El último informe Week On-chain de Glassnode dice que Bitcoin ha entrado en una profunda fase de descuento, con más del 95% de los tenedores a corto plazo bajo el agua y pérdidas realizadas acercándose a niveles asociados con una capitulación severa.
El informe también señala que una recuperación duradera de Bitcoin probablemente requiera que el índice del dólar caiga por debajo de 99 o que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se comprima hacia el 4,2%. DXY se sitúa en 100,01, un aumento del 2,1% en 30 días, y los rendimientos a 10 años están en el 4,53%.
Eso enmarca el soporte de $60,000 de Bitcoin como un nivel macrodependiente cuya durabilidad depende del DXY y los rendimientos del Tesoro.
El apalancamiento se ha desbordado, las métricas de valoración tienen grandes descuentos y la configuración del rendimiento en dólares que rige el apetito por el riesgo sigue siendo hostil.
La recuperación de BTC depende de si las condiciones macroeconómicas se relajan, dada la reunión del FOMC del 16 y 17 de junio y los datos del IPC del 10 de junio.
La configuración en cadena
El puntaje z AVIV de Glassnode alcanzó -1,09 antes de establecerse en -1,06, colocando a BTC muy dentro de una banda de descuento extrema en relación con su media cíclica.
El ratio AVIV compara el precio spot de Bitcoin con el costo promedio de los inversores activos, excluyendo a los mineros, y actualmente se sitúa en 0,80. Los tenedores a corto plazo están cerca del estrés máximo, ya que el MVRV de los tenedores a corto plazo cayó a 0,81 antes de recuperarse a 0,83, lo que significa que los compradores recientes están aproximadamente entre un 17% y un 19% por debajo del agua en promedio.
Sólo el 3,3% de los tenedores a corto plazo obtienen beneficios, frente a una media de cuatro años del 55%. El comportamiento de pérdidas realizadas está cerca de una capitulación severa, con el puntaje z de STH-SOPR en -1,86, que es una desviación estándar de 0,14 por debajo del nivel -2 que Glassnode asocia con eventos de capitulación severa.
BTC absorbió una caída semanal del 7,5% hasta los 61.700 dólares, y las posiciones largas apalancadas acumuladas entre 64.000 y 70.000 dólares se liquidaron agresivamente cuando el precio cayó a la baja, dejando el perfil de liquidación más limpio que una semana antes.
Un mercado descontado y desapalancado es el escenario para una recuperación, siempre que los compradores que absorban esa oferta realmente aparezcan.
| Señal | Lectura actual | lo que dice |
|---|---|---|
| Movimiento semanal de BTC | -7,5% a ~61.700 dólares | El precio ha vuelto a probar la zona de $ 60,000 bajo presión |
| relación AVIV | 0,80 | BTC cotiza por debajo de la base de costos para inversores activos |
| Puntuación z AVIV | -1.06 | Gran descuento en relación con el rango del ciclo de cuatro años |
| Titular a corto plazo MVRV | 0,83 | Los compradores recientes están aproximadamente en un 17% bajo el agua |
| Tenedores a corto plazo con beneficios | 3,3% | El estrés está cerca del máximo; la media de cuatro años es 55% |
| Puntuación z STH-SOPR | -1,86 | Cerca del umbral de -2 de capitulación severa |
| Zona de liquidación despejada | $ 64 000 a $ 70 000 | El apalancamiento se ha reducido del rango reciente |
Dónde está la demanda
Coinbase Premium se ha mantenido en territorio de descuento durante todo el movimiento hacia los $60,000, lo que indica que la demanda al contado de EE. UU. se desvaneció a medida que BTC se vendió a la baja.
Los retrocesos anteriores provocaron compras agresivas por parte de inversores vinculados a Coinbase; la corrección actual no ha generado ninguno de escala equivalente.
La acumulación de tesorería corporativa, que apoyó a BTC durante abril y mayo con entradas diarias superiores a 500 millones de dólares, se ha desacelerado drásticamente desde principios de junio, con compras diarias ahora a una fracción de ese ritmo.
La volatilidad implícita at-the-money a una semana aumentó brevemente por encima del 60% antes de estabilizarse cerca del 50%, mientras que la volatilidad implícita a un mes aumentó de aproximadamente el 34% al 45% y la volatilidad implícita a seis meses aumentó de alrededor del 40% al 44%.
La prima de riesgo de volatilidad sigue siendo positiva: la volatilidad implícita supera a la volatilidad observada, y los mercados de opciones valoran más movimientos hacia adelante de lo que han justificado las recientes acciones al contado.
El sesgo delta de 25 meses pasó de aproximadamente el 11% al 24%, y el sesgo de tres meses y seis meses aumentó hacia el 18% y el 14%, respectivamente. La compra de opciones de venta representó el 32,4% de la prima durante siete días y el 35,9% durante el período de 24 horas más reciente seguido por Glassnode.
