Los bonos del Tesoro de Bitcoin están diseñados para parecer incómodos en las reducciones, porque el negocio que realizan es simple: tomar un activo volátil, ponerlo en un balance corporativo y financiar una mayor parte a través de los mercados de capital. Cuando Bitcoin cae, el punto es el impacto del valor de mercado, no el remate.
La verdadera pregunta es si la empresa puede mantener su máquina de financiación en funcionamiento el tiempo suficiente para que la volatilidad retroceda en sentido contrario.
El precio de Bitcoin de alrededor de $78,500 el 1 de febrero convierte la conversación sobre pérdidas no realizadas en una prueba de estrés para todos los que compraron más cerca de los máximos del ciclo, y un recordatorio de que los primeros usuarios todavía cuentan con grandes reservas incluso cuando los titulares se ven feos.
- Estrategia tiene 712,647 BTC a un costo promedio de alrededor de $76,037 por BTC, en términos generales 1.760 millones de dólares en verde sobre papel.
- metaplaneta tiene 35,102 BTC a $107,716, aproximadamente 1.030 millones de dólares submarino.
- Medios de Trump tiene 11,542 BTC a $118,529, aproximadamente $462 millones submarino.
- tesla tiene 11,509 BTC a $33,539, aproximadamente $517 millones en el verde.
- Coinbase tiene 14,548 BTC a $71,465, aproximadamente $102 millones en el verde.
| Compañía | Tenencias de BTC | Costo promedio por BTC | P/L aproximado no realizado | Notas |
|---|---|---|---|---|
| Estrategia | 712,647 | $76,037 | +1.760 millones de dólares | Costo promedio divulgado. |
| metaplaneta | 35.102 | $107,716 | -1.030 millones de dólares | Costo promedio divulgado. |
| Medios de Trump | 11.542 | $118,529 | -462 millones de dólares | Costo promedio divulgado. |
| tesla | 11.509 | $33,539 | +517 millones de dólares | Costo promedio divulgado. |
| Coinbase | 14.548 | $71,465 | +$102 millones | Costo promedio divulgado. |
| Alcista | 24.300 | N/A (estimación) | ~-$723 millones | No se muestra ninguna base de costo en BitcoinTreasuries. La estimación supone una entrada promedio cerca del cierre del 31 de agosto de 2025 de $ 108,248. |
| Corporación Americana de Bitcoin | 5.843 | N/A (estimación) | ~-$153 millones | No se muestra ninguna base de costo en BitcoinTreasuries. Estimar los anclajes hasta el cierre del 31 de mayo de 2025 en $104,654 (representación del momento “retenido desde”). |
Para las empresas donde BitcoinTreasuries muestra el saldo pero no el costo promedio, cualquier cálculo de “pérdida no realizada” se convierte en una estimación.
Bullish, por ejemplo, cotiza en 24,300 BTC sin costo alguno. Si se trata el cierre del 31 de agosto de 2025 de 108.248 dólares como un indicador aproximado del período en el que los bonos del Tesoro de último ciclo estaban construyendo posiciones, eso implicaría algo así como 621 millones de dólares de pérdidas en papel al precio actual, pero eso es sólo una suposición muy aproximada y muy pesimista.
American Bitcoin Corp cotiza en 5.843 BTC sin costo promedio revelado. Si se fija en el cierre del 31 de mayo de 2025 de $104,654 como indicador de su fecha de “retenido desde”, se obtiene una reducción estimada de $128 millones.
MARA cotiza en 53,250 BTC sin costo promedio revelado, lo que hace que cualquier estimación de pérdida de posición completa sea especulativa.
Esa incomodidad es la razón por la que sigue apareciendo el encuadre en torno a las “pérdidas no realizadas”. Toma un activo de tesorería volátil y lo obliga a pasar por un marcador trimestral. Pero ese marcador es también lo que estas empresas eligieron cuando decidieron utilizar Bitcoin como una estrategia de balance en lugar de una operación.
Las pérdidas de papel son normales porque la volatilidad es el producto
Si una empresa quiere las ventajas de Bitcoin, tiene que aceptar las desventajas de Bitcoin en público. Ésa es la contrapartida de tener un activo que puede mover decenas de miles de dólares en un año. Cuando el mercado está débil, las pérdidas en papel crecen rápidamente y parecen aún mayores si el comprador llega tarde.
Metaplanet es un buen ejemplo de esto porque su costo promedio divulgado aún está por encima del precio actual. A 35,102 BTC y $107,716 por moneda, tiene una gran brecha de valor de mercado ya que Bitcoin se sitúa cerca de $78,500.
Trump Media muestra el mismo patrón, con un costo promedio por moneda aún mayor y una pila más pequeña. En ambos casos, la cifra principal puede parecer un fracaso cuando el mercado está a la baja, aunque la estrategia nunca prometió trimestres tranquilos.
Tesla y Coinbase pueden capear una caída con más facilidad porque sus costos promedio están muy por debajo del precio de mercado actual. Esa diferencia en el punto de entrada a menudo se trata como suerte, pero también describe una división estructural: los primeros en adoptarlo obtienen tiempo, mientras que los tardíos necesitan financiamiento como protección.
La estrategia se sitúa en algún punto intermedio. Su costo promedio general está por debajo del precio spot actual, por lo que la posición base sigue siendo positiva. Pero sus compras recientes se han realizado a niveles mucho más altos que ese promedio, razón por la cual la compañía puede estar arriba en la pila de por vida y al mismo tiempo agregar nuevos tramos que se hunden rápidamente.
