Los operadores de infraestructura de mercado más grandes del mundo advierten que los valores tokenizados tendrán dificultades para escalar a menos que la industria se ponga de acuerdo sobre cómo se conectan las cadenas de bloques y los sistemas financieros tradicionales.
En un documento técnico conjunto, Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), Euroclear y Clearstream, en colaboración con Boston Consulting Group, argumentaron que “la interoperabilidad es un requisito previo para la adopción a escala de la seguridad de activos digitales (DAS)”. Sin él, escribieron, los activos corren el riesgo de quedar atrapados en redes aisladas, dejando “costos operativos altos” y liquidez fragmentada a medida que crecen los volúmenes de operaciones.
El grupo no llegó a respaldar ninguna tecnología en particular. Más bien, planteó el problema como estructural. Docenas de cadenas de bloques públicas y autorizadas ahora albergan pilotos y productos en vivo. Cada uno utiliza sus propios estándares, lógica de contrato inteligente y diseño de liquidación. Esa diversidad, dice el documento, dificulta la integración y aumenta el riesgo operativo y regulatorio.
Los autores rechazaron la idea de que surja un libro de contabilidad dominante. El modelo operativo, dijeron, está cambiando hacia una “red de redes, con estándares, puertas de enlace y proveedores de servicios regulados” que vinculan los sistemas digitales y tradicionales. En ese entorno, los activos deben moverse a través de plataformas preservando al mismo tiempo lo que el documento llama “la integridad, los derechos de propiedad y el ciclo de vida del activo, con pleno cumplimiento legal y regulatorio”.
Resumieron el objetivo en una frase corta: “mismo activo, mismos derechos, mismo resultado”.
La advertencia se produce cuando la tokenización gana terreno en los mercados de repos y en programas piloto en Estados Unidos y Europa. Si bien los valores en cadena siguen siendo pequeños en comparación con los mercados mundiales de acciones y divisas, el documento señala que la infraestructura a gran escala ya está en movimiento, incluyendo más de 300 mil millones de dólares en actividad de repos diarios en las principales plataformas.
Aún así, muchos flujos de trabajo dependen de rieles heredados. Los bonos tokenizados pueden negociarse en cadena, pero el efectivo a menudo se liquida a través de sistemas de liquidación bruta en tiempo real o redes de pago bancario. Los custodios y depositarios centrales de valores todavía mantienen libros de registro. El documento supone que esta coexistencia durará años.
El marco también se extiende más allá de los puentes técnicos. La interoperabilidad, argumentaron los autores, debe cubrir activos y pasivos, reconocimiento de propiedad, eventos del ciclo de vida, finalidad del libro mayor y aplicabilidad legal. Sin alineación entre esas capas, las transacciones entre cadenas o transfronterizas pueden requerir pasos de conciliación adicionales que erosionan las ganancias de eficiencia prometidas.
El grupo pidió a los reguladores y participantes del mercado que desarrollen grupos de trabajo centrados en la gobernanza, los estándares y la resiliencia. “La acción colectiva de hoy moldeará los mercados resilientes del mañana”, afirma el documento.
Ese impulso se produce cuando las principales empresas de Wall Street argumentan que la tokenización podría remodelar los mercados financieros al permitir operaciones 24 horas al día, 7 días a la semana, liquidaciones más rápidas y un uso más eficiente de las garantías. Los ejecutivos de grandes bancos y administradores de activos han dicho que los rieles basados en blockchain pueden eventualmente reducir los costos administrativos y liberar capital inmovilizado en ciclos de liquidación de varios días. Algunos han descrito los activos tokenizados como un camino hacia mercados globales más integrados, donde el efectivo y los valores se mueven casi en tiempo real.
El documento no cuestiona esa visión. Más bien, sugiere que lograrlo depende menos del lanzamiento de nuevas cadenas y más de alinear las reglas que las rigen.
