Una nueva investigación de la firma de análisis Artemis argumenta que Ether está experimentando el mismo pivote reputacional experimentado a mediados de los años 2010, pero en términos fundamentalmente diferentes. “Evaluar ETH puramente a través de la lente de los flujos de efectivo o las tarifas de protocolo es un error de categoría”, escribe el autor principal Kevin Li. “Se entiende mejor como un activo de reserva escaso pero productivo y programable cuyo valor se acumula a través de su papel en asegurar, establecer y impulsar una economía cada vez más institucionalizada en la cadena”.
El camino de la ruta de Ethereum para reservar el estado del activo
Li comienza abordando la crítica de larga data de que la política monetaria flexible de Ethereum lo descalifica como una reserva de valor. Modela un escenario en el peor de los casos en el que cada ETH en existencia está estacada y la emisión alcanza su techo teórico. Incluso entonces, la inflación anual supera a aproximadamente un 1,52 por ciento en 2025 y decae a 0.89 por ciento en 2125, muy por debajo de la expansión M2 promedio de 6.36 por ciento del dólar estadounidense desde 1998 e incluso por debajo del crecimiento anual de suministro anual de Gold. El documento argumenta que la combinación de emisión sublineal y la quemadura EIP-1559 ya ha empujado la inflación neta cerca, o periódicamente a continuación, cero, lo que le da a ETH un perfil de suministro que “rivaliza con oro mientras conserva la programabilidad del software”.
Las condiciones macro proporcionan el telón de fondo para la tesis. Artemis señala que décadas de expansión monetaria han erosionado la confianza en Fiat y han llevado a los inversores hacia tiendas alternativas de valor. El índice de precio al consumidor de EE. UU. Ha promediado 2.53 por ciento al año desde 1998, pero la oferta monetaria ha crecido más del doble de rápido, una brecha que el informe afirma “puede representar una participación significativa de las ganancias nominales del mercado de capital”. La política monetaria adaptativa de Ethereum, Li sostiene, ofrece una alternativa disciplinada sin sacrificar la capacidad de la red para pagar validadores.
La adopción institucional es el segundo pilar del argumento. En los últimos 12 meses, JPMorgan, Blackrock y Robinhood han elegido rieles Ethereum, ya sea la capa base o un enrollable afiliado, por depósitos tokenizados, fondos de mercado y prototipos comerciales de capital. El informe cita el Fondo Buidl de BlackRock y el próximo token de depósito de JPMD de JPMorgan como prueba de que las instituciones de chip azul ya no están experimentando en las redes de prueba, sino de construir productos que resolverán el valor a escala. “A medida que las finanzas tradicionales migran en la cadena, la necesidad de mantener y estacar ETH se vuelve estructural en lugar de discreción”, escribe Li.
Esa dinámica es visible en los datos en la cadena. Artemis calcula que el suministro de establecoínas y los activos del mundo real tokenizados en Ethereum alcanzaron un récord de $ 123 mil millones en junio, mientras que la cantidad de ETH bloqueada en validadores subió a 35.5 millones. La correlación interanual entre el valor de los activos en la cadena y la ETH estacada supera el 88 por ciento en cada categoría importante que la empresa rastrea, lo que refuerza la idea de que la demanda de seguridad y liquidación impulsa la demanda del token nativo.
La regulación, durante mucho tiempo el comodín para cualquier propuesta de valor basada en el apuestas, ha comenzado a inclinarse a favor de Ethereum. El 29 de mayo, la División de Finanzas de la Comisión de Valores y Valores de EE. UU. Emitió orientación emitida que indique que la participación a nivel de protocolo, la participación delegada y ciertos acuerdos de apuesta por custodia no constituyen ofertas de valores. Si bien el fallo dejó espacio para la aplicación específica de hechos, despejó el camino para que los archivos ETF de Spot-Eth incluyan disposiciones de replanteación en sus enmiendas S-1. Desde entonces, varios posibles emisores han hecho exactamente eso, prometiendo a los inversores tanto la exposición pasiva a ETH como una parte de las recompensas de consenso.
¿Competencia por Bitcoin?
El informe de Artemis también destaca una emergente “onda del tesoro” que recuerda a la estrategia de bitcoin de Microstrategy en 2020. Sharplink Gaming reveló a fines de mayo que comenzaría a asignar efectivo corporativo a Ether, un movimiento seguido por un clúster de compañías públicas más pequeñas de Estados Unidos y Asia. Juntos ahora tienen más de 730,000 ETH, o aproximadamente $ 2.6 mil millones a precios actuales. La acumulación ha coincidido con un período de rendimiento superior a la ETH versus BTC, una tendencia inusual en el ciclo actual, que de otro modo ha sido dominado por narraciones de bitcoin, como la reducción de la reducción de los choques de suministro y las posibles propiedades de la Reserva de los Estados Unidos.
Los críticos que argumentan que las redes de capa 2 canibalizan la base de tarifas de Ethereum “se pierden el punto”, dice Li. Al descargar la ejecución mientras anclan la liquidación y la disponibilidad de datos a la capa base, los roll-ups expanden el mercado total direccionable de Ethereum sin erosionar su presupuesto de seguridad. Li compara el acuerdo con el sistema de la Reserva Federal: “Los bancos regionales manejan el tráfico diario, pero el acuerdo final recae en el banco central”. En esa analogía, ETH está el activo de reserva que garantiza la finalidad.
El papel reconoce que otras capas 1s de alto rendimiento, particularmente Solana, han desviado la “velocidad de la capa de meme” y el volumen de micro-transacción. Solana procesó más transacciones que Ethereum en cinco de los últimos seis trimestres. Sin embargo, Li argumenta que el mercado de activos que requieren una seguridad máxima es “órdenes de magnitud” más grandes que el mercado para el rendimiento comercial especulativo, especialmente porque las finanzas tradicionales tokenizan los bonos, depósitos y fondos del mercado de dinero.
Quizás la sección más puntiaguda del informe reexamina la propia narrativa de “oro digital” de Bitcoin. Así como las críticas tempranas una vez descartaron BTC como volátil, ilíquido e inútil, ETH hoy enfrenta dudas sobre su identidad. “Los usuarios de Bitcoin una vez tuvieron que justificar por qué un activo de portador puramente digital podría competir con el oro”, escribe Li. “Los usuarios de Ethereum ahora tienen que justificar por qué un activo programable, que soporta el rendimiento y limitado por quemaduras puede competir con Bitcoin. La carga de la prueba se está invirtiendo”.
Después de la tan esperada transición de Ethereum a la prueba de prueba y apenas dos meses después de la orientación de la SEC, la conversación sobre ETH ha cambiado de “token de utilidad” a algo mucho más cercano al “activo de reserva”. Si la tesis de Li se mantiene, los debates futuros pueden girar menos en torno a si Ethereum puede detectar la capitalización de mercado de Bitcoin y más en torno a lo que sucede cuando las instituciones tratan a Ether no como gasolina para contratos inteligentes, sino como el dinero base de la economía emergente en la cadena.
En el momento de la publicación, ETH cotizó a $ 3,585.
Imagen destacada creada con Dall.E, Grabe de TradingView.com
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