Estados Unidos ha señalado una distinción clara entre los criptoactivos adecuados para el comercio y los más adecuados para su uso como garantía en los mercados de derivados.
El 8 de diciembre, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) autorizó a los comerciantes de la Comisión de Futuros (FCM) a aceptar Bitcoin, Ethereum y USDC como margen elegible en el marco de un programa piloto de activos digitales.
La medida incorpora estos tokens al marco operativo utilizado para la compensación de futuros y swaps, colocándolos junto a formas más tradicionales de bonos de rendimiento, como letras del Tesoro y oro, sujetos a ajustes basados en el riesgo.
La presidenta interina Caroline Pham describió la iniciativa como parte de un esfuerzo para garantizar que el apalancamiento vinculado a las criptomonedas se ubique dentro de las protecciones contra quiebras, las reglas de segregación y el monitoreo continuo de los EE. UU., en lugar de en entornos extraterritoriales.
Según ella:
“Este imperativo nunca ha sido más importante dadas las recientes pérdidas de clientes en intercambios de cifrado fuera de EE. UU.”
La estrategia de puerto seguro
El piloto tiene como objetivo brindar a los operadores institucionales la opción de garantizar posiciones con activos compensados bajo la supervisión de Estados Unidos, en lugar de depender de motores de liquidación operados por bolsas extraterritoriales.
Bajo el nuevo régimen, BTC, ETH y USDC pueden contabilizarse como margen, sujeto a informes frecuentes, requisitos de custodia y “recortes” de valoración diseñados para tener en cuenta la volatilidad y el riesgo operativo.
Para los responsables de las políticas, el enfoque pretende crear una alternativa nacional a los centros de negociación extraterritoriales de gran volumen, manteniendo al mismo tiempo las salvaguardias de larga data de la CFTC para la actividad de derivados apalancados.
El programa también establece un marco para evaluar la garantía tokenizada en la práctica, brindando a los reguladores visibilidad sobre cómo se desempeñan los activos digitales dentro de un sistema creado para llamadas de margen continuas y verificaciones de riesgo intradía.
Heath Tarbert, presidente de Circle, dijo:
“La implementación de monedas estables de pago supervisadas prudencialmente en los mercados regulados por la CFTC protege a los clientes, reduce las fricciones de liquidación, respalda la reducción del riesgo las 24 horas del día, los 7 días de la semana y promueve el liderazgo del dólar estadounidense a través de la interoperabilidad regulatoria global. Permitir la liquidación de márgenes casi en tiempo real también mitigará los riesgos de fallas en la liquidación y de restricción de liquidez durante las noches, los fines de semana y los días festivos.
Faltan XRP, Solana y Cardano
El conjunto limitado de activos del piloto inmediatamente llamó la atención sobre lo que no estaba incluido.
A pesar del impulso regulatorio en 2025, los criptoactivos como Solana, XRP y la moneda estable RLUSD de Ripple fueron excluidos del primer tramo.
Los participantes del mercado dijeron que la decisión probablemente refleja un enfoque conservador en cuanto a la profundidad de la liquidez, la volatilidad y la flexibilización de las valoraciones durante períodos de tensión.
En contexto, los analistas señalaron que el perfil regulatorio de XRP ha evolucionado significativamente durante el año pasado, pero su elegibilidad como garantía requeriría un umbral más alto. Esto se debe a que los marcos de garantía favorecen los activos que pueden valorarse de manera confiable y liquidarse sin perturbar los mercados.
Sin embargo, la liquidez interna de XRP, si bien es significativa, es materialmente menor que la de BTC y ETH, lo que probablemente influyó en la selección inicial de activos del programa.
Además, la ausencia del RLUSD generó una discusión similar.
Si bien la moneda estable de pagos de Ripple está ganando terreno y recientemente se incluyó en la licencia MPI ampliada de Singapur para servicios transfronterizos, su huella nacional sigue siendo pequeña en comparación con el USDC.
Como resultado, es posible que la CFTC haya optado por comenzar con la moneda estable que actualmente sirve como principal sustituto del dólar regulado en los mercados en cadena de EE. UU.
Aún así, el liderazgo de Ripple ha aceptado públicamente el piloto como una victoria para la industria criptográfica en general.
Jack McDonald, vicepresidente senior de Stablecoins de Ripple, dijo:
“Al reconocer los activos digitales tokenizados, incluidas las monedas estables, como margen elegible, la CFTC está brindando la claridad regulatoria necesaria para hacer avanzar la industria. Este paso desbloqueará una mayor eficiencia del capital y solidificará el liderazgo de EE. UU. en innovación financiera. En Ripple, esperamos continuar asociándonos con la CFTC y la industria para garantizar el escalamiento seguro y responsable de los activos digitales”.
El tono de esta respuesta sugiere que Ripple ve el piloto no como una puerta cerrada, sino como una fase de “prueba de concepto”.
Al validar el mecanismo de garantía tokenizada utilizando USDC, la CFTC está construyendo los rieles que otras monedas estables, como RLUSD, podrían eventualmente montar una vez que alcancen los umbrales de liquidez requeridos.
Mientras tanto, la CFTC no comentó directamente sobre los motivos de exclusiones específicas. Sin embargo, la lista estrecha se alinea con el objetivo declarado del piloto de evaluar la garantía tokenizada a través de un conjunto de activos estrictamente controlado antes de considerar una expansión más amplia.
Un nuevo paisaje
El piloto de la CFTC proporciona a Estados Unidos un mecanismo definido para probar garantías tokenizadas dentro de su arquitectura de compensación de derivados.
También establece los primeros contornos de una jerarquía regulatoria: algunos activos pueden negociarse bajo supervisión, mientras que menos aún pueden servir como garantía para el margen.
Para la industria, el piloto es a la vez un hito y una limitación. Acerca los activos digitales al núcleo de la infraestructura financiera de EE. UU. y, al mismo tiempo, aclara los estándares necesarios para lograr ese nivel de profundidad, estabilidad, preparación para la custodia y comportamiento predecible bajo estrés.
Básicamente, el piloto muestra que Washington está preparado para incorporar activos digitales a su estructura de mercado, pero lo hará de forma selectiva y por etapas, y la liquidez y la gestión de riesgos determinarán el ritmo.