Esa combinación de una demanda al contado que se desvanece, una acumulación más lenta de tesorería y mercados de opciones con precios muy elevados para las caídas muestra por qué un mercado con descuento puede permanecer descontado.
| Señal de demanda/riesgo | Última lectura | Implicación del mercado |
|---|---|---|
| Prima de Coinbase | Todavía en territorio de descuento | La demanda al contado de EE.UU. no ha compensado agresivamente la caída |
| Acumulación de tesorería | Fuerte caída desde >500 millones de dólares/día | La demanda corporativa que apoyó abril-mayo se ha debilitado |
| Volatilidad implícita en cajeros automáticos de 1 semana | Brevemente >60%, ahora ~50% | Los comerciantes están valorando las turbulencias a corto plazo |
| volatilidad implícita a 1 mes | ~34% → ~45% | Las expectativas de riesgo a medio plazo han aumentado |
| Volatilidad implícita a 6 meses | ~40% → ~44% | La incertidumbre a más largo plazo también es elevada |
| Sesgo de 25 delta de 1 mes | ~11% → ~24% | El mercado de opciones está pagando por la protección a la baja |
| Parte de la prima de compra de opciones de venta | 32,4% en 7 días; 35,9% en las últimas 24 horas | El posicionamiento defensivo sigue siendo dominante |
La macrocondición
Glassnode dice que la relación inversa dólar/cripto que definió 2022-2023 se ha reafirmado.
El informe describe el DXY por encima de 100 junto con los rendimientos a 10 años por encima del 4,5% como una configuración que históricamente ha comprimido las primas de riesgo especulativo.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años se sitúa en el 4,14%, el de los bonos a 10 años en el 4,53% y el diferencial entre 10 y 2 años en el +0,39%, una curva que Glassnode considera coherente con un entorno de final de ciclo.
DXY ganó un 0,8% semanal y un 2,1% en 30 días, una oferta sostenida que agudiza la restricción de liquidez y eleva el costo de oportunidad de mantener activos especulativos en el margen. Cuando el dólar sube y los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantienen en los niveles actuales, Bitcoin compite contra una tasa libre de riesgo más alta y un dólar más fuerte amplifica el costo.
El umbral de recuperación de Glassnode, definido como DXY por debajo de 99 o el de 10 años cerca del 4,2%, marca el nivel en el que ese viento en contra se revierte significativamente.
Los datos del IPC de mayo publicados el 10 de junio dan al mercado su primera lectura sobre si el panorama de inflación de la Reserva Federal se ha movido lo suficiente como para alterar las expectativas sobre las tasas.
La reunión del FOMC de junio del 16 y 17 de junio incluye un Resumen de Proyecciones Económicas, lo que la convierte en el evento de corto plazo de mayor trascendencia para la trayectoria de las tasas y la dirección del dólar. La próxima publicación del IPC, que cubrirá los datos de junio, está prevista para el 14 de julio.
La próxima confirmación o rechazo de Bitcoin vendrá de esos puntos de datos y de la reacción del mercado de bonos ante ellos, con el trabajo en la cadena ya hecho.
| Guión | Disparador de macros | Reacción esperada de Bitcoin | que mirar |
|---|---|---|---|
| caso toro | DXY se rompe por debajo de 99 o el rendimiento a 10 años se comprime hacia 4,2% | Rentabilidad de la demanda al contado, Coinbase Premium mejora, el sesgo de opciones se normaliza | IPC más suave, proyecciones moderadas del FOMC, menores rendimientos de los bonos del Tesoro |
| Caso base | DXY se mantiene cerca 100 y 10Y se queda alrededor 4,5% | BTC recorta alrededor de $60,000 sin una recuperación confirmada | Reacción del mercado de bonos tras el FOMC |
| caso de oso | DXY se mantiene por encima 100 y 10Y permanece por encima 4,5% | Los compradores más recientes capitulan; 60.000 dólares absorben las ventas ante una demanda débil | STH-SOPR moviéndose hacia o debajo -2 |
| cisne negro | El DXY se dispara y los rendimientos aumentan aún más después del IPC/FOMC | Macro abruma el descuento en cadena; BTC cae por debajo del soporte | Fuerte sorpresa inflacionaria, línea dura de la Fed y apuesta por el dólar aversión al riesgo |
Dos posibles caminos a seguir
Si el DXY cae por debajo de 99 o el bono a 10 años se comprime hacia el 4,2%, impulsado por un IPC más débil, un giro moderado en las proyecciones del FOMC o una rotación de riesgo más amplia, la demanda al contado tiene espacio para regresar.
La prima de Coinbase puede recuperarse, la acumulación de tesorería puede reanudarse y la inclinación de las opciones puede normalizarse.
El descuento en cadena de BTC establece una recalificación, y los activos que ya han completado el ciclo de desapalancamiento tienden a cambiar de precio primero a medida que las condiciones de liquidez disminuyen.
Si el DXY y el bono a 10 años mantienen sus niveles actuales, los compradores más recientes capitularán. El puntaje z de STH-SOPR se acerca o supera el umbral de capitulación severa de -2, las entradas de tesorería corporativa permanecen suprimidas y la zona de $ 60,000 absorbe ventas adicionales en un vacío de demanda.
Bitcoin puede permanecer barato en la cadena durante un período prolongado cuando el entorno macro valora al comprador marginal.
Que Bitcoin obtenga las condiciones macroeconómicas de tocar fondo depende de lo que suceda en Washington durante los próximos siete días.
