La calidad del crédito corporativo se está deteriorando bajo una superficie que parece engañosamente tranquila. JPMorgan contabilizó aproximadamente 55 mil millones de dólares en bonos corporativos estadounidenses que pasaron del grado de inversión al estatus de basura en 2025, los llamados “ángeles caídos”.
Al mismo tiempo, sólo 10 mil millones de dólares regresaron al estado de grado de inversión como “estrellas en ascenso”. Otros 63.000 millones de dólares de deuda con grado de inversión se encuentran ahora cerca del borde de la basura, frente a unos 37.000 millones de dólares a finales de 2024.
Sin embargo, los diferenciales siguen siendo notablemente ajustados: al 15 de enero, los datos de FRED muestran diferenciales ajustados por opciones de grado de inversión en 0,76%, diferenciales BBB en 0,97% y diferenciales de alto rendimiento en 2,71%.
Esos son niveles que sugieren que los inversores aún no están tratando esto como un evento crediticio, incluso cuando aumenta la cartera de posibles rebajas de calificación.
Esta desconexión entre el deterioro oculto y la complacencia superficial crea exactamente el tipo de contexto en el que Bitcoin puede convertirse en una macro operación convexa. Una modesta ampliación de los diferenciales suele actuar como un obstáculo para los activos de riesgo, incluido Bitcoin.
Sin embargo, si el estrés crediticio se acelera lo suficiente como para impulsar los recortes de tasas de la Reserva Federal o los mecanismos de respaldo de liquidez, la misma dinámica que golpea inicialmente a Bitcoin puede convertirse en el régimen monetario en el que históricamente capta una oferta.
El estrés crediticio como mecanismo de dos etapas
La relación de Bitcoin con el crédito corporativo depende del Estado.
Una investigación académica publicada en Wiley en agosto de 2025 encuentra una relación negativa entre los rendimientos de las criptomonedas y los diferenciales de crédito, y el vínculo se vuelve significativamente más pronunciado en estados de mercado más estresantes.
Esa estructura explica por qué Bitcoin a menudo se vende cuando los diferenciales se amplían y luego se recupera si la ampliación se vuelve lo suficientemente grave como para cambiar el panorama político. La primera fase endurece las condiciones financieras y reduce el apetito por el riesgo.
La segunda fase aumenta la probabilidad de una política monetaria más flexible, menores rendimientos reales y un dólar más débil. Estas son variables que a Bitcoin le importan más que las noticias específicas de criptomonedas.
Bitcoin es muy sensible a las narrativas de liquidez monetaria, no sólo a las narrativas internas del mercado de criptomonedas. Esa sensibilidad es la razón por la que el oleoducto del “ángel caído” es importante.
Cuando los bonos corporativos pierden su estatus de grado de inversión, desencadenan ventas forzadas por parte de tenedores regulados o con mandatos restringidos, como aseguradoras, fondos de grado exclusivo de inversión y rastreadores de índices. Además, los operadores exigen diferenciales más amplios para almacenar el riesgo.
El trabajo sobre estabilidad financiera del Banco Central Europeo señala que los ángeles caídos pueden perjudicar tanto los precios como las condiciones de emisión de las empresas afectadas, lo que puede extenderse a las acciones y a la volatilidad.
Bitcoin normalmente siente ese contagio a través de los mismos canales que presionan a las acciones de beta alta: condiciones más estrictas, apalancamiento reducido y posicionamiento sin riesgo.
Pero el mecanismo tiene un segundo acto. Si el deterioro del crédito se vuelve macro relevante, con una brecha de diferenciales que se amplía lo suficientemente rápido como para amenazar el refinanciamiento corporativo o desencadenar tensiones financieras más amplias, el conjunto de herramientas de la Reserva Federal incluye un precedente para la intervención.
El 23 de marzo de 2020, la Reserva Federal estableció la Línea de Crédito Corporativo del Mercado Primario y la Línea de Crédito Corporativo del Mercado Secundario para respaldar los mercados de bonos corporativos.
La investigación del Banco de Pagos Internacionales sobre el SMCCF encuentra que los anuncios redujeron significativamente los diferenciales de crédito, en gran medida al comprimir las primas de riesgo crediticio.
Para Bitcoin, las medidas de respaldo y de estilo de balance representan el tipo de cambio de régimen de liquidez que los comerciantes de criptomonedas tienden a adelantar, a menudo antes de que los activos tradicionales revaloricen completamente el cambio de política.
El ángulo de los activos no crediticios
El deterioro del crédito es un recordatorio de que los créditos corporativos conllevan riesgo de incumplimiento, muros de vencimiento y cascadas de rebajas de calificación. Bitcoin no tiene ninguna de esas características. No tiene flujo de caja de emisor, ni calificación crediticia ni calendario de refinanciación.
En un mundo donde los inversores están reduciendo el riesgo de exposición al crédito, especialmente cuando los rendimientos caen y el dólar se debilita, Bitcoin puede beneficiarse marginalmente como una alternativa no crediticia.
Éste no es un argumento de “refugio seguro”. El perfil de volatilidad de Bitcoin hace que ese enfoque sea engañoso. Es un argumento de rotación: cuando el crédito se convierte en el problema, los activos sin riesgo crediticio pueden atraer flujos incluso si conllevan otros riesgos.
Las correlaciones entre Bitcoin y el dólar varían en el tiempo y son episódicas, lo que significa que el canal “un dólar más débil equivale a un Bitcoin alcista” no es automático.
Sin embargo, en un escenario en el que el estrés crediticio impulsa tanto la caída de los rendimientos estadounidenses como un giro político, el dólar puede debilitarse junto con la caída de las tasas reales, y esa combinación es históricamente la combinación macroeconómica que más respalda a Bitcoin.
