es que el vencimiento nunca hizo el trabajo pesado, y el combustible detrás del movimiento de esta semana en realidad vino de otra parte.
El muro de opciones cayó y entró la demanda.
Alrededor de 19.000 contratos de opciones de Bitcoin se liquidaron el 17 de julio con un valor nocional cercano a los 1.200 millones de dólares, una relación de compra y venta de 0,9 y un nivel máximo de dolor de 63.000 dólares. Ethereum añadió 123.000 contratos por un valor aproximado de 230 millones de dólares, con un ratio put-call mucho mayor de 1,61 que reflejaba un mes de demanda de protección a la baja. En conjunto, se generaron alrededor de 1.430 millones de dólares en opciones criptográficas.
Sin embargo, el número teórico aquí puede ser un poco engañoso. Esos 1.200 millones de dólares no son 1.200 millones de dólares de presión de compra o venta; es el valor nominal de la exposición subyacente, y la prima realmente en riesgo es una pequeña fracción de ella. El ratio put-call de 0,9 indicó un apetito ligeramente mayor por las opciones call que por las opciones put, y el nivel máximo de dolor de 63.000 dólares marcó el lugar donde los vendedores de opciones habrían pagado menos.
Max Pain es una referencia contable sobre dónde se concentra el posicionamiento y es una mala guía para saber dónde aterriza el precio. Los vencimientos trimestrales recientes de Deribit han mostrado poca evidencia de un efecto de fijación consistente.
El número que tiene peso real es cuánto interés abierto eliminó el vencimiento, y este fue bastante pequeño según los estándares recientes. El lote comparable del 10 de julio liquidó alrededor del 7% de las opciones pendientes, una fracción de las liquidaciones mensuales y trimestrales que reinician miles de millones a la vez. Un vencimiento de este tamaño nunca forzaría un movimiento duradero.
| Métrico | Alrededor del vencimiento del 17 de julio | Instantánea del 21 de julio |
|---|---|---|
| lugar BTC | ~$63,000–$64,500 | ~$66,200 |
| Flujos de ETF | Regresando después de un retiro de 8 semanas | Cinco sesiones de entrada consecutivas |
| Demanda a la baja de opciones | Sesgo de venta elevado | Reducción de la demanda de protección |
| Acumulación de ballenas | Edificio | +66,700 BTC en 60 días |
| Índice de miedo y codicia | Precavido | ~29 (“miedo”) |
El retorno de la demanda suele seguir a un vencimiento de este tamaño. Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. han registrado cinco sesiones consecutivas de entradas y dos semanas consecutivas de flujos netos positivos, liderados por el IBIT de BlackRock después de un período de ocho semanas que sacó miles de millones de los fondos. El cambio se aceleró una vez que los datos de inflación estadounidenses más débiles y un repunte en las acciones tecnológicas asiáticas restauraron algo de apetito por el riesgo luego de la venta masiva de semiconductores de la semana pasada.
Los grandes tenedores han estado absorbiendo oferta durante semanas por debajo de esos flujos. Los datos de CryptoQuant muestran que las billeteras con entre 1.000 y 10.000 BTC agregaron aproximadamente 66.700 monedas en los últimos 60 días, la acumulación más fuerte de esa cohorte desde febrero.
Cuando esos compradores intervienen mientras los tenedores más pequeños venden, la oferta disponible disminuye y se necesita menos capital fresco para elevar el precio. Vimos que la demanda se materializó antes de que expiraran los contratos del viernes.
Si la gama de opciones realmente hubiera suprimido el precio, la recuperación que vimos esta semana debería haber llegado desde el contado, con financiación contenida y volumen creciente. Eso es más o menos lo que muestran los datos: el interés abierto de futuros ha subido a unos 32.000 millones de dólares y el volumen saltó más del 80% en el día, impulsado por las entradas de ETF y las compras de ballenas.
Sin embargo, la confirmación es escasa y el mercado no está tan convencido de que estemos preparados para un período prolongado de recuperación. El Índice de Miedo y Avaricia se ubica cerca de 29, todavía en territorio de miedo incluso cuando los precios suben.
Las entradas acumuladas de ETF de julio suman aproximadamente 200 millones de dólares, frente a 4.500 millones de dólares de salidas de junio, reemplazando sólo un pequeño porcentaje de lo que quedó. Los volúmenes al contado son escasos, una pérdida de liquidez de las monedas estables de 2.300 millones de dólares ha reducido el polvo seco disponible para defender niveles más altos, y el petróleo por encima de 91 dólares mantiene en juego un riesgo de cola macro antes de la reunión de la Reserva Federal del 28 y 29 de julio. Una caída por debajo de los 64.000 dólares volvería a poner a la vista los 62.000 dólares.
De cualquier manera, el punto es válido. Antes del viernes, la concentración de opciones ofrecía una razón plausible para el estrecho rango de Bitcoin.
Después del viernes, el rango se rompió, y se rompió con los flujos de capital, impulsado por un vencimiento demasiado pequeño para mover algo por sí solo. La explicación más compleja, que Bitcoin carecía de compradores hasta esta semana, es la que el precio está poniendo a prueba ahora.