Por eso las pérdidas no realizadas no son el principal riesgo en este caso. El riesgo principal es si la empresa puede seguir financiando compras y cumpliendo con sus obligaciones durante el ciclo descendente sin verse obligada a vender.
El riesgo real es la pila de financiación, no el número rojo
Una estrategia de tesorería de Bitcoin es una estrategia de financiación con un envoltorio de Bitcoin. Una vez que se acepta eso, superar la volatilidad deja de ser una línea de motivación y se convierte en un problema de balance.
La estrategia es el caso más claro porque tiene una cadencia constante de compras. Informó 22,305 BTC comprados entre el 12 y el 19 de enero, y reveló otros 2,932 BTC comprados entre el 20 y el 25 de enero, lo que elevó las tenencias a 712,647 BTC.
Esas compras son las que mantienen al mercado seguro de que la máquina sigue funcionando. Ese tipo de confianza es valiosa cuando el precio sube porque respalda la historia de que el capital puede usarse como un puente hacia más Bitcoin. Pero se vuelve frágil cuando el precio es débil, porque demuestra que el puente se está volviendo cada vez más caro.
Si el precio de las acciones cae más rápido que el de Bitcoin, la dilución se vuelve mayor por unidad de BTC adquirida. Si los mercados de capital se contraen, el costo de recaudar dinero aumenta. Si las acciones cotizan con un descuento sobre el valor BTC subyacente, la emisión de acciones se siente punitiva y puede alimentar un ciclo en el que cada aumento debilita el reclamo por acción.
Esto se debe a que lo que obliga a vender es un desajuste entre las necesidades de efectivo y las opciones de financiamiento, no las pérdidas en sí. En teoría, una empresa puede quedarse con grandes pérdidas en papel indefinidamente si tiene tiempo, liquidez y no tiene vencimientos duros que exijan actuar en un mal momento.
Sin embargo, las pérdidas en papel de una empresa también pueden verse acorraladas si tiene una obligación a corto plazo que no puede refinanciarse, o si dependía de una prima de mercado que desapareció.
Los mineros complican el panorama porque pueden agregar BTC a través de la producción en lugar de mediante compras, pero aún enfrentan el mismo problema de financiamiento a través de un canal diferente: los costos operativos.
Por ejemplo, MARA cotiza en 53,250 BTC y también reveló una compra directa en el mercado de 400 BTC en octubre pasado.
Si se trata ese régimen de precios de octubre como representativo de las compras de último ciclo, la pérdida de papel en los tramos de alto costo puede ser grande incluso si la pila completa de la empresa tiene un costo promedio mucho más bajo debido a la extracción y acumulación anteriores.
El punto aquí no es fijar a MARA en un solo número de pérdida. El punto es que los mineros también terminan manejando el riesgo de sincronización cuando eligen mantener durante una reducción en lugar de vender para suavizar el flujo de caja.
Para los nuevos participantes en el juego de la tesorería de Bitcoin, se aplica la misma lógica con menos protecciones.
Bullish cotiza en 24,300 BTC y no muestra ningún costo promedio público en BitcoinTreasuries. Si esa pila se reunió en gran medida alrededor de los niveles de precios de finales de 2025, el impacto del valor de mercado puede ser brutal en $78,500, pero lo que importa es si los flujos de efectivo operativos y la pista de financiamiento de la compañía pueden tolerar ese impacto.
“Aguantar” es una opción política que aparece en la próxima compra.
La mejor manera de comprender la estrategia de tesorería de Bitcoin de una empresa es observar lo que sucede cuando tiene la oportunidad de comprar mientras está bajo el agua.
Metaplanet compró 4279 BTC el 30 de diciembre de 2025 y tiene un costo promedio superior al precio spot del 30 de enero. Si continúa comprando debilidad, está optando por ampliar la exposición mientras el marcador es negativo, apostando a que la rentabilidad a largo plazo importa más que la óptica a corto plazo.
Si se desacelera, significa que está optando por proteger la liquidez y reducir la posibilidad de que las necesidades de financiamiento choquen con la debilidad de los precios. Ninguna opción es mejor; son simplemente presupuestos de riesgo diferentes.
Trump Media se encuentra en la misma categoría de entrada tardía en los datos de BitcoinTreasuries, con un alto costo promedio y una gran pérdida no realizada a los precios actuales.
La pregunta práctica es si trata a Bitcoin como una reserva del tesoro de larga duración que puede ignorarse debido a la volatilidad, o como una estrategia de cara al mercado que debe defenderse mediante el apoyo continuo del mercado de capitales.
Esto es casi completamente opuesto a la estrategia, que sigue comprando incluso cuando el mercado está cayendo en espiral, porque lo más probable es que se considere que detenerse es como si la máquina se rompiera. Ése es el contrato oculto que las empresas de tesorería firman con sus inversores: la volatilidad está bien, pero la inconsistencia es cara.
Mientras tanto, Tesla y Coinbase muestran cómo algunas empresas prácticamente no se ven afectadas por un mercado que está profundamente en números rojos.
Cuando el costo promedio de una empresa se ubica por debajo del punto, las reducciones no producen la misma narrativa existencial, a pesar de que Bitcoin es tan volátil para ellos como lo es para todos los demás. Esas empresas pueden darse el lujo de esperar un poco más porque el mercado no les pide que expliquen por qué compraron el techo.
Las pérdidas de papel son importantes porque ponen a prueba si la estrategia se construyó para la supervivencia o para la óptica. Una estrategia de tesorería de Bitcoin sólo falla en una reducción cuando la empresa pierde la capacidad de esperar.
Todo lo demás, incluido el número rojo, es solo el costo de jugar.
