Estados Unidos ha seรฑalado una distinciรณn clara entre los criptoactivos adecuados para el comercio y los mรกs adecuados para su uso como garantรญa en los mercados de derivados.
El 8 de diciembre, la Comisiรณn de Comercio de Futuros de Productos Bรกsicos (CFTC) autorizรณ a los comerciantes de la Comisiรณn de Futuros (FCM) a aceptar Bitcoin, Ethereum y USDC como margen elegible en el marco de un programa piloto de activos digitales.
La medida incorpora estos tokens al marco operativo utilizado para la compensaciรณn de futuros y swaps, colocรกndolos junto a formas mรกs tradicionales de bonos de rendimiento, como letras del Tesoro y oro, sujetos a ajustes basados โโen el riesgo.
La presidenta interina Caroline Pham describiรณ la iniciativa como parte de un esfuerzo para garantizar que el apalancamiento vinculado a las criptomonedas se ubique dentro de las protecciones contra quiebras, las reglas de segregaciรณn y el monitoreo continuo de los EE. UU., en lugar de en entornos extraterritoriales.
Segรบn ella:
“Este imperativo nunca ha sido mรกs importante dadas las recientes pรฉrdidas de clientes en intercambios de cifrado fuera de EE. UU.”
La estrategia de puerto seguro
El piloto tiene como objetivo brindar a los operadores institucionales la opciรณn de garantizar posiciones con activos compensados โโbajo la supervisiรณn de Estados Unidos, en lugar de depender de motores de liquidaciรณn operados por bolsas extraterritoriales.
Bajo el nuevo rรฉgimen, BTC, ETH y USDC pueden contabilizarse como margen, sujeto a informes frecuentes, requisitos de custodia y โrecortesโ de valoraciรณn diseรฑados para tener en cuenta la volatilidad y el riesgo operativo.
Para los responsables de las polรญticas, el enfoque pretende crear una alternativa nacional a los centros de negociaciรณn extraterritoriales de gran volumen, manteniendo al mismo tiempo las salvaguardias de larga data de la CFTC para la actividad de derivados apalancados.
El programa tambiรฉn establece un marco para evaluar la garantรญa tokenizada en la prรกctica, brindando a los reguladores visibilidad sobre cรณmo se desempeรฑan los activos digitales dentro de un sistema creado para llamadas de margen continuas y verificaciones de riesgo intradรญa.
Heath Tarbert, presidente de Circle, dijo:
“La implementaciรณn de monedas estables de pago supervisadas prudencialmente en los mercados regulados por la CFTC protege a los clientes, reduce las fricciones de liquidaciรณn, respalda la reducciรณn del riesgo las 24 horas del dรญa, los 7 dรญas de la semana y promueve el liderazgo del dรณlar estadounidense a travรฉs de la interoperabilidad regulatoria global. Permitir la liquidaciรณn de mรกrgenes casi en tiempo real tambiรฉn mitigarรก los riesgos de fallas en la liquidaciรณn y de restricciรณn de liquidez durante las noches, los fines de semana y los dรญas festivos.
Faltan XRP, Solana y Cardano
El conjunto limitado de activos del piloto inmediatamente llamรณ la atenciรณn sobre lo que no estaba incluido.
A pesar del impulso regulatorio en 2025, los criptoactivos como Solana, XRP y la moneda estable RLUSD de Ripple fueron excluidos del primer tramo.
Los participantes del mercado dijeron que la decisiรณn probablemente refleja un enfoque conservador en cuanto a la profundidad de la liquidez, la volatilidad y la flexibilizaciรณn de las valoraciones durante perรญodos de tensiรณn.
En contexto, los analistas seรฑalaron que el perfil regulatorio de XRP ha evolucionado significativamente durante el aรฑo pasado, pero su elegibilidad como garantรญa requerirรญa un umbral mรกs alto. Esto se debe a que los marcos de garantรญa favorecen los activos que pueden valorarse de manera confiable y liquidarse sin perturbar los mercados.
Sin embargo, la liquidez interna de XRP, si bien es significativa, es materialmente menor que la de BTC y ETH, lo que probablemente influyรณ en la selecciรณn inicial de activos del programa.
Ademรกs, la ausencia del RLUSD generรณ una discusiรณn similar.
Si bien la moneda estable de pagos de Ripple estรก ganando terreno y recientemente se incluyรณ en la licencia MPI ampliada de Singapur para servicios transfronterizos, su huella nacional sigue siendo pequeรฑa en comparaciรณn con el USDC.
Como resultado, es posible que la CFTC haya optado por comenzar con la moneda estable que actualmente sirve como principal sustituto del dรณlar regulado en los mercados en cadena de EE. UU.
Aรบn asรญ, el liderazgo de Ripple ha aceptado pรบblicamente el piloto como una victoria para la industria criptogrรกfica en general.
Jack McDonald, vicepresidente senior de Stablecoins de Ripple, dijo:
“Al reconocer los activos digitales tokenizados, incluidas las monedas estables, como margen elegible, la CFTC estรก brindando la claridad regulatoria necesaria para hacer avanzar la industria. Este paso desbloquearรก una mayor eficiencia del capital y solidificarรก el liderazgo de EE. UU. en innovaciรณn financiera. En Ripple, esperamos continuar asociรกndonos con la CFTC y la industria para garantizar el escalamiento seguro y responsable de los activos digitales”.
El tono de esta respuesta sugiere que Ripple ve el piloto no como una puerta cerrada, sino como una fase de “prueba de concepto”.
Al validar el mecanismo de garantรญa tokenizada utilizando USDC, la CFTC estรก construyendo los rieles que otras monedas estables, como RLUSD, podrรญan eventualmente montar una vez que alcancen los umbrales de liquidez requeridos.
Mientras tanto, la CFTC no comentรณ directamente sobre los motivos de exclusiones especรญficas. Sin embargo, la lista estrecha se alinea con el objetivo declarado del piloto de evaluar la garantรญa tokenizada a travรฉs de un conjunto de activos estrictamente controlado antes de considerar una expansiรณn mรกs amplia.
Un nuevo paisaje
El piloto de la CFTC proporciona a Estados Unidos un mecanismo definido para probar garantรญas tokenizadas dentro de su arquitectura de compensaciรณn de derivados.
Tambiรฉn establece los primeros contornos de una jerarquรญa regulatoria: algunos activos pueden negociarse bajo supervisiรณn, mientras que menos aรบn pueden servir como garantรญa para el margen.
Para la industria, el piloto es a la vez un hito y una limitaciรณn. Acerca los activos digitales al nรบcleo de la infraestructura financiera de EE. UU. y, al mismo tiempo, aclara los estรกndares necesarios para lograr ese nivel de profundidad, estabilidad, preparaciรณn para la custodia y comportamiento predecible bajo estrรฉs.
Bรกsicamente, el piloto muestra que Washington estรก preparado para incorporar activos digitales a su estructura de mercado, pero lo harรก de forma selectiva y por etapas, y la liquidez y la gestiรณn de riesgos determinarรกn el ritmo.