Cuando se rompe la complacencia
Las condiciones actuales se sitúan en una zona inusual. Los diferenciales de grado de inversión en 0,76% y los diferenciales de alto rendimiento en 2,71% están comprimidos según los estándares históricos, pero la cartera de reducciones de calificación es la mayor desde 2020.
Eso crea tres caminos plausibles, cada uno con diferentes implicaciones para Bitcoin.
En el escenario de “sangrado lento”, los diferenciales se amplían pero no se abren. Los diferenciales de los bonos de alto rendimiento podrían aumentar entre 50 y 100 puntos básicos, los diferenciales BBB podrían ampliarse entre 20 y 40 puntos básicos y las condiciones financieras se endurecerán progresivamente.
La Reserva Federal se mantiene cautelosa y Bitcoin se comporta como un activo de riesgo, luchando a medida que las condiciones de liquidez se endurecen sin ningún cambio de política que lo compense. Este es el resultado más común cuando el crédito se deteriora gradualmente y suele ser bajista o neutral para Bitcoin.
En el escenario de “bambaleo del crédito”, los diferenciales se revalorizan a niveles que cambian la conversación sobre políticas sin desencadenar una crisis total.
Reuters informó que los diferenciales de alto rendimiento alcanzaron aproximadamente 401 puntos básicos y los diferenciales de grado de inversión alcanzaron alrededor de 106 puntos básicos durante el episodio de tensión de abril de 2025. Esos niveles no son territorio de crisis, pero son suficientes para que la Reserva Federal reconsidere su camino.
Si los bonos del Tesoro se recuperan gracias a los flujos de aversión al riesgo mientras el mercado impulsa recortes de tasas, Bitcoin puede pasar de la aversión al riesgo a la liquidez más rápido que las acciones. Este es el escenario “convexo”: Bitcoin se desploma inicialmente, luego se recupera antes del cambio de política.
En el escenario del “shock crediticio”, los diferenciales se distancian hasta niveles de crisis, las ventas forzadas se aceleran y la Reserva Federal despliega herramientas de balance u otras medidas de respaldo de liquidez.
Bitcoin experimenta una volatilidad extrema en ambas direcciones: una liquidación en todo el mercado y luego un fuerte repunte a medida que cambian las expectativas de liquidez.
La plantilla de 2020 es el ejemplo más claro. Bitcoin cayó de aproximadamente 10.000 dólares a 4.000 dólares a mediados de marzo, luego subió por encima de los 60.000 dólares en un año cuando la respuesta de la Reserva Federal inundó el sistema con liquidez.
El argumento alcista a favor de Bitcoin en situaciones de estrés crediticio no es que Bitcoin sea inmune al shock inicial, sino que puede beneficiarse desproporcionadamente de la respuesta política.
| Régimen | Movimiento de crédito (tus rangos) | ¿Qué pasa en el crédito? | Señal política a tener en cuenta | Patrón Bitcoin (Fase 1 → Fase 2) |
|---|---|---|---|---|
| sangrado lento | HY +50–100 puntos básicos; BB +20–40 pb | Ajuste incremental; La ansiedad por refinanciar aumenta lentamente | No hay un pivote claro; Las condiciones financieras se vuelven más estrictas. | Lastre de la aversión al riesgo → poco o ningún “cambio de liquidez” |
| Tambaleo del crédito | Revalorización hacia niveles “relevantes para las políticas” (p. ej., episodio HY ~401 pb; IG ~106 pb) | Las condiciones se endurecen lo suficientemente rápido como para cambiar la conversación sobre la Fed | Los recortes se adelantaron; los rendimientos reales comienzan a caer | Caída con riesgo → rebota antes que las acciones en el precio pivote |
| Choque crediticio | La brecha se amplía hasta niveles similares a los de una crisis | Ventas forzadas, estrés de liquidez, riesgo de disfunción del mercado | Instalaciones/respaldos; acciones tipo balance | Fuerte venta masiva → repunte violento a medida que cambia el régimen de liquidez |
que mirar
El panel para rastrear si el estrés crediticio cambia de viento en contra a viento de cola es sencillo. Los diferenciales de alto rendimiento y BBB son la primera línea: si BBB se amplía desproporcionadamente, el oleoducto del ángel caído se está poniendo precio.
Los índices CDX IG y CDX HY proporcionan una lectura más clara del sentimiento del mercado. Los rendimientos reales del Tesoro estadounidense y el dólar juntos forman la verificación cruzada crítica: el aumento de los rendimientos reales y un dólar en alza son la combinación más tóxica para Bitcoin, mientras que la caída de los rendimientos reales señala el posible cambio de política.
El control de la liquidez, como cualquier señal de facilidades de la Fed, expansión del balance u operaciones de repo, es importante porque las monedas estables y la liquidez criptográfica en cadena reaccionan a los shocks monetarios.
El mercado de crédito está mostrando fortaleza y luces de advertencia. Enero comenzó con fuertes emisiones con grado de inversión y primas de riesgo aún bajas, lo que sugiere que los inversores aún no están tratando esto como un evento al estilo de 2020.
Pero el oleoducto, valorado en 63.000 millones de dólares y que es casi basura, es un arma cargada.
Si los diferenciales se mantienen contenidos, la narrativa de estrés crediticio de Bitcoin sigue siendo hipotética. Si los diferenciales se diferencian, la secuencia importa: endurecer el shock primero, aliviar las expectativas después.
El argumento alcista de Bitcoin en un escenario de deterioro crediticio no es que evite la primera fase, sino que puede capitalizar la segunda fase más rápido que los activos todavía vinculados a los flujos de efectivo y calificaciones crediticias corporativas.
